A股“高考”屡败屡战 MSCI拒绝影响几何？

事件：今日凌晨五点，MSCI（明晟公司）分类评审公布，宣布延迟将A股在内的诸多市场纳入其新兴市场指数，同时传达出继续将A股保留在2017年审核名单之中。

核心观点：A股连续三次“高考”失利，证监会一心一意为“红颜”，却怎奈有缘无份。在去年A股被拒之后，证监会严格按照MSCI提出的条件进行改进，目前公司停复牌、收益拥有权、资本流动限制等主要障碍已基本解决，除了“反竞争条款”暂未涉及，此次决议A股再被婉拒，资本流动要求再升级。在情绪躁动下，短期预计将对市场带来较大负面冲击，再叠加海外的诸多负面因素，不排除A股破前低（2638）的可能性，若破前低，将是入场的良好契机。

1）主动型基金偏谨慎纳入A股

MSCI的每次决议，皆需通过其诸多投资者的许可，此次决议之中，被动型基金总体呈现积极支持态度，主动型基金则持谨慎态度，其中主动性基金占比在5/6左右，从全球投资者来看，欧美等主要投资者持谨慎反对立场，亚洲主要投资者则支持A股纳入其中。

2）证监会的举措获得高度赞扬

我们看MSCI此次的决议报告中，针对证监会采取的积极措施给予了高度赞扬，并高度认可证监会针对停复牌制度、收益拥有权等方面的努力，并表示此障碍已圆满解决，不过制度的执行效果仍需进一步观察，同时，MSCI提出针对资本流动和额度分配，尤其是QFII每月资本赎回不超过上一年度净资产值20%的额度限制尚存，保持相对谨慎，并传达出若此项障碍若得到进一步解决，将择机将A股纳入其中。

3）“打铁还需自身硬”，A股自有其运行格局

我们在5月31日的WIND3C会议中，已表达即使A股被纳入其中，在参考韩国、台湾经验后，我们认为A股被完全纳入MSCI指数之中预计至少五年，且实行亦从2017年开始，初始流入资金有限，对A股的市场走势不构成扭转，意义更多在于A股的国际化进程，投资者结构的逐步优化，倒逼监管层完善基础制度，国际化的意义类似于去年人民币纳入SDR一篮子中。我们从韩国当年的纳入进程看，其股市在初期被纳入之后呈现了大幅下挫，这主要和韩国的经济结构转型密切相关。此次A股被拒，短期活水难引，增量资金又徘徊不入，将对本身就孱弱的A股火上浇油，不过中期来看，A股的运行仍和国家的经济结构转型是否成功密切相关，与外因关系不大。