棕榈油多空依然交织 短线偏强运行

在预期大增的供应担忧下，去年年底以来棕榈油即表现偏弱。然而，在今年端午节后棕榈油带头跌停，旋即开始了逆袭之路。一方面，印度再度调整植物油进口关税，有利于产地棕榈油出口；另一方面，虽然棕榈油跌至两年前的低位，但近期随着原油企稳反弹，POGO（毛棕榈油与国际柴油价格）价差重回低位，有助于改善PME（棕榈油制生物柴油）掺混利润，这对棕榈油生物柴油消费前景和价格形成提振。总的来看，虽然供应充裕依然施压，但生物柴油需求的增长或成为后期棕榈油走势的新亮点。

生产情况料重回正轨

根据降水量监测，在前期降水良好的情况下，今年棕榈油继续丰产的概率较大。一季度，马来西亚棕榈油产量高达450万吨，同比增长12.6%，大幅超出5年期平均水平，显示出良好的复产情况。然而，该复产节奏在随即到来的4—5月受到了工作日过少的干扰，令这两个月的产量出现了连续下滑。进入6月斋月假期，工人放假的影响仍存，MPOA称马棕6月1—20日产量环比减少16.4%，SPPOMA则称6月1—25日马棕产量环比下滑20.07%，但随着斋月的结束，工作日偏少对产量的不利影响逐渐消散，棕榈油生产情况料重回正轨。

另外，产地棕榈油出口并不乐观。船运调查机构数据显示，马棕6月1—25日出口环比下滑9.68%—14.1%。今年年初，预期到后期的复产压力，马来西亚政府积极开展棕榈油去库存行动，取消1—4月毛棕榈油出口关税，极大改善了马棕的出口竞争力。1—4月马棕出口量为593万吨，同比增长20%，零关税政策功不可没。不过，全球棕榈油需求增速毕竟有限，一段时间实施的零出口关税政策，更多是为了促进需求国的提前采购，而不是促进总需求扩张。马棕前期大幅出口增长透支了部分未来出口潜力，或对后期出口不利。

印度调整植物油关税

6月印度再度调整植物油进口关税，将毛油、精炼油进口关税分别统一调整为35%、45%，表现为维持棕榈油进口关税不变，而上调豆油、菜油、葵花籽油的进口关税。作为植物油进口大国和发展中国家，印度的植物油进口结构受进口成本制约，除了油脂间FOB价差，国内植物油关税税率也对其影响较大。

自3月印度单独上调棕榈油关税以来，印度棕榈油进口便出现急剧减少。5月印度棕榈油（毛油+精炼）进口量为48.94万吨，环比下滑36%，同比下滑38%。然而，随着此次植物油进口关税税率的调整，棕榈油相比其他植物油之间的竞争力较前期有所增加，这将促进棕榈油的需求。

生物柴油题材仍发酵

除了印度需求预期增长，生物柴油题材的发酵也对棕榈油走势形成提振。一方面，因原油强势有助于改善生物柴油生产和掺混利润，提振植物油的生物柴油消费前景。随着美国加紧对伊朗进行制裁，敦促盟国停止进口伊朗原油，原油出现跳涨。原油强势及棕榈油相对偏弱，令POGO价差大幅缩窄。截至6月26日，POGO价差重回5月中下旬的低位，有助于改善PME掺混利润，预计对棕榈油的消费前景和价格形成提振。

另一方面，相关生物柴油产业政策也较为有利。印尼政府目前正测试将生物柴油掺混率提高至30%，而根据EPA最新公布的可再生能源掺混标准规定，2020年生物柴油法定掺混量为24.3亿加仑，较市场预期的21亿加仑高出近16%。这在提振美豆油远期生物柴油消费的同时，也将对棕榈油形成外溢作用。

总体来看，当前棕榈油多空依然交织，预期增产继续施压，但生物柴油需求仍可期待。在增产暂缓、原油强势背景下，短线或保持偏强走势，棕榈油1809合约在4800元/吨以下可尝试逢低做多，后期继续重点关注原油走势。