以史为鉴：当美元屠刀举起时，下一个崩盘的会是谁？

昨天晚上（2018年8月10日），在美国总统特朗普授权对进口的土耳其金属征收双倍关税之后，土耳其货币里拉加速贬值，创出历史新低。里拉兑美元周五贬值20%，降至1美元兑换6.797里拉。一时间，资本市场暴动，美元指数大涨，欧美股市重挫。

土耳其这个国家怎么了？会不会垮掉？最后的影响又是什么？三个月前我们写的一篇旧文《当美元屠刀举起时，下一个倒下的是谁？》能比较好的回答这几个问题。下面我就把这一篇稍作改动搬过来，加更一篇，回应一下突发事件，同时，也从三个月前的历史视角和当下的视角来交叉审视一下这个问题。

长期升值的美元

最近（2018年5月中旬），全球资本市场很不平静，在经历了年初的大幅度贬值之后，美元在4月下旬开启了升值之旅，美元指数不单收复了年初的跌幅，而且，今年以来对一篮子货币已经升值了1.14%。新兴市场的货币以及资产遭到抛弃，资金大举回流美国本土，造就了美元的强势，而且，这种回流具备一种自我加强的态势，新兴经济资产越差资本外流越多，资本外流越多新兴经济的资产表现就越差。美元屠刀再一次举起。

自1971年尼克松政府宣布布雷顿森林体系解体之后，美元大幅度升值的经历一共有三次，1980-1985年为第一次，1995-2000年为第二次，2015年至今是即将到来的第三次。1980-1985年的升值主要是因为美联储为对抗石油冲击造成的高通胀采取了紧缩的货币政策，1995-2000年的升值主要是因为美国网络科技时代的兴起，大量海外资本流入美国寻求高回报，本次升值的主要原因则是美联储退出QE并开启缩表进程。

历史的教训

每次美元升值，总是多事之秋，有一些新兴国家会倒霉，历史上比较著名的就是1997年的亚洲金融危机，其中，最著名的就是以索罗斯为代表的国际投资资本狙击泰铢并取得成功。

在危机前的10年里，泰国经济高速增长，背后也伴生着过度依赖外贸、贸易逆差过大等结构性问题。开放资本账户后，资本大量流入催生股市和楼市泡沫，加剧信贷扩张。同时，跨境借款几乎不受限造成短期外债过高。

泰国实行的是固定汇率制度，1997年2月开始，国际投机资本大量做空泰铢。泰国央行采用了三种手段来维护汇率稳定：1、外汇干预；2、提高利率；3、交易管制。这是很教科书的应对套路，挑不出什么毛病。多空双方，你来我往激战了4个月，截止1997年6月，泰国央行的外汇储备仅仅剩下60-70亿美元。1997年7月2日，泰国央行弹尽粮绝，放弃抵抗，泰铢暴跌，泰国难逃被收割的命运。

有人会问，为什么泰国央行不从一开始放弃固定汇率制度？这是因为，当时泰国短期外债过高，如果泰铢贬值，泰国企业的负债将快速上升，许多企业会马上变得资不抵债，进而导致银行坏账攀升甚至引发银行危机。所以，过高的外债使得泰国一开始就骑虎难下。

另一个97泰国

在这一轮美元升值过程中，新兴国家阿根廷已经崩溃，这也不能完全赖美元，这个国家底子实在是太差了，前文“阿根廷别为我哭泣”已经作出了分析，这次就不说了，这一次我们介绍一个跟1997年泰国有些相像的土耳其。相像的地方有三点：1、汇率贬值；2、货币超发，物价飞升；3、巨额外债。

从历史数据可知，2008年的时候，一美元能兑换1.2里拉，但是，今天一美元能兑换4.4里拉，十年时间贬值贬掉83%，在今年不到5个月（2018年1月至5月中旬）的时间内，由1美元兑3.8里拉贬值到1美元兑4.4里拉，贬值15%左右。

货币供应方面，土耳其每年保持15%以上的M2增速，连续保持了十多年，这造成了一个结果，持续的高通胀，2018年以来的前四个月CPI同比增长分别为10.35%、10.26%、10.23%和10.85%。土耳其的通胀问题虽然没有阿根廷严重，但是，根子一样，都是重度“超发货币”依赖症，国内高通胀，国外货币大幅度贬值。

土耳其经济最危险的地方在于不断攀升的外债，2008年的时候大概是2700亿美元，现在已经攀升到了4500亿美元，然而，土耳其2017年的GDP仅为8510亿美元，外债占GDP的52.88%，随着今年汇率的大幅度贬值，这一比率可能已经提高至61%。

所以，现在土耳其政府也陷入了跟97年泰国政府相似的两难，要么收紧货币对抗高通胀，代价是国内资产价格泡沫破裂，经济增速下滑，要么放任汇率贬值，代价是外债压力进一步扩大，国内企业资不抵债，造成银行业危机。除非有外人出手相助，挂掉是迟早的事情了。

泰国、阿根廷和土耳其的故事真应了那句诗，

眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。

一个国家的兴盛殊为不易，真正活到最后的，哪一个不是靠长期的积累。这些国家失败的根源从一开始就埋下了，如果现在的高消费、高资产回报和高增长是通过借外债或者透支未来获得的，那么，一切都是空中楼阁，迟早要还的，天底下没有免费的午餐。

作为一个投资者，从这一系列事件中能学到的经验教训就是，我们不知道危机会在什么时候、以什么形式爆发，这是很难预测的，但是，我们可以很容易的知道我们是否处于危险之中。