库存见顶现货走强 沪铝反弹有望延续

伦铝价格大涨后市场情绪释放，预计短期内将以振荡运行为主，但仍需警惕国际事件继续发酵。一旦制裁事件缓和，国外铝价仍将回归基本面主导。

一方面，随着铝价的上涨，境外产能将加快投复产。另一方面，由于铝土资源相当充裕，在高额利润驱使下，也会促使境外氧化铝产能投放。这两方面的因素将限制境外铝价继续大涨的空间。

近期受俄铝事件影响，全球铝价呈现异常波动，且内外盘因交易主线差异，沪伦比值持续下行。随着俄铝事件炒作消停，市场关注的焦点将重归基本面。现阶段，成本端受氧化铝持续反弹刺激而快速上涨，同时受国内供需季节性规律影响，社会库存已经出现拐点，现货市场时隔一年多出现升水，且在供给侧改革背景下基本面趋势性改善，预计沪铝将延续4月初以来的反弹走势，阶段性高点上看15500—16000元/吨。

氧化铝价格持续上涨

国内外氧化铝持续性上涨，大幅提高电解铝生产成本。3月23日，位于巴西的海德鲁Alunorte冶炼厂出现污染物泄漏事件，被当局法院判决产量减半。作为全球最大的氧化铝厂，其2017年产量高达640万吨，按要求将减产320万吨，对于海外每年氧化铝产量稳定在5500万吨附近而言，其减产将直接导致海外约6%的供应缺口，势必造成海外氧化铝供应紧张局面。目前，巴西氧化铝现货已经卖到800美元/吨，澳洲氧化铝FOB价也达到710美元/吨，较3月初报价已经翻番，折合人民币4400元/吨以上。国内氧化铝签单价从4月初的2700元/吨涨至3250元/吨，仅此一项成本提高1000元/吨。

国内氧化铝迅速打开出口市场，加速了国内价格上涨。同时，叠加国内北方地区矿石受到政策和环保影响，供应偏紧，从而支撑氧化铝价格进一步反弹。预计在海外供应缺口填补之前，国内氧化铝将继续反弹，高点在4000元/吨附近。

产能投放难达预期

有关数据显示，国内电解铝开工产能从年初的3577万吨增长81万吨至3658万吨，其中新增产能投产仅46.3万吨，远低于之前市场普遍预期的100万吨以上；复产仅51.5万吨，采暖季结束后也只有60%产能复产。二季度，市场预计126万吨新产能投产，61万吨复产，但实际可能差于预期。今年以来，行业持续处于亏损阶段，虽然4月以来略有改善至微利状态，但依旧难以刺激企业加快投产进度。尽管电解铝行业在供给侧改革大背景下供需基本面趋势性改善，但二、三季度供应依旧充足，处于弱平衡状态，铝价上升更多是成本推动，而非行业利润改善。

库存见顶现货走强

按照国内供需季节性规律，库存一般于3月中旬至4月上旬到达年内高点，随后开始季节性去库存。当前社会库存在3月15日到达226.9万吨的历史新高后，开启缓慢的去库存过程，截至4月22日，社会库存小幅下降至222.7万吨。同时，国内现货从年初的贴水200—300元/吨持续回升目前的升水50元/吨，这是国内现货时隔一年首次出现升水结构。二季度消费旺季持续，预计将缓慢去库存，这将为铝价反弹提供一定动力。

静待市场情绪释放完毕

沪铝自去年11月以来持续走弱，其原因在于基本面并未像国外一样出现大幅短缺。由于取暖季限产以及国家去杠杆政策，下游企业资金状况普遍紧张，这一具体表现在渠道库存往显性库存转移，使得节后社会显性库存并未出现太大降幅。房地产行业作为铝国内消费的第一大块，今年仍将受国家调控影响增速下降。短期供应上，随着国内铝价上涨铝企利润修复，前期取暖季后复产以及新投合规产能将释放，这将加快国内供应增加边际量，对于短期国内基本面产生压力。中长期来看，国内基本面仍将维持紧平衡状态。2018年我国继续深化供给侧改革，自备电厂补缴政府税金及上网系统费，将抬高国内电解铝生产成本支撑铝价。

铝材出口短期成为亮点。境外俄铝制裁导致国外铝价大涨，沪伦比值进一步下降给予国内铝材输出绝好的机会。虽然美国对我国征收10%的进口关税，但在出口丰厚的利润刺激下，国内铝材出口仍具有较强竞争力。不过，在美国铝冶炼重启进程中，未来美国仍有可能对我国铝材输出采取更为严格的反倾销措施。

总之，海外短期氧化铝供应紧张，加之电解铝供应偏紧，伦铝中期存在较强的上涨基础。沪铝在短期供需面持续改善、氧化铝成本快速上升的支撑下将继续维持反弹格局。