美豆种植意向低于预期 4月豆粕高位攀升

3月底USDA作物种植意向报告意外利多，带动美豆和连盘大幅上涨。在阿根廷大豆遭遇干旱，中美贸易摩擦尚未明朗之际，此份报告可能将进一步奠定豆类市场的相对强势基调。尤其是在6月底的最终种植报告之前，豆类市场更多将易涨难跌。国内豆粕市场4月份开始将迎来大豆到港高峰期，而需求也将逐步进入季节性旺季，豆粕基差将随油厂压力而波动。

一、阿根廷干旱缓解 豆粕3月份高位震荡

3月份CBOT大豆大部分时间处于下跌状态，而国内豆粕呈现V字形的先跌后涨走势，整体表现强于CBOT大豆走势。

3月初，由于阿根廷干旱暂时未得到缓解，CBOT大豆延续2月份涨势，主力合约最高涨至1082美分/蒲式耳。但很快，随着阿根廷大豆产区迎来降雨，叠加USDA供需报告利空，CBOT大豆出现连续下跌，并持续至3月底，价格下探至1010美分/蒲式耳。3月29日USDA种植意向报告意外利多，带动价格再度大涨，收复部分失地。

而国内豆粕表现更为坚挺，由于春节之后，国内油厂开机恢复较为缓慢，豆粕供应压力有限，3月上旬整体处于高位震荡过程；而后USDA报告利空，加上阿根廷天气好转，豆粕期货和现货随CBOT大豆出现回调。但在特朗普签发钢铁和铝产品征税令，以及正式签署对华贸易备忘录之后，引起市场对中美贸易摩擦的担忧，豆粕市场再度出现反弹。在月底意外利多的USDA种植意向报告发布后，CBOT大豆再次上涨并创新高，带动豆粕出现大涨。

豆粕现货跟随连粕走势，3月整体先跌后涨。从区域来看，两广地区年后受到缺豆等影响，开机恢复缓慢，供应压力最小，价格表现更为坚挺；而华东地区大豆库存高企，油厂开机率提升更快，豆粕价格基本成为全国最低水平。

我的农产品网数据显示，截止到3月底，主要沿海地区油厂豆粕价格在3200元/吨左右，其中华东地区最低，而两广和天津地区价格较高，整体较2月底上涨超过120元/吨。

二、美豆种植意向报告奠定基调

进入4月份，阿根廷大豆开始收割，天气因素影响减弱，而巴西大豆收割接近尾声，产量基本确定。市场关注重点重新转回美豆市场。而3月底的种植意向报告意外利多，基本确定了美豆种植面积的格局，并将持续到6月底的最终种植面积报告出台。4月份USDA月度供需报告或将继续对南美大豆进行调整，但预计不会引发太大震动。

3月29日，USDA发布了作物种植意向报告，报告显示，2018年美国大豆播种面积将达到8898.2万英亩，低于去年的9014.2万英亩。报告出台前，分析师们预测范围是在8990到9260万英亩，报告意外利多。同时发布的季度库存报告显示，截至3月1日，美国大豆库存为21.07亿蒲式耳，比上年同期提高21%，位于市场预期范围的高端。报告出台前，分析师预计大豆库存为18.10到21.10亿蒲式耳。市场对种植意向报告反应强烈，当天CBOT大豆大幅跳升近3%。

3月底种植意向报告中的种植面积数，将成为进入新一作物年度供需报告中的种植面积预估值，也就是在5月和6月的供需报告中，都将以此为预估值。一直到6月底最终种植面积报告出台后才会进行调整。因此，这份报告基本奠定了二季度美豆的价格走势基调，期间受播种期间天气影响，单产预估成为影响产量的另一个变量。

3月中下旬开始，阿根廷大豆产区陆续迎来降雨，干旱情况有所缓解，但由于降雨时间较晚，部分机构认为对大豆生长情况改善有限，因而大豆产量继续下调。布宜诺斯艾利斯谷物交易所在3月份多次下调了大豆产量预估，最新的预估下调至3950万吨，较2月份的预估4700万吨大幅减少。罗萨里奥谷物交易所也在3月份下调了产量预估，由2月份的4650万吨降至4000万吨。而3月份USDA的预估是4700万吨，因此，4月份USDA可能将继续下调对阿根廷的大豆产量预估。

巴西方面，大豆继续推进，相关机构跟踪显示，截至3月29日，巴西2017/18年度大豆收割工作已经完成71%，落后上年同期的74%，但高于五年平均进度69%。机构对巴西的大豆产量预估也在继续提升，Conab，Agrural，Agroconsult及Safrase&Mercado均对预估进行了上调，Conab预估值最低，为1.13亿吨，Agroconsult最高，为1.189亿吨；而3月份USDA的预估为1.13亿吨。4月份可能仍有上调空间。

美国大豆出口略有改善，但整体表现仍然不够强劲，尤其是出口装船进度仍然偏慢。截止到3月22日当周，美豆累计出口装船4100万吨，较去年同期减少664万吨，较2月中旬的同比差距继续拉大。加上未完结的订单量，美豆累计出口销售5035万吨，较去年同期下降7.9%，降幅有所收窄。USDA在3月份下调了出口预估，从5715万吨降至5620万吨。以此计算，目前出口装船进度为72.95%，仍然低于去年同期及五年均值。出口销售进度则为89.6%，基本与去年同期和五年均值持平。表明后期美豆出口继续下调空间有限，但出口装船进度需要加大。

三、4月大豆到港增加明显 但豆粕供应增加有限

3月份油厂开机有所恢复，但由于环保和缺豆等影响，开机率恢复有限。与此同时，下游节后需求也表现平淡，油厂豆粕库存小幅上升。但由于大豆到港量偏低，油厂大豆库存下降较为明显，4月份大豆到港将明显恢复，届时油厂开机压力会增大，不过整体供应压力预计增加有限。

春节之后，油厂开机逐步恢复，但节后各地环保要求依然严格，尤其是“两会”期间，华北山东等地开机量受到一定影响。而在两广地区，油厂大豆到港节奏放缓，部分油厂因缺豆停机。3月份整体开机恢复力度不足，我的农产品网监测显示，3月油厂大豆压榨量在700万吨左右。另一方面，大豆整体到港量也依然偏低，全月预计到港600万吨左右，因此导致油厂大豆库存整体出现明显下降。我的农产品网数据显示，截止到3月23日，油厂大豆库存为382万吨，较2月同期的483万吨下降超100万吨。虽然382万吨的大豆库存依然高于近年同期，但这一库存水平是去年11月底以来首次低于400万吨。

4月份油厂大豆到港将出现一个小高峰，我的农产品网初步统计显示，4月份油厂大豆预计到港125船，约788万吨，较3月份增加明显。但由于3月底油厂大豆库存已经明显下降，预计这一到港量对市场冲击相对有限。

豆粕方面，3月份下游需求尚未有效恢复，下游提货意愿也相对有限，部分地区油厂一度出现催提现象。油厂豆粕库存出现一定上升。我的农产品网监测显示，截止到3月23日，油厂豆粕库存达到84万吨，较2月同期增加12万吨。尤其是华东市场库存压力增加最为明显，豆粕价格几乎成为全国最低。

在4月份，随着天气的好转，下游需求恢复将更为明显。加上美国大豆价格水平已经上升一个平台，下游采购意愿将有所恢复。3月中下旬油厂豆粕成交就已经连续出现放量，为后期库存消化奠定了良好基础。数据也显示，近年4月份豆粕库存整体处于下降过程。

不过，值得注意的是，目前国内生猪价格处于加速下跌的状态，而玉米和豆粕价格在年后都出现了一定的上涨，猪粮比已经跌破6:1的盈亏平衡线。下游养殖恢复进度可能会受到拖累。此外，豆粕价格在春节前后也出现了明显的上涨，豆粕与菜粕等其他蛋白原料价格差拒拉大，豆粕的替代率可能会有所降低，也不利于豆粕的消费恢复。

整体而言，3月底美国大豆种植意向报告将奠定二季度豆类市场偏强运行的基调。4月份中美贸易摩擦的进展，以及USDA供需报告对南美大豆的调整，可能继续引发市场波动，但市场整体偏强运行的格局不变。国内豆粕将随大豆走强，呈现易涨难跌的态势，而油厂豆粕基差可能将随大豆到港及开机的情况而波动。