甲醇：供应趋增压制 宽幅震荡格局

进入8月，甲醇因在8月2日至6日短短三个交易日累计10%的涨幅而惊艳市场；但在8月6日冲高后并没有如PTA那般强势、持续拉涨创新高，我们从甲醇的产业链概况去梳理甲醇的上涨动能及可持续性。

一、甲醇上涨逻辑1.1、外盘甲醇上涨

外盘方面，伊朗ZPC 160万吨甲醇装置8月初开车失败，8月6日再次尝试重启；美国OCI的92万吨装置由于装置临时故障预计临时停车两周；俄罗斯Metafra 120万吨装置检修20天左右，再加上马油大装置8月中旬有检修计划。外盘甲醇装置突发检修较多，提振外盘甲醇价格震荡走高。

1.2、港口甲醇库存低位

2018年7月下旬，华东港口甲醇库存26.84万吨，比去年同期下降17.66万吨；华东港口甲醇库存10.08万吨，比去年同期下降2.69万吨；港口甲醇库存处近几年偏低水平，而外围甲醇价格上涨抬升进口成本，使得国内的甲醇价格也震荡走高。我国甲醇2017年进口量在800万吨左右，约占表观消费量的15%。虽然占比不算很高，但是进口货源主要供给于沿海甲醇制烯烃(MTO)，另外也是纸货标的，所以进口价格对港口影响价格很大，进而对全国甲醇价格造成影响。

1。3、期价贴水现货价，基差修复

截至7月末，甲醇期价贴水现货价约150元/吨，而国内甲醇现货在进口成本增加及低库存的利好提振下，现货价持续上涨，期价受其带动同步上涨，叠加基差存在的修复空间，期价同期涨幅高于现货价。

以上几大利好支撑甲醇短期强势上涨，但随着价格的快速拉高，制约因素开始显现，下面我们通过系统的梳理甲醇上下游产业链概况，解析甲醇可否延续上涨行情。

二、甲醇产业链介绍

甲醇是一种重要的有机化工原料，应用广泛，可以用来生产甲醛、二甲醚、醋酸、甲基叔丁基醚(MTBE)、二甲基甲酰胺(DMF)、甲胺、氯甲烷、对苯二甲酸二甲脂、甲基丙烯酸甲脂、合成橡胶等一系列有机化工产品；甲醇不但是重要的化工原料，而且是优良的能源和车用燃料，可以加入汽油掺烧或代替汽油作为动力燃料；近年来甲醇制烯烃技术正日益受到重视；甲醇也是生产敌百虫、甲基对硫磷、多菌灵等农药的原料；甲醇经生物发酵可生产甲醇蛋白，用作饲料添加剂。此外，近年来，C1化学的发展，由甲醇出发合成乙二醇、乙醛、乙醇等工艺路线(现多由乙烯出发制得)正日益受到关注。

甲醇下游应用广泛，主要分为能源与化工品，其中能源占比约 1/3，剩余部分均用于化工品。甲醇在化工品下游的需求与各种的工业生产紧密相关如甲醛、醋酸等需求与建筑和房地产相关程度高。甲醇的需求同样也受汽车行业、耐用消费品、工业投资、环境与健康趋势、以及新产品的开发影响。

2.1、甲醇上游原料

我国甲醇生产路线大致分三种：煤制甲醇、天然气制甲醇、焦炉气制甲醇。众所周知，我国的能源国情为“富煤、贫油、少气”，因此煤制甲醇成为我国甲醇生产最主要的生产方式，煤制甲醇产能占全国总产能的77.3%，其次是天然气制甲醇，占全国总产能的13.2%。据隆众资讯不完全统计，2016年全国甲醇投产的装置共193套(不包括装置废弃的)，共计产能在7855.5万吨，其中2016年我国甲醇新投产装置有阳煤恒通、孝义鹏飞、安庆曙光、西北能源、青海盐湖、神华新疆、中天合创一期、神华宁煤3期，山东兖矿国宏扩能、安徽临泉扩能共11套，产能达743万吨。其中青海盐湖、中天合创、神华新疆、神华宁煤、阳煤恒通均配套甲醇制烯烃装置。其中西北作为我国甲醇主产区，甲醇产能达4114万吨，占全国总产能的52%，其次是华北地区，甲醇产能在916万吨，占全国总产能的12%。

甲醇地域分布与我国煤炭的地域分布相同，西北地区成为煤制甲醇企业的主产区，内蒙、陕西、山西、宁夏、新疆、山东、河南等煤炭产地均有煤制甲醇装置的分布。在煤制甲醇产能占比分布统计中，西北煤制甲醇产能占比最大在42.3%，其次是华中、华北地区，分别占比在8.6%、7.8%。

2.2、甲醇供需格局

(1)全球甲醇产能分布

截止至2017年底，全球甲醇总产能约为1.32亿吨/年，而中国产能占比过半，国内甲醇产能约为8000万吨/年。2018年上半年，国内外产能均有所增加，截止至2018年6月30日，国内新投产装置产能为160万吨/年，国外新投产装置产能总计为405万吨/年。

(2)国内甲醇供需概况

我国不仅是甲醇产能大国，也是全球最大的甲醇产能消费国，截止2017年底，我国甲醇表观消费量达到5329.5万吨，对外依赖度15.02%。从进口来源看，2017年我国总计进口甲醇814.5万吨，同比2016年下降7.47%；进口源位居第一的是伊朗，进口甲醇252.3万吨；新西兰以181.6万吨排名第二，从沙特阿拉伯和阿曼分别进口80.1万吨、73.1万吨。国内甲醇进口大部分来自东南亚和中东地区。

(3)当前甲醇生产利润处偏高水平，开工率上升供应增加

从甲醇的生产利润来看，当前煤制甲醇的生产利润高达1200元/吨左右，焦炉气制甲醇生产利润约1000元/吨，天然气制甲醇生产利润约900元/吨；以上三种生产工艺的生产利润皆处偏高水平。2018年甲醇的生产利润普遍高于前面几年，厂商生产也较为积极，今年甲醇平均开工率也高于往年。

截至8月9日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.05%，环比上涨4.28%；西北地区的开工负荷为82.76%，环比上涨6.14%。西北地区部分甲醇装置负荷提升或开车，致使西北开工率上涨，但由于山东等地区部分装置降负运行，导致全国甲醇开工率涨幅收窄。

西北地区部分甲醇装置负荷提升，山东等地区部分装置降负运行，全国甲醇开工率上涨至72.05%。8月后期有多套装置重启，恢复量在480万吨/年左右，而新增检修或降负的量在50万吨/年左右。另外苏北焦炉气限产装置有开车外售，甲醇供应方面将迎来不小增量。

2.3、甲醇下游产业链概况

2017年中国甲醇下游消费结构延续去年水平，甲醇制烯烃仍为主要驱动产品，稳居甲醇下游消耗首位，去年消费占比高达47.8%；位居第二位的产品为甲醇燃料(包含甲醇汽油、甲醇汽车、船用及锅炉燃料等综合燃料需求)，消耗甲醇占比15%；位居第三的是甲醛，需求占比11%。其他下游消费普遍占比有限，不过醋酸消耗占比增加了1个百分点至7%，二甲醚需求缩减至4%，MTBE需求占比7.4%。烯烃消费占比最大，在47.8%左右，是甲醇的最主要需求。

(1)甲醇制烯烃开工率及利润概况

甲醇制烯烃(MTO)装置目前需求偏少，由于装置或成本问题，MTO装置盈利困难，阳煤恒通、南京惠生降负，青海盐湖延后重启。但沿海最大的装置斯尔邦检修，大概在8月下旬重启，届时对山东和港口甲醇价格有支撑。

(2)传统下游负荷率及生产利润

传统的甲醛、二甲醚、MTBE(甲基叔丁基醚)表现略差。醋酸则因前几年并未有新增投产缘故，利润较好，但并未带来明显的额外增量。烯烃方面，目前斯尔邦仍在检修过程中(仅完成部分检修)，8月累库的预期或仍难有明显改观，而烯烃利润依然处于相对低位，甲醇上行空间或受下游PP(BOPP跟涨乏力，汽车、家电产销下滑)拖累。

国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工率在66.16%，较上周下降4.83个百分点。上周因神华新疆CTO装置停车检修，所以CTO/MTO开工率下降。甲醛因为文安、临沂地区部分甲醛厂家负荷提高，导致整体开工率有所上升。醋酸因为周内兖矿与安徽华谊装置停车，整体开工率下滑。

三、利好力度趋弱，上行空间有限

供应方面，国内甲醇开工重回72%以上的高位，基本临近年内高点。从装置检修计划来看，8至10月检修装置并不多，预计秋季检修计划集中出现之前，内盘甲醇开工有望在高位维持。而取暖季对天然气和焦炉气的限产或在10月之后，具体时间和力度尚难确定。需求方面，传统下游处于淡季，仍是刚需拿货，MTO利润受到挤压，阳煤恒通、山东联泓等装置降负。但国内最大MTO装置斯尔邦检修即将结束，恢复采买在短期会带来一些需求增量。总体上，供需面呈现内陆松、港口紧局面。

外盘方面，因外汇大幅贬值、美国和伊朗新装置投产不顺利以及外围伊朗ZPC 165万吨、美国OC 92万吨、东南亚装置不稳等因素，导致外盘价格偏强运行。近期马油170万吨装置大修，部分船货转口至东南亚，再次带动外盘气氛偏强。但从年度来看，外盘装置大多于上半年完成检修，除马油外，下半年仅有沙特100万吨、印尼66万吨、俄罗斯Tomsk PC 100万吨等几套大装置检修，外盘下半年产量预计较上半年有明显提升。除存量装置外，美国新投165万吨装置已经稳定运行，伊朗Marjan165万吨装置有望在8月中旬投产；智利90万吨、委内瑞拉长停装置预计在9月底复产。若以上装置兑现，则甲醇外盘供给有望转向宽松。

港口库存方面，截至8月16日，江苏甲醇库存在38.76万吨(不加连云港地区库存)，较上周大幅增加5.01万吨，涨幅在14.84%。近月到港量有所上升，港口库存继续累积的可能性增加。而目前传统下游和MTO的利润都在低位，需求支撑减弱，谨防下游降负停产抵制高价。中线来看，4季度甲醇的确定性较强，包括天然气紧张以及醇醚燃料的年底需求支撑，甲醇1901合约回调空间有限。综合以上几点分析，甲醇持续上涨的动能不足，上行空间受限，而下探回调空间亦受限；预计后续甲醇大概率维持高位区间震荡走势，震荡区间参考3000-3500，建议以波段操作思维参与。