【产业论坛】周小康：2019年原油行情展望

第五届中国大宗商品产业论坛——后供给侧改革下的“变”与“不变”于2019年03月29日在上海静安洲际酒店举办。牛钱网媒体支持。

在下午的“能源化工产业论坛”上，友山基金周小康发表主题演讲，以下为演讲内容：

大家比较关心OPEC行为。我们看OPEC行为，要结合它的宏观经济。以前讲OPEC比较多是讲它的财政盈亏平衡。沙特需要80美元/桶才能形成财政盈亏平衡不赤字的油价。但是它不形成外贸赤字，外汇不外流的油价比这个低得多，海合会主要四个产油国的经常项目盈亏平衡在50-60美元/桶。沙特最近几年有非常深刻的能化领域的变化。为了满足国内日益增长成品油需求，节省外汇支出，沙特建立新的炼厂，有了炼厂之后可以减少成品油进口，同时增加化工品出口，沙特形成经常项目盈亏平衡的油价可以下去。以前50-60美元/桶价格可能让沙特很难受，现在短期跌到50美元/桶以下可以接受，长期不行。财政是它已经放弃的指标，它对油价的接受范围降低。现在的油价是它能够接受的下限位置。

目前的去库很短暂，美国炼厂检修和全球产量意外损失和减产形成的结构，给了我们一个淡季价格上涨的机会。但是这个淡季结束后供应增速将比较显著，消费增速却依然有所高估。EIA对消费增量的预估是150万桶/日，我认为这个数据很难置信，后期这个增量可能会被不断下修。全球150万桶/日的增量没有考虑中国消费减速的问题。目前中国汽车销量没有明显回暖，新能源汽车渗透率在上升。上述增量也有没有考虑中国经济放缓扩散性影响。还有它估计OECD欧美消费恢复正增，补回2018年缺口，但看到欧洲现在的情况让这一预期很难令人置信。这也没有考虑油价下跌对中东国家的影响。2015和2016年油价下跌期间中东国家曾出现消费问题。这些因素让我们非常怀疑接近150万桶/日消费增量是否能实现。如果150万桶/日的增量不能实现，未来的供需平衡显然更加不利于压制库存。虽然现在的库存比2016年的峰值库存低，但如果油价要期待回到2014年之前水平，市场就需要持续去库。持续去库过程将被两个因素干扰：美国页岩油增产，以及全球宏观经济形势。

中国进口量对全球市场平衡有重要影响。中国有大量新的炼厂，虽然我认为炼厂本身一次性常备库存建立并不是主要影响变量。2016-2017年中国的战略储备曾起到很大作用，现在战略储备已经变成负影响。因此将更加考验真实消费。

除了大平衡，一些局部的小平衡可能对油价产生非常巨大影响，去年我们面临持续供应问题和阶段性需求问题。去年三季度末到四季度初，美国炼厂秋季检修力度较大，导致了对加拿大油砂油需求减少，加拿大价格对基准价WTI产生非常大贴水，现货压力巨大，这是美国局部问题，但是对于整个油价产生宏观系统性影响。

美国已经变成原油净出口国，美国平衡市场有两种方法，一种作为炼厂产品出口，另一种作为直接原油出口。相比出口炼厂产品，直接出口原油对于整个北大西洋破坏程度更高。

去年9月份以后意大利和法国谈论是否重新到利比亚投资，表明利比亚国内安全到了一定阶段，可以允许它进行投资，未来利比亚供应可以作为增量，而不是像2011年之后一般作为减量。

现在欧佩克等国家的损失量换到2010年会让油价达到120美元/桶，可实际只有120美元/桶的一半，充分反映美国供应增产对于原油绝对价格的影响。

另外加拿大问题也很重要，去年加拿大价格垮了以后，加拿大政府和企业联合减产。如果没有加拿大，这次OPEC的减产将是失败的。

还有一个问题，因为有大型石油巨头介入，页岩油弹性在变弱。大型油企融资能力强，评级高，不依赖外部高收益债，在较低油价下仍能维持开采活动。

目前原油市场存在结构性机会，但做绝对价格相对困难。

（根据现场发言整理）

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