郑糖短期政策主导 中期现货压力仍需释放

印度受厄尔尼诺影响，降雨不及预期，提振美糖震荡反弹。国内周末降准，商品市场普涨，郑糖也跟随反弹，糖协也即将再度召开会议，澄清炒作绯闻，提振市场信心，政策扶持倾向明显，郑糖能否借此机会迎来一波像样的反弹还需谨慎对待。

国内收榨后，产量基本符合预期，所以决定糖价的因素主要来自政策面、消费、进口、走私和抛储。进口加税后，进口大幅受限，美糖对糖价影响将较为有限，而且短期内，糖价和市场情况并是抛储好时机，所以下半年影响权重比较大的因素就是消费和走私。库存是目前度量消费最有效也是最直接的方式，所以目前我们要参考的关键因素就是库存、走私以及政策。

库存压力仍需释放

国储糖在目前的价位上并不具备出库的条件，所以下半年影响国内糖价的主要问题，尤其是中短期的主要矛盾点之一就是国内当前的工业库存，截止5月底，全国食糖工业新增库存455.96万吨，比去年同期增加了55.81万吨。其中广西工业库存282.5万吨，同比增加了63万吨。云南工业库存110.5万吨，同比增加了1.51万吨。

广西早已经收榨，产量也有一定提升，但在增产的前提下，库存增长的更多，库存压力还未释放到往年平均水平，广西地区销售仍未首要压力。云南地区的销售情况较好，5月产量低于平均数值，但5月单月销售处于11年以来最高水平，虽然销售数据较为乐观，但在增产的背景下，云南截止5月库存水平高于去年同期，处于历史中高水准。

由此可见，5月销售表现不一，但销售整体上都有一定恢复，不过销售的进度还是低于库存积累的速度，这也是销售数据尚可但库存压力还在增加的直接原因。目前云南和广东等地的糖价低于广西，短期销售压力不大，相对应的，广西的销售压力虽然较4月有明显减轻，但仍需释放到合理水平，库存压力不释放到位，郑糖也难有较好的表现。

进口量是关键

17/18榨季预计进口280万吨，本榨季是否能完成280万吨的进口前提是剩余的75万吨进口许可证可以在本榨季结束前用完，否则将结算至下个榨季的进口份额里。6月初开始最后一批许可证的进口糖也将陆续上市销售，对6月国产糖的销售有一定挤占。

下半年许可证发放时间非常关键，这决定了剩余的进口许可糖是否会挤占国内的销售份额的问题，也将直接决定第三季度国内的销售和库存消化情况。市场传闻7月下旬或月底底有望发放余下的75万吨进口许可证，官方尚无具体时间表。如果在7月末以后发放许可证，留给进口糖加工企业的时间并不多，在本榨季结束前完成审批、进口到港、加工生产和最终销售的时间相对会比较紧张，那么本榨季的进口总量将会低于预期的280万吨，国内市场的供应压力就会后移至下个榨季，夏季消费高峰的销售情况就会相对比较乐观。否则，“旺季不旺”将会大概率上演。

走私预期提升，当前走私利润依然非常高，进口税90%，外糖12-13美分，配额外进口利润200-400元/吨，配额内利润在2100-2300元/吨左右，走私糖每吨利润2000-3000元，目前走私糖的价格在5000元上下，甚至低于这个价格。17/18榨季因为缅甸的放开，加上从其他国家走私的可能性增加，比如巴基斯坦等国，所以走私量上调了20万吨，恢复至200万吨的预估。

综上，国内进口糖加工量基本没有大变化，终端消费整体变动不大，下半年进口糖加工厂的价格与盘面联动不大，主要是由许可证的发放时间和数量决定，重点影响价格的因素是走私，后期如果走私量不及预期盘面会有一定修复，否则预期相对偏空。

政策炒作多，暂无落实可能

直补政策目前处于相关部门调查研究的阶段，虽然远期看，有实行的可能和历史需求，但下个榨季实现的难度依然很大，对中短期的价格影响仅限于炒作层面，而且长期来看，是否最终实行直补政策还存在疑问，直补、目标价格管理和甘蔗收购政策选取一种还是多举措并行也未有定论，现在谈直补还为时过早。

储短期不可能，抛储是供给侧改革的范围之一，也是国家号召方向，但中短期内，无论是价格上，还是事件影响上都对行业有较大压力，而政策应该是与糖业发展的方向相一致的，而非逆向而行损伤行业的利益，所以，中短期内抛储暂不具备条件。

中印政府会谈，目前看关于低关税进口印度糖的传闻也没有了下文，而两国的两次会谈也仅限于国家层面的友好交流，虽然进口的意向方面可能有比较乐观的预期和进一步交谈的可能，但最终并未有任何相关的事项落地，印度进口糖短期流进国内的可能性越来越低。长期看，印度本榨季实际可出口的总量也低于其计划的200万吨，预计仅有50万吨左右，下榨季进口的预期大幅增加至800万吨，如果价格空间出现，不排除下榨季我国从印度大量进口低关税的食糖，但一切还需有个政治稳定的边境状态和和平友好的协商。

综上，短期郑糖绝对价格过低，关键价位的支撑力度也较强。宏观方面和行业协会方面都对盘面利多，政策主导短期行情。中期看，在销售旺季还未到达高峰备货期间，在广西和云南库存还未下降到合理区间之前，供应压力阶段性较大。

长期看，夏季旺季销售预期较为乐观，生产结束，进口和走私被限制，抛储暂停，都有助于糖价阶段性走势，夏季的阶段性行情预期较乐观。风险点在于许可发布时间对夏季销售空间的挤压。操作上，短线现货压力还需一小波释放，但已经有所减轻，反套尾声。关注消费启动后的9-1正套和单边阶段性多单。长期看，仍处熊市中期，增产中期，单边长期维持空头策略，可以在本次反弹期间再次布局。