上一篇

系统化交易在实践中的应用

下一篇

人性不黑暗,只是常理

分享

多空角逐——回头看,是非成败

2018-05-24 09:32:37    期货日报    

近期现货逐渐走弱,期货价格下跌后钢价将如何演绎?本文对未来的市场矛盾做简要展望。

1、宏观经济:投资延续下滑,中美不打贸易战,扩大内需难落地产

5月份黑色系品种表现看,整体表现为冲高回落走势,成材端更偏向高位震荡,煤焦受环保刺激表现较为坚挺,铁矿石属于相对最弱的品种,需求拐点相对确认后价格快速下滑,属于黑色系中套利对冲做空的首选品种。那么接下来6月份黑色品种如何走?我们认为在宏观投资下行以及行业需求走弱拐点基本确认的情况下,价格震荡走弱的概率大。

投资延续下滑,需求中长期利空

宏观数据方面,整体看下4月份经济数据,规模工业增加值有所上行,进出口在消除季节性因素影响后回升,固定资产投资延续下滑,其中对钢材影响最大的基建、地产投资下行,制造业投资增速反弹,消费低于预期出现下滑,中长期经济下行压力较大。

blob.png

美国对其他国家采取类似行动的可能性不大

假设美国此番对越南的行动,是为了阻挡我国通过第三方转口的形式出口钢材至美国,那么越南可能是个例,笔者通过对我国出口量前几名的目的地国对比发现,韩国、泰国、印尼均不具备受到类似“双反”行为的可能性。韩国尽管自中国进口量保持逐年增加的趋势,但是2014年后对美国的出口却转而下降,进口增加的原因主要是满足国内需求增量;泰国自身产量和表观消费量均稳定增长,尽管2017年对美国的出口有明显增加,但同期从我国的进口量却下降了近50%,不符合转口贸易的逻辑;印尼与泰国的情况类似,且2017年对美国的总出口量也仅有4.6万吨,不太可能是我国转口贸易所致。

2、供需展望:产量续增,库存降幅放缓,需求下行拐点确认

供应角度,环保及钢厂检修影响力度有限,高炉开工率延续回升,钢厂通过提高废钢用量等手段提高产量。

政策层面环保及重大会议召开对钢厂生产仍有影响,但边际效应在减弱。根据上海有色网了解到的情况,青岛市一百公里以内的工地全停,周边钢厂接到通知:300公里以内的钢厂高炉限产40%-50%,影响时间大概在5月20日到6月20日。交通管制也已经从严,目前济南已经停止向青岛发送钢材资源。山东部分钢企也借此机会进行高炉检修,整体供应影响相对有限,在影响供应的同时,工地停工对需求也是利空。

从钢厂高炉开工看,开工率延续缓慢回升态势,高炉开工率站上70%,当前升至70.17%。最新中钢协统计数据显示,5月上旬粗钢日均产量194.33万吨,环比增1.74%。产量在高利润下维持增长态势。

环保影响的边际效用在减弱,钢厂高利润下供应增加明显。究其原因:首先,高炉-转炉通过工艺的改进,例如将炉壁变薄以加大容量,或者在转炉中添加更多的废钢,有些钢企废钢使用量达到30%,大大提高了出钢量;其次,电弧炉更短的投产周期以及停复产的灵活性使得供给弹性加大。用生铁产量/粗钢产量计算的比例,18年1-4月的数值为0.8263,创历史低位。这表明钢厂正在加大废钢的使用量,来降低环保限产对于钢铁产量的影响。

电弧炉钢角度看,近年来不断提高的环保要求为电弧炉炼钢的发展提供了机遇,未来电弧炉的发展得到了国家政策上的鼓励和支持。电弧炉的建设周期更短,停工成本远远小于高炉-转炉,停复产具有灵活性。一般一座1000立方米的高炉熄火再点火的成本在1000-2000万元之间,而电弧炉几乎没有成本。此外,从冶炼周期、单位能耗、污染物以及环保等方面来看,电弧炉也都明显具有优势。2018年具有明确投产计划的新增电炉产能合计达1555万吨左右,主要集中在华东和华南。4月份以来随着钢材现货价格的回升,电炉钢炼钢利润也有所好转,高者有400元/吨的利润,产量也有所增加。

需求角度看,中长期投资下滑决定需求下行,季节性旺季临近末端,需求转弱拐点基本确认。

从需求季节性特征看,由于需求端3月底才启动,金三银四的旺季往后推移,5月份的需求有一定延续,但进入中旬之后成交开始转弱。现货价格角度看,上海三级螺纹钢现货价格到3990元/吨,上海热卷价格到4200元/吨,高价格对终端需求产生显著影响,下游工地观望情绪较浓,采购较为谨慎。近期南方高温连续降雨天气增多,势必对需求产生明显的影响,且持续时间难估计,需求转弱拐点基本确认。

钢材进出口方面,4月我国出口钢材647.6万吨,环比增加82.5万吨,环比增长14.6%,同比下降0.2%;进口钢材104.5万吨,环比减少18.9万吨,环比下降15.3%,同比下降3.2%。随着国内外价差的扩大钢材出口量回升,国内钢材出口竞争优势有所显现,在一定程度上缓解了国内市场供应压力。中美停止贸易战,钢材出口短期或有提振。

库存降速开始放缓。

随着3月下旬需求端开始启动,截止到5月中上旬库存维持较快下降速度。截止上周,钢材社会库存较3月初高位的1952万吨下降到1210万吨。但从库存实际水平与往年对比看,仍处于相对高位,季节性看库存降幅在5月中下旬都有放缓的趋势。

从主要品种的社会库存看,截止5月18日,国内主要钢材品种库存总量为1210.29万吨,较上周下降58.46万吨,环比下降4.61%;国内螺纹钢社会库存量由651.8万吨下降45.08万吨至606.72万吨,环比降6.92%,钢厂螺纹钢库存减0.3万吨;热卷社会库存降6.92万吨至219.88万吨,钢厂热卷库存下降1.86万吨。整体库存数据降幅放缓,在南方连续降雨影响下,后期库存降幅将进一步放缓。

钢材利润维持高位

钢厂利润方面,5月份随着上游原料价格的补涨,近期钢材利润略有回落,但整体仍维持在高位区间。从最新数据看,当前生铁成本1777元/吨,钢坯成本2344元/吨,螺纹钢吨毛利977元/吨,热卷吨毛利1057元/吨,利润仍维持高位。从整个黑色产业链上下游利润分配看,近期原料端价格受环保刺激反弹较多,中游焦化企业利润好转,当前已经反弹到200元/吨水平,也是焦化开工率回升的主要原因。

blob.png

产业链利润方向看,随着焦炭价格现货端的4轮反弹,焦化行业也有一定利润。我们认为钢厂仍是整个黑色市场话语权的主导者,随着后期钢材需求下滑,钢企利润压缩必然往上游传导,从而挤压上游利润,除非上游供需情况发生比较大的变化。铁矿供应没有问题,需要关注的是美元上涨,后期汇率及海运费对价格的提振。焦化行业需要关注徐州地区焦化企业的严格限产及去产能政策能否被其他地方政府采用,从当前全国焦化开工率看,环保的边际效应在走弱,供应并未大幅收缩。

3、库存基数较大,消化库存仍需时间

2018年春节至今,螺纹社会库存仍是万众瞩目的焦点,虽有消息称终端需求回升,社会库存消化速率提升,但从目前的库存基数来看,库存总量仍然远超往年,螺纹去库存效果不及预期。数据显示,截至5月10日,螺纹钢社会库存已下降至652.42万吨,但还是高于2017年同期将近40%,去库存仍将任重而道远。并且,预计螺纹将面临减速去库的风险,如今钢厂部分产能已经陆续复产,电炉产能也已经投产,即使在环保限产反复的环境下,螺纹减产的概率也不大,加上钢厂利润较高,价格下调的空间较大,钢厂出货对贸易商去库存仍具有挤出效应;另一方面,五月已经过半,随着雨季的到来,南方地区下游开工受天气影响较大,螺纹需求自然有所缩减,且考虑到螺纹易于生锈的特性,如果没有较大的价格折扣,下游采购的积极性将减弱。考虑到以上这些因素,预计螺纹库存消耗仍需时间。综上所述,钢厂生产积极性较高,供给不弱的情况下,预计需求将有所下滑,供需反向背离,加上一直以来较大的库存基数,短期影响市场情绪,长期将限制螺纹上涨空间,螺纹后期仍坚持看空。

2018年钢材的供求格局是动态平衡——预期需求基本持平、产量小幅增长,而阶段性矛盾比较明显,主要体现在环保限产对产量的阶段性抑制。春季有供求错配预期,仍对钢价提供支撑。这时,因为重废钢供应紧缺,废钢价格高企,电弧炉成本将成为决定钢价的边际成本。当然,去产能之后,钢铁产能利用率重回高位,并且供给侧改革稳步推进和环保常态化,将支撑钢价和钢厂利润保持在较高水平。结构性矛盾方面,我们认为限产会导致螺纹价格弹性大于热卷,限产时螺纹更紧缺,但热卷转产螺纹空间有限,这时热卷受螺纹带动但弱于螺纹;而复产后螺纹下跌空间更大,并且新投产的产能主要在螺纹钢,螺纹将逐渐弱于热卷。


(部分图片来源于网络:侵删)

(注:本文经牛钱网采编,并已标注来源,若本网站相关内容涉及到其他媒体或公司的版权,请联系客服,我们将及时调整或删除。添加牛钱网公微:niumoney_com,获得更多精彩财经资讯。)

如果您对牛钱网有意见和建议请发邮件至:

niumoney@163.com,并请留下您的联系方式,我们的工作人员会尽快与您联系!

全国服务热线:0551-63423017

工作时间: 08:30-17:00

安全联盟认证

投资有风险,入市需谨慎!
© 2015 niumoney.com 牛乾金融信息服务(上海)有限公司    合肥牛钱网络科技有限公司   ICP备案:沪ICP备15020862号-1 皖公网安备 34011102000225号

 广播电视节目制作经营许可证 (皖) 字第00488号   增值电信业务经营许可证 皖B2-20180032