宏观承压，基本面支撑，锌铝价格将继续震荡

锌市观点及操作建议

锌市观点：

锌精矿方面，国内北方锌矿如期偏紧，内蒙加工费下滑50元/吨。近期锌价稳定在15000元/吨附近，听闻陕西有矿山去年因价格下跌停产，近期恢复生产，内蒙古部分矿山计划6/7月份复产，但复产矿山主要为小矿山，增量有限，对市场供需现货或影响不大。

本周国产锌精矿加工费暂稳，国产50品位锌精矿到厂加工费主流成交于5100-5300元/金属吨。进口锌精矿50品位报价多集中在110-130美元/干吨。进口矿仍然没有价格优势，仍然有价无市。据SMM，本周进口锌精矿较国产锌精矿亏损较上周基本持平，亏损940元/金属吨左右。

在精炼锌方面，前期冶炼厂由于订单向好，除检修外几乎满负荷生产，锌矿库存较低，目前国内冶炼厂采购压力较大，预计锌精矿加工费仍将走低。同时精炼锌也处于去库存中，根据SMM，沪粤津三地锌库存3月份以来持续下降，截止本周累计降低23%。从国内看，由于前期订单旺盛锌企均满负荷生产，加上前期进口套利空间打开导致大量精炼锌进口，因此精炼锌仍处于去库存中。

但从国际方面看，锌供给的确处于紧缩状态中，ILZSG周三公布的数据显示，3月全球锌市供应短缺13,600吨，2月为供应过剩51,200吨。各大投行对锌价也持乐观态度，继摩根士丹利和法国兴业银行看好锌价后，高盛将锌价3、6、12个月预期分别上调至每吨2000、2100、2100美元，此前预期分别为每吨1800、1700、1700美元。

下游方面，前期下游需求向好，开工率大幅回升，尤其是镀锌和锌合金方面。镀锌板价格跟随钢材价格持续上涨，钢厂不断提高镀锌板报价，下游镀锌订单向好，开工率大幅提升至90%以上。但目前黑色系大幅下滑，使得镀锌产品前景不明朗，需求旺季或难延续，下游开工率预计5月维稳，3季度或有下滑。

操作建议：

整体来看，锌市又将回到供需两弱局面。进口矿有价无市，北方国产矿偏紧，加工费下调，目前冶炼企业锌矿库存偏低，预计国内加工费将逐渐下滑，后期或将影响冶炼厂开工。需求端则将过旺季，或难对价格有有力支撑，预计锌价区间将移至14500-15500区间运行。虽然目前整体宏观环境偏空，但锌价似乎企稳震荡，且基差周五大幅收窄，或也将呈偏强震荡，建议投资者观望，激进投资者可在接近14500一线轻仓逢低试多。

风险点：美元走强使基本金属承压，黑色系大幅走弱，锌锭库存不降反升

l 铝市观点及操作建议

铝市观点：

本周铝价仍受库存下滑以及能源上升带来的成本支撑震荡偏强。在美元走强施压金属价格下，铝价在金属中偏强。但整体铝产业的基本面变动不大，据了解复产企业按前期计划生产及复产，开工率如期回暖，将抑制后期上涨空间，而下游开工稳定，将对价格有所支撑。

成本方面，原油和煤炭价格本周均呈上涨态势，氧化铝价格也稳中有升，对整体成本有所支撑。库存方面，本周铝锭库存继续下滑3.7万吨，降至53.3万吨，主要降幅在上海和南海。

目前来看，供给和需求端短期未见明显转变，库存仍然继续下滑。但中长期来看仍然维持供给端产能逐渐释放，需求将不会继续大幅增加，后期价格将承压但短期下滑空间有限的观点。

上游铝土矿和氧化铝供给充足。虽然传统的铝土矿供给国印尼和马来均对铝土矿开采和出口采取一定措施，但澳大利亚和几内亚的铝土矿将陆续填补缺口。同时宏桥印尼氧化铝厂的投产也绕过印尼铝土矿出口禁令，在当地将铝土矿制成氧化铝出口。目前已投产100万吨，二期100万吨继续在建。国内氧化铝产能陆续释放，4月产能利用率攀升至83%。根据AM统计，4月份中国在产氧化铝生产商进口铝土矿平均消费量环比增加3万吨左右。

电解铝普遍盈利，前期预计开工率和产量低点预计已现。4月开工率环比回升至79.58%，涨约1%，同比仍下滑6.52%。根据SMM，4月末国内电解铝运行产能环比2015 年12 月末增加105 万吨运行产能。主要受3 月份复产产能提升并于4 月释放产量，同期，山东信发和魏桥两家铝厂，新增近60万吨产能的推动作用。IAI称，全球原铝产量4月总计为206.2万吨，低于3月的213.7万吨。中国4月总产量从3月的262万吨降至256.9万吨。根据网站数据自己统计二季度复产和新投产约108万吨，产能将主要在6月份大量释放，后续供给端难再收缩。

另一方面的铝供给是再生铝产量，再生铝产量逐年增加，目前占铝产量的30%左右，从前期主要依赖进口，目前转为国内废铝资源增加。目前前期铝制品逐步进入报废周期，再生铝产量增速加快，未来供应端或有增加。预计2017年前，中国废铝的产生量将以10%的速度增加，2017年以后将是废铝产生量加速的过程，每年增幅将达到15%甚至更多。

消费向好，下游订单踊跃，4月下游开工率几乎均环比上升，预计5月将保持平稳，不会快速下滑。基建交通以及电线电缆以铝代铜的需求增加将对价格有所支撑。中铝网调研显示企业满负荷运转甚至无法满足需求，但同时下游环节加杠杆现象明显，贸易商和下游企业囤货现象普遍。

操作建议：

在美元走强施压金属价格下，铝价仍受库存下滑以及能源上升带来的成本支撑震荡偏强。但整体铝产业的基本面变动不大，氧化铝和电解铝产能陆叙释放，据了解复产企业按前期计划生产及复产，开工率如期回暖，将抑制后期上涨空间。而下游开工稳定，基建交通以及电线电缆以铝代铜的需求增加将对价格有所支撑。维持上涨有一定的天花板，但短期下跌仍有成本支撑的观点。13000元/吨一线有较好的盈利空间，若价格继续上涨，铝企可以根据未来产量进行套保，锁定利润，铝价或在12000-13000元区间震荡，需注意整体宏观环境转弱带动铝价下行。沪伦比已至高位，即将打开盈利空间，可关注正向跨市套利空间。

下跌风险：美元走强，复产和新投产产能增加不再低于预期，库存增加。