由价差看黑色转折点

此轮全球经济复苏的动力主要是流动性宽松，无风险利率水平较低以及政府债务增加的刺激，内生增长动力不强。全球低利率状况逐渐结束，其趋势不可逆。

2018年相对于2017年宏观和环境的主要变化：价格对经济回升的因素减弱；全球利率回升；国内紧信用对财政支出和固定资产投资不利影响；美元强势。国内方面房地产和进出口不能出现剧烈的波动，否则经济下行压力将显著增加。如果没有政策干预下，房地产、基建、出口增速都将放缓。需要关注政策怎么平衡。需求将成为价格的主导力量，大部分工业品将迈入供需两弱的格局。操作策略：采取“打地鼠”策略，目前尚处在高位，且利润率较高的品种，可反弹即抛空，放弃顺势操作，等待关键位置出击。矿山发货高位波动，5/6月份供应增加概率较大；港口存量库存供应充足，主流品种库存处于高位，钢厂选择余地大；需求上，环保限制，废钢的使用，近期配矿结构的调整对矿价格上涨形成较强的压制。

钢厂原料库存管理处于被动补库的概率较大；从利润周期看，目前材的利润又到了高点，利润提高概率不大。综合来看，材在高利润、适度补库的驱动下矿涨幅有限，已经说明本身的基本面比较差，易跌难涨。

全年来看，尤其是上半年，很难存在单边的趋势性机会，大多数时候市场都在对各种微观和宏观的冲击重新定价，市场预期的产生、预期的改变、现实与预期差异之间徘徊。理性看待给市场带来的各种冲击，判断市场是否超买、超卖可能对具体策略更有帮助。2018年62铁矿价格普氏指数大概率在60-80美金之间波动。交易技术来看，矿仍有一波主跌浪，可以寻找机会做空。黑色品种联动性较强，各自的基本面决定强弱。材的需求是否继续维持是个关键变量；关注黑色品种协同运动的机会。

焦煤的供需方面，2018年我国焦化市场的供需结构是供大于求的格局。环保合规达标的监管影响将是重要因素； 其次，钢铁企业转炉废钢消费量的增加，对焦炭需求的减量将逐步显现。2017年重点统计企业转炉废钢消耗量增加1500万吨，同比增长49.94%；2018年新增电炉产能约2000万吨。环保约束仍对钢铁、煤炭产生影响。2018年炼焦煤供需总体偏宽松，不排除环保趋严等因素导致阶段性供应紧张的局面。下游钢材方面，目前则是高供应、高利润、高价格的状态，季节性需求旺季临近末端，5月底上合峰会青岛及周边地区停工；库存相对高位，5月中旬呈现季节性放缓；预计钢材价格临近下行拐点，建议关注对原料端的挤压。对于双焦，中长期偏空思路，短期环保及限产影响煤焦强于成材。需要关注内蒙古露天矿发酵、环保影响、扩大内需方向不确定性所带来的风险。

从3月中下旬开始，钢材产量持续攀升，但钢材的库存却同步下降，自然是需求复苏后带来的成果。但继续往后看，钢厂利润依旧，目前供给侧的限制主要集中在焦化厂和烧结炉上，对铁水的产量影响较小，可以预见的是供应量的持续高位。但目前的现货已经出现高价成交不理想，那么后续供应继续增加后的结果会是什么？这是一个变量。虽然不看好后面成材的价格，但从基差的角度考虑仍旧有操作空间，目前螺纹和热卷各自的基差还是处于偏高的区间，对于有现货贸易能力的机构可以继续空基差。

原料端分化也非常明显，自今年以来，铁矿石的基本面弱势是相对明确的，低品矿的严重过剩以及高品矿的供应增量使得矿很难再拿供应讲故事。

需求端需要注意今年焦化企业可能继续深入推进供给侧改革以及环保压力对产能和产量的抑制，从而由吨钢利润对高低品矿价差的影响间接推动对高品矿这部分的需求。目前来看依然认为前期低点（420附近）是安全边际较高的买点（矿山成本支撑）。同时，高低品矿价差的变动一方面会影响空头对交货矿的选择，从而影响铁矿石期价的走势；另一方面，铁矿石盘面本身挂钩的是62%的矿，而价差的收敛主要体现在高品矿价格的回落，目前将近200的价差其实已经是非常高的水平，本身价差也有修复的需求。

宏观经济稳中有进

国家统计局的最新数据显示，4月，国民经济稳中有进、稳中向好，全国规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，增速较3月加快1.0个百分点，较上年同期加快0.5个百分点。电力消费方面，4月，全社会用电量为5217亿千瓦时，同比增长7.8%；1—4月，全社会累积用电量为21094亿千瓦时，同比增长9.3%。分产业看，第二产业用电量为3698亿千瓦时，同比增长7.2%；第三产业用电量为777亿千瓦时，同比增长10.8%；城乡居民生活用电量为688亿千瓦时，同比增长7.8%。宏观经济特别是工业领域表现强劲，直接带动能源领域的需求。

电厂日耗有望提升

电厂库存维持高位，但耗煤量不低。后期，随着气温的升高，制冷需求有进一步提升空间，而沿海六大电厂已经出现去库存迹象。截至5月16日，沿海六大电厂煤炭库存为1301.82万吨，与3月28日的高点1490.34万吨相比，短短1个多月减少188万吨。现阶段的电厂库存与去年同期的1187.30万吨相比，只有114万吨的增量。

煤炭需求季节性规律明显。每年春节前后，煤炭需求量降至一年中的低点；待节后企业复工，需求好转；5—6月，需求增速才开始转正；7—8月，进入传统夏季用煤旺季；9—10月，天气适宜，需求量自高位回落；11月开始，取暖用煤需求大幅增加，最终达到全年峰值。

今年，煤炭价格提前反弹，且高度与强度都超过去年。去年5月11日开始，动力煤价格自503元/吨上涨，两个月后，达到580/吨，涨幅近80元/吨。而今年，4月13日开始，动力煤价格自549元/吨反弹，1个月后，攀升至643元/吨，涨幅超过90元/吨。动力煤价格提前1个月开启反弹行情，反映市场供应偏紧。

有效供应不足

煤炭需求端增速大于供应端增速。国家统计局在5月15日发布的数据显示，4月，全国原煤产量为29330万吨，同比增长4.1%；1—4月，全国原煤累计产量为109671万吨，同比增长3.8%。而与之对应，4月，发电量同比增长6.9%；1—4月，发电量同比增长7.7%。

今年前4个月，煤炭供需能够维持相对平衡，进口煤起到了重要作用。1—3月，煤炭进口量为7541万吨，同比增长16.6%；3月，煤炭进口量为2670万吨，同比增长20.9%。而4月，海关限制煤炭进口，当月的进口量为2228.3万吨，环比减少441.7万吨。进口煤限制措施加剧了市场对后期煤炭供应的担忧。

综合上述分析，煤炭价格预期偏强运行，但技术层面在638元/吨处承压。现货与期货同步大幅反弹，短期需要防范回调风险，待市场情绪释放完毕，再买入动力煤1809合约更为稳妥。

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