外需拉动经济减弱，商品偏弱期指分化

1. 出口大幅回落至负增长 贸易差额呈现逆差

2018年3月，我国进出口总值同比（按美元计）增长5.3%，较上月回落19.2个百分点；其中，出口同比增长-2.7%，预期11.8%，前值44.5%；进口同比增长14.4%，预期12%，前值6.3%（见图1）。贸易差额-49.83亿美元，预期275亿美元，前值337.4亿美元。

主要国家中，3月，中国对美国、欧盟、日本、东盟进出口金额当月同比分别增长-2.85%、0.18%、6.91%、6.68%；其出口当月同比增长分别为-5.62%、-6.98%、-3.7%、1.37%，对主要国家出口增速均有大幅回落，除对东盟外，出口增速均现负增长（见图2）。

2. 复苏放缓出口临压 进口回升非内需好转

2018年3月出口增速的大幅回落，主要是2月下半月春节滞后效应影响3月出口增长，且上年基数抬升，加上主要国家经济复苏有放缓趋势，欧、日等国制造业PMI已出现调整（见图3），出口增速面临回调压力影响。由于两年的春节错位影响，贸易差额大幅收窄转为逆差。另外，考虑工业品价格回落带来的出口金额增速减弱影响，测得实际出口当月同比增速为-1.03%（见图6），说明出口金额增速大幅回落受工业品价格调整因素影响更大。从主要出口商品数量来看，仅塑料制品、铝材、自动数据处理设备及其部件的出口数量当月增速较上月回落较大，降幅超过30%，而其余主要出口商品数量变化并不大，可以看出3月出口的大幅回落受贸易战的影响并不大。后期关注贸易战的进展，短期影响较小，二季度出口增速将有回升。

同时，3月份，我国主要大宗商品中，原油、钢材和铜材进口金额环比均快速增长，是拉动3月进口增速超预期回升的主要因素（见图5）；然而，2018年3月份主要大宗商品进口数量同比增长较上月均有回落，且大豆、铁矿、钢材3月同比增速呈负值（见图6），显示进口的超预期上涨，并非是国内需求的好转，而可能是一种主动扩大进口行为。二季度内需不强的趋势不会改变，随着后期企业逐步复产，大宗商品价格因素的支撑作用会减弱，进口增速以稳为主，4月或将小幅回落。

3. 外需拉动经济减弱 商品偏弱期指分化

2018年初，外部需求增长强劲，伴随供给扩张的影响，工业品价格随之回调。在主要国家经济复苏有放缓趋势下，二季度外部需求对经济拉动作用减弱。同时，在内需放缓没有明显好转情况下，加上贸易战对国内经济的不确定影响，综合来看，大宗商品价格或受经济总体需求减弱影响而呈偏弱态势。在需求端下行压力影响下，国内经济增长依然存在较大压力，资金面维持平稳趋松，同时在大宗商品价格偏弱预期下，叠加国内通胀上行风险可控，总体对金融资产不构成利空，期指分化，周期性行业存压。