华泰期货20160606锌铝周评

上周锌价在伦锌带动下冲高至15775元/吨，突破前期高点。前期国内锌价偏弱震荡，周三晚受伦锌突破前高及2000美元/吨带动上冲。在整体锌矿收缩的基本面下锌价有上涨动力，但本周大幅波动则有金融市场影响。据悉，因伦锌6月期权有约1.2-1.5万手看涨期权行权，加上现货短期由贴水转为升水支撑锌价，导致锌价大幅上行。

锌精矿方面，国内外锌矿仍如预期偏紧。根据中国有色网，统计局数据显示，4月份我国锌精矿产量30.4万吨，同比下滑8.3%，而今年1-4月锌精矿累计产量128.6万吨，较去年同期下滑5.8%。打消了前期由于ILZSG3月中国产量跳增导致对后期锌矿增产的担忧。加上湖南花垣县因安全检查，近期矿山全部关停，预计6月中旬复产，也将对整体产量有小幅影响，或将使得当地冶炼厂产能缩减，对锌价走高有所支撑。

本周国产锌精矿加工费暂稳，国产50品位锌精矿到厂加工费主流成交于5000-5200元/金属吨。进口锌精矿50品位报价多集中在100-130美元/干吨，低价听闻90美元/干吨报价。进口矿仍然价格劣势扩大，仍然有价无市。据SMM，本周进口锌精矿较国产锌精矿亏损较上周扩大460元/金属吨，至亏损1300元/金属吨左右。

在精炼锌方面，锌精矿加工费的持续走低将对冶炼厂采购增加压力，但锌矿偏紧仍未抑制冶炼厂产量。据安泰科统计42家企业，截止到2016年5月底，锌及锌合金现有有效生产能力583万吨，1-5月份锌及锌合金产量183.8万吨，同比增长0.5%。同时精炼锌也处于去库存中，交易所库存下跌近3%至22.4万吨。6月份国内精炼锌仍将处于去库存过程中。前期锌企满负荷生产，加上进口套利空间打开导致大量精炼锌进口，因此精炼锌库存在前两季大幅上涨，目前处于去库存过程中。但是SMM预计，在消费趋弱，供给增加的情况下，锌库存即将企稳回升，不利于锌价持续上涨。

下游方面，前期下游需求向好，开工率大幅回升，6月份即将进入需求淡季，预计开工率难以延续增长。4月镀锌企业开工率涨至96.1%的高位，预计后期上涨空间有限，而6月逐渐步入需求淡季，了解到的订单情况下滑，预计开工率将下滑。氧化锌开工率继续大幅增加高于前期预期，主要由于美国对华卡客车轮胎反补贴调查初裁时间从4月25日推迟到6月27日，拉长了企业可以出口的时间窗口。6月预计轮胎带动需求回落，氧化锌开工率也将回落。后期也将关注4.7万亿的投放会否使得三四季度的开工好于预期。

操作建议：

整体来看，锌市又将回到供需两弱局面。国内外矿偏紧较为确定，加工费逐步走低。据前期了解冶炼企业锌矿库存偏低，但国内加工费将逐渐下滑后对冶炼厂开工影响未及预期。需求端则将过旺季，或难对价格有有力支撑，预计锌价区间将移至14500-15500区间运行。宏观方面，中国PMI数据下滑，美国非农就业不及预期，但加息预期仍在，英国退欧投票将使宏观环境偏震荡，锌价在突破前高后也将高位震荡。锌矿紧缩支撑锌价偏强震荡，但若持续上涨则需要有冶炼厂方面的配合。

l铝市观点及操作建议

铝市观点：

本周铝价偏弱震荡，上海广东地区间差价恢复正常。据SMM，上海运往广东地区的货使其在库量上升，导致一度高至150元/吨的升水快速降落至升水30元/吨。整体铝产业的基本面变动不大，据了解复产企业按前期计划生产及复产，开工率如期回暖，将使得后期铝价偏弱。

上游铝土矿和氧化铝供给充足。虽然氧化铝4月净进口大幅下降76%至8.45万吨，同比也跌73%。但目前澳洲氧化铝价格大幅下滑将带动后期进口回升，而且宏桥在印尼产出的氧化铝目前已在装船，同时预计6月国内将有超200万吨氧化铝产能释放，因此预计后期氧化铝供给将回升。本周澳洲氧化铝FOB 价格较上周大幅下调6 美元/吨至252.5 美元/吨，受国内产能增加和人民币贬值影响，并未刺激购买。

电解铝方面，如前期预计一致，普遍盈利情况下开工率和产量低点已现。产能方面，虽然因资金等问题复产较预期放缓，但复产和新投产增加势头仍在，6月预计产能产量将继续增加，6-7月将会是一个产量释放期，根据收集资料显示6-7月将释放近80万吨产能，将对目前铝价造成向下压力。SMM 预期国内电解铝复产产能仍然继续增加，包括连城、云铝、东兴、兆丰等铝企均有复产计划，且山东信发、山东魏桥两家铝企新增产能预期仍将提高，6月-7月国内预期复产产能集中在40-50 万吨。山东信发第二期70万吨产能5月末已经开始通电，预计完成全部投产时间在12月底。

库存方面，虽然需求并未继续增长但电解铝库存继续下滑，对价格有有利支撑。库存继续下滑至42.6万吨的低位，据SMM对比去年同期减少71.4万吨，当前库存水平仅够国内约5 天消费量。内外比价逐步回落，基于目前铝价上涨很大程度是由于国内供给端收缩造成的价格上涨，因此一旦进口套利空间打开则将带来套利进口，不利于价格上涨，因此后期铝价或将承压，也可关注跨市正套。

成本上升是支撑今年铝价偏强震荡的一个重要因素，融资成本和税收成本的增加也使得铝企复产更加谨慎。据卓创数据，5月电解铝加权平均成本为10948.49元/吨，较上月小幅下滑1元/吨，行业平均盈利1457元/吨。山东盈利能力最强，超2000元/吨。目前复产的主要是成本较低的铝企，主要成本低于12000元。

下游需求似乎开始转弱，据SMM，部分企业表示6月后半期订单有所下降。前期建筑型材的需求增加主要来源于房地产市场的火爆。但不利于房地产的去库存，且目前有转弱倾向。在下游环节从加杠杆逐步减弱甚至去杠杆的时候，贸易商和下游企业不再继续囤货的情况下对铝需求将转弱。

操作建议：

目前来看，供给和需求端短期未见明显转变，库存仍然继续下滑。但中长期来看仍然维持供给端产能逐渐释放，需求后期或将慢慢走弱，后期价格将承压偏弱的观点。预计6月国内将有超200万吨氧化铝产能释放，后期氧化铝供给将回升。6月预计产能产量将继续增加，6-7月将会是一个产量释放期，根据收集资料显示6-7月将释放近80万吨产能，将对目前铝价造成向下压力。内外比价逐步回落，下游需求逐步转弱，前期加杠杆的下游和囤货情况将减少，将使得铝价偏弱震荡。宏观方面，中国PMI数据下滑，美国非农就业不及预期，但加息预期仍在，英国退欧投票将使宏观环境偏震荡。铝价或将趋于12000震荡。沪伦比小幅回落，可继续关注正向跨市套利空间