【产业论坛】徐加顺：钢材产业供需及投资策略

第五届中国大宗商品产业论坛——后供给侧改革下的“变”与“不变”于2019年03月29日在上海静安洲际酒店举办。牛钱网作为媒体支持。

在下午的“黑色金属产业论坛”上，浙江汇善实业有限公司总经理徐加顺发表主题演讲，以下为演讲内容：

徐加顺：工业品是看需求的变化，工业品的供应也是重要的影响因素。所以我觉得钢材的需求以及供应都有大的影响力量。我们先讲需求的情况。

我们从三个角度去看需求的情况。比如说，螺纹钢的核心需求就是房地产基建再加上出口的情况。我不能确定市场对房地产整体的情况未来到底好不好？前年跟我们公司同事在聊2018年钢材需求怎么样？然后我们把券商报告以及其他经济学家的看法都拿出来了，房地产需求大部分情况下是零增长，乐观一点3%，悲观一点负增长。然后到2019年回顾2018年的需求，你看大部分人都是被打脸。所以对房地产未来的分析，我们不断从市场定位交易员到实际的决策去判断这个问题，我们更想说明的是市场要有一个评判的标准，需求到底要找什么样判断的指标？我们认为从商品的周期，比如说周期流动的情况下，这样才能更好去判断出未来的需求。

我们就是要判断出螺纹钢需求好不好，首先是看房地产的需求，房地产需求好不好得看房地产的价格。在周期上，中国的市场要看资产流动，整个中国是房地产、股票、利率、商品几个资产都在先后的流动。房地产价格在没有出现特别大的变化情况下，也就是商品龙头是在房地产的价格，房地产价格没有出现特别大的变化情况下，怎么能够推断出商品需求未来好还是不好？

2016年开始启动的时候，我们可以看出来房地产新开工，房地产价格与开发投资是密切相关的，可以看到左上角房价一直在涨的时候，新开工是明显出现下滑的。只有在房地产价格不好的情况下，房地产开发投资基本上是比较好的。房地产开发大部分包括土地购置、新开工和施工的情况。

整体商品大家可以看到库存还是非常的低，大家对一线的房地产比较悲观的情况下，都觉得价格要跌了，但是二三线又开始不断的轮动。所以说房地产龙头价格还是比较健康的一个情况。所以我们从大的需求情况来说，指标上还是给我们一个非常好的指引。现在很多人对市场预期不好，去年销售不好，后面的新开工也不好，需求什么时候会出现下滑？这是宏观主要看空的逻辑。我们这边主要观点就是其他需求房地产还没有出现特别大的下滑迹象，这一块对我们的判断就是等它出现了再说吧。

基建这一块，我们认为整体来说还是比较乐观。现在挖掘机的销量是比较好的。基建相对来说比较平稳的。现在需求还有一个增长就是出口。出口包括今天早上吴总也讲到了，在美元危机的情况下新兴市场是未来的爆发因素。我们也看到对钢材这一块，新兴市场比较好，2019年或者2020年出口是一个重要的变量，钢材的出口也是价格判断底部比较好的支撑点。在螺纹钢价格跌到三千五的时候，出口在价格低位能促进一部分需求。出口需求在出口这一端价格跌到三千三的时候，有所恢复。这一块需求其实也是重要的信号。我们认为在出口这一端，未来的情况还是得走一步看一步再说。

供应的情况我这里不多讲。为什么呢？现在的券商研究已经比较透明。我们只想做一个定性的分析。天气没有改善的情况下，供给侧改革这个主题应该是牢牢把握的。第二，高炉加废钢是2018年主要的变量。一旦钢材出现低利润，供应弹性会变的非常大。这是进入2018年钢材供应的分界线。可能在2016年、2017年钢材利润怎么变化，它的幅度变化不会特别大。但是从2019年开始，一旦钢材出现低利润，我们会很明显看到产量变化非常大。主要是因为钢厂添加废钢。

高炉里的废钢方面，我们从出钢的产量去推，粗钢和生铁比例在百分之二十多左右。2018年焦炭的产量没增加。矿石增加了吗？也没有。所以只能得出来高炉里面加了废钢，这是成了工业资产的大变量。这一块也讲到了去年十月份利润打下来之后，长流程的钢厂产量变量是非常大的。所以废钢利用率会变低，电炉减的量也会非常大。高利润会让产量快速增加，但是低利润也是会让产量快速下滑。这是供应端的变化。

钢厂供应成本在什么位置？这可能就是短期的判断。这在2014年到2015年，到了一个成本价格很低的水平，那个时候可能是低的。电弧炉这边2.3亿吨，两百元价格的波动，就会带来钢材产量的波动。这个我认为现在看到电弧炉利润分为谷电利润、峰电利润。今年过年前后电弧炉的开工率比较低。只有价格上升到谷电有利润，才又恢复30%的利用率。因为谷电一天时间也就八个小时，正常产值利用率就是在30%。现在价格都是有阶梯式的上涨，到什么样的位置才有供应压力呢？就是把峰电的利润打开。所以判断出在目前的阶段下，我们把成本进行了结算。长流程的成本在三千三，这个成本太高了。电弧炉的成本，谷电3650，峰电的时候3850。它对于我们的期货还要加一百块钱。

我们把库存、供需定性之后，我们回过来对库存方面的介绍。我们对库存的量一定要结合它的消费，它给我们的结论是什么呢？库存消费是历史新低。我们看2018年的时候，去年年初的快速累计后面带来了巨大的压力，导致2018年初的下跌。2018年整体为什么持续上涨？我们看库存这几年都是比较偏大的，从统计角度来说螺纹库存都比较大。但是如果说把钢材库存消费结合在一起，它给我们的结论库存消费比只有十几天。那个时候最高的利润是一千多。现在库存消费比水平是什么？只有2016年的水平，但是2016年大家印象螺纹钢是什么样的？从两千多一下子上涨一千多块钱。这个库存的消费比低位告诉我们螺纹钢还是易涨难跌。

矿石整体在90美金以下是有控制权，要再往上需要钢材的需求要出现超预期回升的配合。我觉得原料也是对钢材这一端需要重点去了解。我觉得焦炭的矛盾比较轻，不是说矛盾不够大，而是说矛盾比较清晰。为什么呢？现在焦炭厂的库存压力非常大，这是这几年很少出现的情况。焦炭的价格不断下跌，跌至了亏损的边缘。按照港口一千九的价格情况下，焦化厂基本上零利润。

为什焦炭有一个矛盾点出来呢？现在钢厂利润在不断的上升，有七百多的利润，但是焦化厂没有利润。这是找到一个行业的矛盾点。所以很多人现在想法就是做多焦化利润。但是现在最大矛盾是焦化厂库存太大，一个小的焦化厂几万吨的库存。整体来说，焦炭的库存是一千多万。整体来说焦炭压力是比较大。所以现在的矛盾点就是焦化厂是否一定要亏损到减产，才能达到供需平衡？

所以我们对行情的观点，基本上就是钢材定义在螺纹，钢材是易涨难跌的品种。现在成材利润上升之后，机会要看原料是怎么走的，也就是说成材的价格空间没有原料那么大。第三点就是矿石也是紧平衡，利润高了之后也要看钢厂的动力。这一块才是矿在后面的爆发因素，它的节奏在在于什么时候进口利润打开。最近矿进口亏二三十美金。上次到了90美金的时候，矿石的进口盈利打开了。第四，我认为焦炭当下是不太好，但是也没什么好悲观的。因为钢厂的利润这么高，下半年焦化厂的利润能否起来？这是行情的看法。

交易上我们从几个角度来看，一维的角度看一维的机会。大家很多人不想多研究，就想说能不能给一个观点，别告诉我买什么，卖什么，就告诉我这个东西涨还是跌。其实从我们来说交易慢慢进入三维甚至四维，我们这边有些慢慢进入三维的打法，结合现货内外盘甚至期权形成三维的打法，这是我们的打法。一维的想法就是这个市场到底是涨还是跌？我们个人认为在需求不变的情况下，整体螺纹还是偏多的节奏。为什么我们对螺纹做空不太建议呢？我们也担忧未来需求不好，一旦需求不好我也要去做空，但是我想去做空我也不会做空。螺纹钢贴水三百块钱，对我们来说做空难度是非常大的，它必须要求精准的入场点位，出场点位也非常重要。做空相当于在跑步机上跑步，动静很大，实际上还在原地踏步。因为我们在看好螺纹的情况下，一维情况下，我们整体是看好的。但是螺纹价格涨到风险利润都打开的时候，你螺纹钢还有往上的空间吗？这是面临最重要的问题。

焦炭倾向于未来做多焦化利润。焦化利润做得可能不是单项的问题。我们从三维的角度来说，焦化利润还会有增强，空利润非常吃亏。

（根据现场发言整理）

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