需求旺季要来了 沥青上涨动能充足

在供应趋紧背景下，原油对沥青的成本支撑将持续。而随着需求逐步回升，沥青上涨动能充足。

原油是沥青的直接上游，其对沥青价格影响较大。去年下半年以来，在OPEC限产、美国受飓风天气影响产量下降以及美元走弱的共同作用下，原油供应由过剩向紧缺转换，原油价格也因此大幅上涨。受此影响，沥青生产成本不断上升，沥青价格在成本支撑下呈现振荡上行态势。

原油方面，根据OPEC4月月报的估算，二季度全球原油需求量为9780万桶/日，供给量为9760万桶/日（非OPEC供应5910万桶，OPEC供应3200万桶，OPEC非常规油气供应650万桶/日），供给缺口20万桶/日。而随着需求旺季的到来，三季度全球原油供应缺口将会进一步扩大，达到80万桶/日。

全球原油生产的增量主要来自于美国，而随着油价不断上行，美国的活跃钻井数也在上升，但是受制于港口设施的限制，美国增加的产量难以对外释放，这使得原油供给出现了结构性的不足，因此美国之外地区的原油供应短缺问题将会更加明显。特别是近期中东地区局势不稳，叙利亚问题和伊朗问题在短期内难以得到解决，由此引发的对中东地区供应的担忧将会对市场产生持续影响。在此情况下，油价重心将不断上移，对沥青的支撑也会持续下去。

需求将逐步回升

沥青需求具有较强的季节性，受气温和天气影响较大。一方面北方气温较低会影响沥青的使用，另一方面南方的阴雨天气也不利于工程进行。今年北方地区温差变化较大，从目前情况来看，5月开始气温将会趋于稳定，各地工程也将陆续动工。而随着旱季到来，南方地区的阴雨天气也有一定缓解。因此，从季节性角度考虑，沥青需求将逐步回升。

另一方面，沥青和焦化料具有很强的生产替代性，当前沥青现货价格上涨很大程度上是由成本上升引起，炼厂生产沥青仍然处于微利甚至亏损的局面，因此部分炼厂开始转产利润更高的焦化料。虽然近期焦化料相较沥青的利润优势有所下降，但考虑到沥青销售不畅，因此炼厂转产焦化料的情况仍然不会改变。而随着地炼企业不断转产焦化料，沥青供应量将会逐渐下降。考虑到即将来临的需求旺季，沥青供应将会偏紧。

供需格局难恶化

由于市场供给压力较大，而沥青的生产利润处于低位，炼厂生产沥青的积极性大幅下降，大量炼厂开始检修和停产，部分装置开始转产渣油。截至3月8日，国内的沥青开工负荷仅为45%，处于极低水平，沥青的实际供给量正在下降。不仅如此，随着气温逐渐转暖，工程陆续开工，部分贸易商开始备货，缓解了市场的供应压力。受供应下降和需求回暖的影响，沥青库存出现下降态势。截至3月8日，国内沥青库存大致占库容的26%，较2月底有所下降。事实上，受供需格局好转的影响，各大炼厂已经开始提高沥青报价，春节之后沥青的现货价格整体上呈现稳定局面。

不过值得注意的是，虽然近期市场的采购有所回升，但是工程中使用沥青大多处于工程后期，因此沥青实际的需求仍然难以改变，只是将炼厂库存转变为贸易商或者社会库存而已。在这种情况下，随着下游库存的堆积，企业的采购意愿也将下降，因此需求向好在近期难以持续。另外，随着春节结束，前期的沥青船运开始陆续到港，3月1—5日到港量达到6万吨左右，进口货源的流入进一步加剧了市场的供给压力。

综合来看，由于炼厂开工负荷处于低位，市场的采购意愿有所回升，沥青短期的基本面有所好转。不过值得注意的是，由于实际的需求仍然没有释放，后期的供给压力仍然存在。整体来看，沥青的价格已经跌至低位，整体的供需情况难以进一步恶化，因此实际的下行空间有限。

从成本端看，原油供应趋紧，油价有望延续涨势，其对于沥青的成本支撑作用将会持续。从需求端看，各地工程陆续开工，沥青需求开始进入旺季。考虑到目前沥青相较焦化料没有利润优势，为了满足后期不断上升的需求，沥青价格需要通过上涨来刺激炼厂生产。基于上述判断，笔者认为，后期随着需求逐步回升，沥青价格仍有上涨空间。操作上，宜逢低买入。