高艳滨带您走进国内粕类市场

大家下午好，整个豆类油脂今年确实行情比较大。我们说行情到底怎么看，主要考虑的是后面这几个月乃至半年还有什么事情发生，或者将有什么事情发生。

回顾过去的大半年时间，我们可以看到很清晰的思路。最早的时候在元旦之前或者春节之前，美豆一直底部震荡。我记得大家那个时候都明显的看到800以下，好像还有更甚者说看到700多，甚至600多的言论，因为是丰收的年份。但实际上盘面却一直横在830到850这个区域里面，而且横了8个月。这个时候我们回头看，其实那个时候无论是丰收也好，消费也好，预期已经在价格里面涵盖了，和目前的情况有些类似。我们一直说美豆今年是丰收，从6月份开始单产一直在提高，现在已经10月份了，提高了3个月到4个月，这个丰收还能丰收多少？价格里面可能都有体现。现在的行情平稳了，说明这个因素已经在逐渐的被淡化。

当一个事件不再影响市场的时候，就可能会有其他的因素出来占据主导因素。今年的3月份开始，雷亚尔出现了升值，同时阿根廷出现了降水，导致了3月份、4月份的上涨。到了5月份，美国说今年是天灾容易形成的年份，但是一直风调雨顺。等到了6月份，我们发现实际上炒天气是在6月份和7月份。6月份已经能够体现后面一周到半个月的天气状况。当时美国大豆的优良率非常的好。所以7月份出现天气灾害的概率明显降低了。那我们说5月份和6月份时候的行情，实际上已经打出了一部分的天气升水，一旦天气升水不形成，行情自然就下来。

以今年6月份、7月份的时候，我们就觉得说这个时候的天气或者说这个价格有一些被高估了，因为天气确实是很好的，包括现在也是这样。因此7月中旬以后，实际上从6月中旬以后，行情就开始一度往下。

现在我们说单产已经连续提高了3、4个月，市场普遍相信52左右的单产可以实现了。关于现在的行情，我们可以打个比方，即便给出了52，甚至再高一点的单产，美豆盘面可能也已经体现这个因素了。因此我们应该看后面的因素还有哪些。如果只看美豆的话，产量端、供应端比较确定，除此之外，无非就是两个要素：一个是美国的出口压榨到底是怎么样。如果说出口题材变得好，类似我们说7月、8月、9月很多的投资大咖或者产业客户都觉得后面还得涨。因为后面是美国出口的主导市场。那个时候说的这个条件是对的。但是为什么没有形成呢？因为那个时候在讲产量周期。现在可以提这个问题了，比如说如果从10月份或者11月份以后，美国的出口非常的好，那之前市场认为的出口利多影响市场这个因素就有了。

第二个大家关注的因素就是南美会怎么样。我们知道今年是拉尼娜，可能从众多的报告里面可以看出来或者有推断，拉尼娜的天气对于阿根廷的产量的影响——减产的概率是非常大的。阿根廷和美国也不一样，它的农业基本上是靠天吃饭，它不像美国如果说干旱的话，它的灌溉技术完全可以覆盖一部分的产量降低。

阿根廷后面的供应情况、产量情况都会是影响市场的另外因素。还可以说巴西也算在里面，但是巴西今年播种的特别快，以往南美的天气题材是在12月份和1月份开始的，正好是南美大部分的生产周期。如果说播种比较快、比较早的话，自然而然“天气市”也会提前。所以这两个因素可能是后面我们关注的焦点。这是大概的思路，那我们具体的说一下各个方面的焦点，再疏理一遍，刚刚是我大概提到的内容，后面我会详细的分解去说。

我们清楚，最近这几年实际上大豆的产量在逐渐的上升，当然消费增速实际上也是在正增长的。最近这三四年里面，全球的大豆的库存数据或者纯粹的库存数据是降低的，数据上可以看出来，豆粕也是这样的，今年的粕的消费增速虽然没有往年高，但是也是正的。你想想过去的三四年里油曾经出现过负增长，如此对比来看的话，正增长还是好的。

当然我们说农产品消费和需求是不是主导行情主导价格的因素，实际上我们回过头二三十年的数据看的话，消费肯定是影响价格的幅度的重要因素。数据的话可能看不出来什么，我们直接看一下这个图。

刚刚我说了，实际上最近这三年全球大豆的库存消费是降的，这就导致说我们今年即便是美豆丰收，达到去年美豆的低点是不现实的，现在来看920、930，可能类似去年的830、840。今年整个丰收是比去年和前年好的，底部是抬升的，大环境相对较好。消费从油和粕两个比较，都是正消费，油的要比粕好一点，今年很明显在后半年油的行业比粕涨的要快，这几天也是很明显。当然从油的层面来讲，十几年的低点，甚至更长时间的周期低点，所以说油的行情比较大。

对于粕类而言，既然是正增长消费的话，肯定不会有特别差的行情。刚刚说的结合大豆的供需环境的话，第一点或者说底部已经接近了，我现在也不能确定说一定出来，但是起码接近了，这个空间比较小了。这样结合的话，实际上属于易涨难跌的行情，应该在后面半年的时间里面大概是这样。

我们说了大豆的市场美国定价，或者说美国是核心，所有的交易者都在看美国的供需报告和美国农业部的数据，它依然是核心。我们回过头来说美盘是美国的盘子，自然而然更体现美国的供需环境。像我们说的上半年阿根廷减产影响是什么，自然而然回过头我们很清楚，阿根廷减产会带来美国出口的替代，所以说对于美国是有利的。从这个角度来讲，我们着重分析美国和其他的地区政策环境，供需环境对于美国自身的影响就可以了。我们看一下美国的美豆，刚刚说了美豆在供应端已经没有什么特别的问题了，就只剩下消费端了。今年来讲的话，南美的货币折合过来的话，他们的收益是比较高的。所以导致了巴西的出口和销售非常的快。我记得在2013年前后出口过快导致12月份之后，需要进口一部分压榨。今年巴西在6、7月份的时候，他的玉米也已经开始进口。现在来讲按照目前的状况，提到美豆的出口问题，就相当于说提到了巴西大豆的库存问题，实际上现在来讲巴西可以继续往外出的大豆的量已经有限了，这个时候提一两个月前大家讨论的问题是正当时的。

基于这一点的话，美豆的出口有可能会比较好。上半年时我说美国给出了一个非常好的是什么呢？5月份和6月份是低产量对应高消费和高压榨的平衡表。随着时间的运行，当初给出的低产量不现实了，现在又给了高出口和高压榨，我们看高出口和高压榨能不能实现。刚刚说了巴西已经不对它出口竞争了，起码说后面一两个季度里面不对它竞争了。阿根廷最近的政府，上台以后说降低出口关税，之前百分之三十几的出口关税，但是延迟到2018年的1月份，每个月降低0.5个百分点，连续降低两年。

我们试想一下，我们是阿根廷的农户的话，我们怎么处理？我们如果清楚后面2018年底出口关税会连续降两年，肯定我的大豆保存两年再卖，我的出口关税交的比较少，类似咱们人民币贬值提早换汇的道理，农户完全可以两年之后卖大豆。这就表明从现在开始，一直到2019年底，阿根廷对于美国大豆出口的冲击应该是几乎没有的。反过来说，美国可以替代阿根廷少出口一部分。

从这个角度来看，对于美豆是有利的，这几天的美豆反弹也有出口的因素。另外一个出口的因素，我们之前大家很清楚，在各地演讲各位老师也提到，我们今年存在一个误区，就是说美国给了一个高的出口的数据，但是我们中国进口可能达不到那么高的数据，从我们今年秋收的产量也能看出来，只有棉籽是减的，其他的都是增的，大豆、花生、芝麻都是增的，从油量的角度，我们不需要进口那么多的大豆。当然从这个数据来讲的话，我们中国可能会比美国农业部给的数据要少进一两百万吨，这都是正常的。话又说回来了，阿根廷要出口的部分，由于农户不销售，美国自然而然会替代上来，美国的出口还是有可能实现的，这是美国的出口问题。所以说美国的出口问题，实际上还是可能实现，这样的话对于后面每周四的出口数据，很可能会出现持续性的强度。类似于上一周给出的是一两百万吨，市场预计是100多万吨，后面每周四有可能都是市场的热点。

压榨，我们说现在的美国的压榨利润，在常年的中间的位置，大概是100多美分降的位置。从整个压榨量来讲的话，实际上9月份之后是逐渐恢复的，逐渐提升的。这样的话只要它的利润存在，它的压榨还是能够实现。另外一个从美国的养殖来讲，养殖像我们之前也提到过一个问题，就是说为什么美国生猪价格一直在落，包括现在也在落，大概是40几了生猪肉的价格，很多做期货的朋友问我6月中旬开始落，从60几70几一直落到现在，是不是表明美国的市场不好。其实我们回过头从研究的角度来讲的话，生猪的肉的价格和饲料的原料价格他们之间有时间周期的错配，存在养殖的错配。所以说在开始的时候，可能会落。因为猪价格降了，预期的消费会变差。但是我们发现美国的生猪存量是比较高的，这样导致它的价格可以继续降，这样对于粕的消费是有一定的稳定作用的。美国现在谷物的跌幅应该说很大程度上是比较重的，应该说消费层面到底的可能性比较高，这是一个角度。这样的话，既然有压榨利润，又有一定的消费存在，自然而然会容易形成偏多的走势。所以从美国的角度来讲，无论出口数据还是最终的压榨数据，有可能出现兑现的状态。就是说今年给出的产量丰收，同样他的出口和压榨的高数据也可能是兑现，甚至有可能继续提升，因为阿根廷的政策没有兑现，这个平衡表是8月份的，我没有更新，但是纯粹的数字上没有特别大的误差。

我们回过头说大的环境上，底可能见到，期价的底是多少，我们还要回到种植成本的角度。今年美豆的种植成本大概是480元左右，按照52核算的话，就是930美分附近。

实际上从第一个图的图表可以看出来，它就是在930附近横了很久，这是有一定的作用的。大家如果回过头讲1020的位置之前也横过一次，那个时候给出的单产比较低，核算下来大概是1020。后面随着单产的提高后面的成本是下降的，现在正好是930附近。目前为什么说这个位置有比较强的支撑，就因为它是种植成本在这个位置。

我们很清楚，从10月份11月份一直到明年的二三月份，都是美国出口定价。如果说给我亏损的价格我可以不卖，所以说这个成本支撑在这个时候有一定的作用。但是它在6月7月之前不用看，因为不是他的销售周期，现在是销售周期了。现在从种植成本衡量的话，930这个位置是强支撑。再往下20美分左右，我可以不卖的，这是一个可见的底的位置。

为什么说成本在过去这几年失效，或者说在大部分玉米比价的时候，最近这两年很明显，大家说比价出现了变化，但是我还是愿意种大豆和玉米，主要是因为政策有变化，因为是保险政策。所以说在种植面积的管理上会有一个问题，像现在有的公司已经开始预测明年美国会种多少了，说因为玉米价格低，大豆价格高，明年美豆要增加10%以上的种植面积。现在看从这个角度来讲没有特别意义，因为政策已经变了，是保险政策。所以用比价来衡量明年的种植面积是增是减这个时候没有特别意义。但是很多人问明年美豆增10%的面积，肯定会往下落，我说不能按照这个比价去衡量它的种植面积的变化，因为政策变了。从2014年开始，已经不是那种补贴政策，变成保险政策了，价格保险和收入保险完全可以覆盖掉大豆价格降低带来的损失。

我们说美国的出口和压榨很可能是实现的，它的底我反复也说出来了。后一个问题就是天气对于南美，到底有什么样的影响？中国已经从7月份就表明拉尼娜已经来了，今年是多台风的年份，或者说暖秋冷冬。因此大概率拉尼娜已经到来，只不过说缺一个指标上或者说政府官方的一个确认。从目前的很多气象状态已经表明，拉尼娜的状态比如说加拿大的大雪，实际上已经出现这一点了。包括最近的巴西有局部也有这种特征了。这种天气回过头看美国的话，今年也并不是没有天气灾害，我们可以注意到在西南地区，非常干燥的。只不过没有在主产区形成天气异常，所以说今年的美国是丰收的。

对于南美来讲的话，我们从过去的数据，之前也朋友看到过这份报告，阿根廷的单产来讲的话，影响是比较大的。从过去二三十年的数据，拉尼娜的年份来衡量的话，阿根廷平均的单产产量的降幅都将近10%。所以说今年比较特别的，拉尼娜包括前几天美国的气象部门也给出了，今年的秋季和冬季已经是70%到80%的拉尼娜的概率，它是提升的。如果说真的在11月份或者12月份形成的话，正好也是南美大豆生长的重要周期。一旦形成的话，南美特别是阿根廷的减产对于市场来讲影响比较大。我们回过头看，为什么4月份阿根廷来了两场暴雨，就可以涨。实际上我们说洪涝对于大豆对于作物影响是非常小的，一旱一大片，一涝一条线,一旦11月12月拉尼娜对阿根廷影响出现的话，这个问题是比较大的。而对于巴西来讲的话，我们看有增有减不一样，就像今年对于美国一样，在什么区域产生。可能略增也可能略减。我们回过头注意一点，现在的巴西的大豆的库存不构成出口，所以即便产量略增的话，也并不会给市场带来压力。从这个角度来讲，这个因素一定是后面密切关注的因素，对于阿根廷的影响因素。

除了这些之外，我们说从供应端、产量端，现在的价格对于美豆的产量，对于压榨和出口可能比较兑现，后面消费端怎么样。刚才我说了，消费端来讲的话比较平淡，有正增幅，只是增幅少了而已。实际上大家无论从油还是粕，期望新的增长点是印度。印度和我们中国一样，是处在蛋白消费落后的区域。但是从整个的消费过程比例来看的话，印度的肉类或者粕类的需求是增的，包括油的消费也是增的，这是无疑的。从这个角度来讲的话，你要说粕像过去几年的油出现负增长，难度是非常大的。消费端只要不出现特别差，就没有问题。对于国际市场实际上比较清楚了，我们现在唯一等待的是11月的美国报告，我们通常把美国11月的报告叫做定产报告，它的数据一出来以后，后面基本上是微调了，基本上11月份报告一出来，大豆已经收割了一半或者大半部分了，后面没有特别异常的话都没有问题。去年实际上为什么11月份之后还跌？因为去年美国丰收的预期从8月份开始的，8月、9月、10月一直在调，到了11月份猛然的提高了很多。所以导致美豆去年一直在落，今年是从6月份开始的，提前了两个月，现在丰收的面积的预期已经打的比较足，11月份可能继续微调增产，像去年的大幅度调高产量的可能性已经降低了。所以说我们唯一等待的就是供应端11月供需报告数据出来以后，行情如果说再能走低的话，基本上是最后一跌了，如果不能走低的话，930就是低位了，这是时间上的考量。

对于国内来讲的话，基本上一概而过了，国内大豆的压榨产能是过剩的，高库存和低利润才是正常的市场化环境。

基于高库存，实际上从我们市场的预期来讲也可以看出来，最近的这几年，特别是这两年每一周的压榨都超过170万吨的压榨量才够用，这跟产能匹配和需求匹配的，但不影响行情。我们现在衡量一个库存、压榨对于价格到底有什么影响，标准和指标已经在变化了。这就类似于去年的油一样，前年去年都是这样的，油库存原来很正常六七十万吨，后来增长到140万吨，之前的也就是90万吨，100万吨以内，后来出现了新的标准，这么大一定是压制行情的，在过去三四年里下跌之后，那个时候高库存是常态化。像现在的油一样，豆油可能是高库存120万吨，依然是常态化。因为你把融资的那一份挤掉了，正常贸易流的部分，有利润我就进，维持三四十万吨就够了，新的标准和变化是影响价格的主要因素。包括压榨也一样，现在每一周压榨160万吨170万吨是正常的，但是持续140以下就表明消费真的会变差的状态，所以新的标准要重新衡量。提到库存的话，很大一定程度上提到了一些交易的策略和套利的方面，进行一个对比。实际上刚刚我们也提到了，维持在低位的情况下，在这种大的环境里面，我们去空它肯定是不合时宜的。对于粕类来讲的话也是一样的，包括菜粕，也是量比较少的库存，从低库存的角度肯定是偏强的。这都是基本的分析的内容了，大家在报告里面在数据里面都可以看到，这里就不去过多的提了。

后面我们说一下饲料，饲料来讲的话，我们从数据上可以看出来，最近的三四年，虽然说饲料的产量有所增长，实际上走稳了。希望消费端有一个大的变化，实际上从理论上来讲，不合时宜或者说不支持。所以我们发现说粕并不是消费定价的，而是供应端来主要定价的，也是从这个图形看出来的。

为什么说饲料消费从最近的4年基本平稳，但是粕类的行情还是能涨起来？因为供应端。从目前的情况来讲的话，消费端会影响，回顾今年上半年可以看出来，今年的4月、5月的时候，粕的销量非常好，大概每个月8%到10%的增长，所以市场对于后面的消费，特别是当时也提到了养殖周期，都认为说会有6%-8%甚至更高的需求。那我们知道期货是做预期的，在6月份的时候，根据目前的销量预期后面非常好，自然而然价格上会很高，但是6月份我们发现长江中下游出现水灾之后，同时发现养殖没有继续增长以后，大家把粕消费的增长预期下调，之前预测8%左右的高增长被过度的拔高了，现在4%和5%的粕的消费增幅才合理，所以从3000多跌到了3000以下，现在的价格对应现在的消费环境。回过头现在增幅可能就是4%，5%甚至3%，一旦说某一个时间段生猪存栏开始上来，你会发现又会预期说这个消费被低估，自然而然期价从2800涨到3000多，这个说明现在的价格已经把供需情况都涵盖在里面了。粕的出口来讲，我们说这个意义不大，粕出口的量占整个的产量的比例是非常低的。一旦没有利润出口的话，很难实现持续化和持续性的。

国内养殖来讲的话，我们再具体说一下。刚刚也提到，如果说后面的养殖比现在看到的要好的话，粕的高度比我们想象的要好。这里面从几点可以看出来，过去的两三年里面。国家和政府对于各地养殖的环境和治理有点严格，在去年开始，各个企业的养殖开始恢复。从温氏的三季度财报可以看出来收入是150多亿，其中给出的内容是养殖的领域里面增幅比较高，收益比去年高了将近10%。从这个角度来讲的话，今年的养殖肯定是缓慢恢复的，生猪这一块。基于这一点来讲的话，不排除在通胀的情况下继续提出猪周期的理论，是依然可行的。

所以从养殖的角度来讲没有继续变差就是好事，现在是变好的时间在被拉长。为什么说今年的鸡蛋比去年价格要低，特别是国庆之前，也是因为国内禽类的存栏养殖都比较好。所以说整个养殖，国内并不是特别差。包括水产也是，从整个来讲的话，水产虽然说今年有可能没有去年那么好，但是后面依然是稳定的，今年受了一部分灾，对于明年来讲，并不是特别差。这样从饲料配比和总的销量来讲，还是可以保证的。整个衡量下来的话，我们说国内的粕依然是跟着国外在走的，我们从消费端来讲的话，比较稳定，并且存在着转好的可能性，或者说现在实际上就是在慢慢的转好，只不过不是迅速的转好。现在实际上大家很冷静了，在这种冷静的气氛之下的话，行情会有很健康的平稳的上涨或者运行。除了这些面之外，我们实际上说农产品里面也就是三个因素，基本面、技术面还有资金面，然后政策面。总的来讲的话，基本面的东西说了，从美豆的角度来讲，我个人不看继续往下，或者说往下的空间比较有限。往后关注的两个点，美国的出口和南美的天气对于产量的影响，这两个因素都是潜在的大的利多的存在。另外大的环境是什么呢？原油已经在50以上，再回到48、46以下，目前没有特别因素支持。大的环境还包括CPI2%左右，环比几个月在增，弱通胀的情绪还在有，这种大的环境，农产品能落到什么程度已经不现实了，所以方向上还是偏乐观的方向，这是基本面的考虑。

那政策面上考虑来讲的话，今年也特别明显。我们从今年最明显的是DDGS反倾销还有白糖的贸易保护调查举证，包括我们对大豆进口流向的管制，包括之前中国和加拿大菜籽质量问题的分歧，国产大豆也公布了，设定保护区，也是提升非转基因的情况。从政策的动向和角度来讲的话，可以说是保护国内产业的状态。也就是说国家不希望它过度的下跌，最看空的玉米，最近也不往下，也是因为政策变化该收了，它不希望国内继续往下走。政策上来讲的话，我们说最大的一个问题就是明年或者到2020年之前，玉米大豆的转种问题，如果从我的角度来讲的话，如果真的要达到农业部发改委给出的转种的面积的话非常的难，原因就在于现在的对于东北来讲，大豆的种植效益和玉米的种植效益并没有完全的替代的可能性。而且这么大的面积的要求，2020年之前很难实现，所以说从这个角度来讲的话，国内的大豆因为面积增长而走多低也不现实。另外一个提到的非转基因问题，实际上在上次杭州的亚太会议，已经聊了，包括跟俄罗斯，跟哈萨克斯坦都提到了非转基因大豆的贸易，从这个角度来讲的话，政府实际上是有意要提升非转基因的价值和地位的，包括最近又开始对于进口大豆或者说进口转基因商品的标注问题，也从很大程度上从这方法管理，所以说对于国产这一块，会有比较有利的支持。可能是因为这些事件型对于国产大豆的支持，所以说国产大豆从3600又涨到3800，甚至还没有停的迹象，就是因为政策导向的引导。当然从其他的方面来讲，还有农产品拍卖问题，今年乃至于后面最好的是什么？菜油。为什么呢？大家很清楚，菜油现在储备有一部分，后面越看越少，可调控的能力越来越差，再加上我们的菜籽是年年减产的，小麦或者什么是保护的。菜籽的面积改善很难，现在的菜籽产量远远不够国内消费。后面自然而然你越拍卖，剩的越少。这就类似于以前我们说什么东西拍卖了，一定是利空的，但是发现最近这一两年东西越拍卖反而越涨，就说明在拍卖之前和拍卖之初大家认为的利空因素在价格里面都体现了，一旦真的拍卖真的落地以后，这个利空就不利空了，同样的道理。所以说我们要考虑这个价格对于事件的影响到底充不充分，就是这样考虑的。

刚刚也提到了，我们对国外的贸易争端也好，对于进口的支持也好出台的这两个政策，一个DDGS双产调查，一个是菜籽的问题，包括现在的保护问题，都有这样的情况。国家在很大程度上是支持国内产业的，自然而然对于国内的商品的走向是有支持力度的，这个是我要说的一个问题。整体上来看的话，我们说后面有什么可以做的，或者说有什么策略或者说行情来做的，实际上通过我说的这些可能比较清楚了，我们现在无疑要看的就是四季度乃至于明年的一季度要看的是什么，今年的10月份之前，基本上是按照这个图形在走的，三月份之前是往下的，四五六往上的，六七八九是往下的，基本上按照季节性来走的，这个季节性也是平时我说的问题，按照美国的季节性，包括实际上七八九几个月份也是天气比较好导致的下跌，也是收割季节的低点。目前来讲的话，跌到一定程度，自然而然各个方向各个因素都要转变到其他因素，就是出口和南美，目前来看都是偏有利的概率比较大的。

从整个过去十几二十年的数据也能看出来，我们发现四季度一般它是往上走的，往上抬的。这里面需要注意一点，今年对于美豆的丰收预期比去年又提前了一两个月。所以它的行情也可能提前一两个月起来。去年我们知道这个时候美国的基金是净空的，一直到去年的三月份转好，今年还是净多的，一个因素是今年大概最高的时候是有一半都已经获利非常丰厚的，另外它已经确定大的方向上，没有更低的价格。所以说他现在维持十几万。所以从资金面上来讲不是空投的市场氛围，一旦有因素出来，按照过去二十年的数据我们发现一个规律，美国的非商业基金，往年是喜欢在11月份开始布局的，11月份、12月份都喜欢布局。然后等到5、6月份开始出现大涨，在它布局阶段的时候，行情一般比较平稳的。另外一个从期权，周五的时候期权到期，我们发现是1000美分的量最大的，也说明一个问题，就是说在现在的供需环境下，1000美分大概是美国市场比较认可的平衡的位置，所以说期权在这个位置比较集中，所以说这两天美豆也奔着这个价格在走，从930现在已经接近980以上了，接近1000了，达到这个位置了。所以说它的平衡点和市场认可的平衡价位是比较清晰的，也不看空四季度以后，当然四季度以后我们说的点也反复在说，巴西很少出口，阿根廷因为关税的问题也被美国替代，南美的产量问题，拉尼娜很可能大规模出现，甚至有可能已经出现，这里面如果有天气资料来源的，可以关注巴西的产区，有些地区干燥的状况已经开始了，这是两个关键的核心点。

整个方向上实际上比较清楚，肯定是四季度和一季度是偏看多的氛围，对于个人来讲的话我看多油今年是冷冬，西伯利亚的冷空气有可能会给马来西亚或者印尼带来过多的降雨。11月份和2月份是马来西亚减产的季节，一旦降水量比往年要高的话，减产的数据肯定会比往年要大，这是一个点。另外一个，今年5月份到9月份，本来该是马来西亚和印尼丰产的月份，并没有增产特别高。所以说马盘也一直在往上走，当然也有货币的问题。从这个角度讲，后面的四季度和一季度还是有利多的题材，所以说油脂可能更明确一点，现在的价格波动性更大，但是方向是偏多的。

整个对于美豆的猜想，这个PPT是我在8月份开会的时候做的，观点是反弹到1020附近开始调整，今年也确实在这个位置调整了一段，当然后面来讲，我不看继续低于920、930以下，原因在于对于后面四季度以后的行情是偏乐观的行情，至于能不能上到1000甚至1020以上，一定要看天气对于南美有什么样的减产力度，或者说美国的出口数据上能不能达到更高。现在美国的出口已经是比较高了，现在的新季度是1100万吨，中国大概进了650万吨，去年的这个时候，一共才600吨，今年比去年的要快，当然这里有中国的因素，也有巴西和阿根廷的因素，这种情况从目前和以往的年份来衡量的话，美国的出口量应该会持续，包括今天出来的数据。整个行情来讲的话，从季节性的角度，四月份不看特别差，因素也提了，包括国内的政策上是支持的，这个不用说了，从各个方面，都体现出来保护国内产品产业的情况，国内的政策上是支持国内的价格上涨的。基本面上来讲，起码美豆的角度或者说植物油的角度或者大的环境的角度不看差，这是基本面的问题。另外资金面也提到了资金的问题，不想出来，这样对于盘面有很强的有利的支持。从行情三个方面来讲的话，都是有利于后续行情的看涨，如果说结合着技术上的偏有利的话，现在这个行情应该是起步开始的阶段，至于说确不确定，我倾向于如果开始布局的话可以做多，如果说比较谨慎的话，等于11月份报告出来确定之后，基本上可以明确什么时候去参与，这是我对于报告的一个总的阐述，供大家参考，谢谢大家。

问：高总今年在6月份的时候就一再提示美豆上涨的风险，当时市场一直在炒作天气的因素，包括6月10号一波下跌之后，当时的市场仍对天气抱有幻想，认为美国的干旱会带来减产。我的问题是在市场亢奋的时候怎么样保持理性，如何把握市场交易的节奏？请高总回答，谢谢！

答：这个来讲的话，实际上我们从事基本面的研究这么多年来看的话，任何一个主要的因素，特别是产量对于行情的影响可能就是三个月。一般一个因素到了三个月之后，无论如何这个因素对于价格的影响基本消化殆尽了。这个我们从2012年以后发现的最明显的。2012年那个时候大家知道说美国是百年的干旱，最后发现没有干旱，出现了行情的持续调整，最后发现也就是3个月左右。所以说从今年或者从去年也可以看出来，去年的8月份以后，美国开始调高单产，调高到11月份，美豆开始不跌了，开始走稳了。今年也是一样，从6月份以后开始调高单产，现在已经10月份了，为什么也没有再跌？就是基本上三个月左右，价格完全可以把因素涵盖在里面，这是大概的常年的统计和经验问题。

为什么说今年6月份或者说过热的时候怎么清醒对待，我讲一下这个。期货我们要清楚期货是什么，期货第一点我们说的作用，就是价格发现，现货的价格发现。既然是价格发现肯定是做一个预期，所以说期货一定是做预期的。为什么说在过热的时候，市场往往都在说现在在怎么样，未来一个月怎么样。今年比如说6月份大家说的最多的时候，包括今年8月份我在新疆老东家那里开会，我跟会上的两个前辈也在聊，他们那个时候会上说依然多粕空油，我说为什么？他说后面大豆的到港比较少，确实是比较少的，9月份到港比较少，库存比较紧，粕肯定是涨的。然后我就问，我说你们是工厂，你们三月份怎么说的，三月份说后边大豆进口比较大，粕一定要跌。我说那为什么没有跌反而涨了呢？他们没有再说什么。就说明他们只是把未来一个月的预期涵盖在里面了。所以说我们可以清醒回过头一下，7月份大家再提的问题是后面进口量少，少只是9月份少，而并不是说持续地少。一旦这个因素被涵盖在价格里面了，就说明他已经被兑现了。这是容易过热的问题，实际上我那时候为什么不看特别差。因为9月份，因为我们知道能统计未来一个月，工厂的话统计一个半月的，不可能说后面两个月数据我都能统计的到，这是不现实的，因为买船是40多天到港，不会那么充分，这是第一点。

第二个就是说这个价格，或者说这个因素怎么来体现？我们说按照以往的年份来讲，9月份少很正常，10月份少也很正常，因为10月份是国庆。但是你会发现10月、11月每年的量肯定是增的量，那你对去年可以对比，去年10月份500多万吨，9月份好像也差不多的量。但是统计下来以后你会发现我们当时也统计9月份是500多万吨，但是海关给出的数据还是比较高的。而且10月份我们那时候统计也不可能比去年低，有可能超过600万，那就比去年高了，超过700万比去年高很多了。所以基于这个角度讲的话，不能用当下看到的库存紧张和当下未来一个月的到港两少来评定后面的行情。这个实际上犯了一个错误，是什么呢？我们用短周期的因素衡量长周期的行情，或者是用长周期的因素衡量了短周期的行情。

举一个很好的例子，比如说我看到都说今年大豆中国进口减少，减少一百万，不能说今年比去年少进了一百万我这行情可以涨，时间段不一样，不能用大的长期的行情来评断这个市场。今年6月份、7月份犯的错误就是这个，只因为后面一个月进口少，后面的行情就一定要涨，这不一样的，这就是问题所在。而且我们说了国内的粕，很大程度是跟着美豆走，美豆在做产量周期因素的时候，没有消化中间任何一个小的因素，使他的空间受到影响。就类似于我们说的很多商品一样，类似于玉米也一样，上半年大的方向看空的，中间跟着其他的商品反弹是不是不看空了呢？依然是看空的，但是中间跟着其他的商品反弹了一部分而已。所以短周期和大周期的影响，可能要关注一些，特别在过热的时候，我们很清楚市场里面能够看对行情的比较多，但是能做对行情的甚至说不亏钱的非常少，就是因为这个。所以大家有这样的说法，大家都看涨的时候你就不要说涨了，这个是很清楚的，说明市场在过热的时候，一定要保持理智。特别是我们做交易的，一定是选择安全性比较高的品种。如果说9月份进口偏低影响，那是可以说得通的，10月份呢？也不知道。或者说11月份，三个月合在一起可能就比去年高了，这样去衡量的话，可能就出现问题了。所以说这就是短周期因素和长周期因素对于市场的影响，这是我要补充的。

提问：高总我想请问您的问题是关于未来三个月你对南北美大豆升贴水的走势是怎么看的？

答：这个来讲的话，我们说基差很大程度上是代表着国际的利润，包括前一段时间美豆基差也是这样，涨的很高，美国物流有一点问题，涨的很高。但是最近也在往下落。对于说南美的基差来讲的话，我倾向于不会有特别大的变化，也跟着美国走，可能会比美国强。原因就在于巴西和阿根廷，特别是巴西，它的大豆可出口数量比较少。所以说我们从过去一两个星期能体现出来，南美的大豆的基差比美国是要高的，这个纯粹对现货考虑的。包括前一段时间有很多人问国内豆粕的基差怎么看？我说这个基差实际上是期货和现货的两个点考虑的，如果说现货比较紧缺，自然而然有高的成分，个人是倾向于巴西是比美国要高的，这也是基于它的库存和可供出口的量上考虑的。甚至说12月以后巴西可能会出现进口美豆的状况，基于这个角度来讲的话，它的基差也会偏高，从这个角度来讲的话也体现了他们自己的大豆的问题，这是我的个人的看法。

问：刚才提到农产品主要看供应，供应这一块很大的问题实际上是看天气。大部分研究员对气象这一块没有做深入了解，并且天气的因素很难量化，比如某个时间下了多少雨，对产量有多大影响，这个是很难界定的，天气这一块，你有什么好的方法给大家推荐一下。

答：天气问题，首先要评定灾害的区域，类似于今年的养殖，今年6月份是长江中下游区域，这个位置我们可以说下雨了，肯定是受灾的，受灾的这部分的养殖占全国的比例是多少，我们说生猪或者说水产或者禽类占全国百分之二十几。如果说灾害全部死亡，那影响比较大，百分之二十几。那如果说这个商品会有一半死掉，那就是百分之十几。但每一个商品不一样，比如说生猪，它可能下雨之后受灾，但是生猪它是不是真的一定就全部死亡呢？不可能的。而且它可以有一部分转移之后提前被宰杀。包括水产，后面可能会有有补货或者说补苗，所以它的影响比较少，你要衡量受灾的区域在整个的占比，在整个占比里面整个损失能占多少，我们可以去衡量。再说一下大豆，类似于说前几年有过的巴西的一部分的干旱，当时我记得说在巴西的主产区出现干旱，主产区占的巴西整个面积5%左右有一部分。如果说5%的产区全部损失的话，按照巴西的产量1亿吨去算，就是500万吨。我们就要衡量这500万吨全部损失了，全部损失500万吨影响是多少？只不过从一亿吨变成九千五百万，评估表改多少，这个前提是极端的，我们说这个商品不可能全部死掉。按照以往的干旱规律来讲或者数据来讲，只是说单产降了一点，产量降了一点，全部损失500万，减产200万是不是已经很大了，这样一衡量一亿吨的东西减产200万，它的影响自然而然就比较小了，所以我们要衡量他的区域乃至于时间，这个问题是为什么说从2012年比较多，因为2012年非常干旱，但只减了几百万吨。另外天气特别是5月到8月美国的天气，实际上最近这几年逐渐的淡化，就是因为美国的灌溉技术在增长，现在美国的灌溉的面积大概24%左右，只要是没有特别严重的干旱，乃至于出现特别严重的干旱，都有良好的灌溉技术能够缓解的。所以说天气在很大程度上是存在的，但是幅度上是降低的，是这样的考虑。那我们说天气里面来讲，很大程度上只是因为天气的因素而已，实际上的影响并不会特别大，所以它只是行情发动的一个引子或者一个条件，这个是肯定的。从整个的供需环境里面，往往现在的灾害减产幅度都不特别大，特别是最近这几年种子因素，种子的品质、质量乃至于灌溉技术，灾害的影响也越来越小了，所以说从这个角度来讲算是一个方法，你要衡量它的灾害面积，这个我想在天气的报告，或者说一些天气模型可以看出来，大概的主要区域。再衡量这个区域里面大概占多少的比例，比例里面我们再衡量大概能有多少的成分是能够全部损失或者损失一部分，这个就很好衡量了，就类似于之前看到的，如果减产多少万吨是什么样的行情，再减少多少的量是什么样的行情，这个在数据对比里面可以看出来。整个全球3亿吨的大豆产量，减产两三百万吨这个是微乎其微的，只是当做事件型的影响，这是我个人的观点.