轻松看懂基差贸易模式

导读：这是一个“知识焦虑症”泛滥的时代，每个人内心深处都害怕因为自己的无知被时代抛弃。但是，即使是在交易这么一个单一的领域，要做到精通各种维度的思考也是非常困难，然而，多了解一些期货的别样用法总是可以开拓我们的思路。今天小编我就带大家走进期货中的基差交易……

基差交易

除却广大投机人群眼中的倒买倒卖，商品期货在服务产业方面有着更为广泛的应用。普通投资者往往在日常的交流或者阅读某些期货投资类期刊杂志的过程中遇到很多看似距离“投机交易”很遥远的问题，比如“什么叫基差”、“升贴水和基差什么关系”、“什么叫点价交易”等等。也许有人会说，这些东西和明天期货盘面的涨跌有关系么？关系如果不明确我为什么要去学习呢？其实不然。在小编看来，交易市场是可以从很多个维度去观察的一个市场：短线交易者从短线的维度观察，一波急速的拉升从他们的维度来看就会产生“行情是不是正在突击某个阻力位？”、“后续是不是会有惯性的上冲？”这样的问题，但是从产业用户的角度来看可能会引发“期货开始向现货价格回归了？”、“供需的不平衡状态终于要在盘面上反映出来了？”这样的问题。这样的维度还有很多（如：中线的趋势震荡交替维度，长期的波浪维度，经济周期维度等等），小编就不一一举例了。

一、基差贸易的基本形式

基差交易模式有两种，一种是利用基差（期货和现货之间差价）不断扩大和缩小所产生的波动进行的套利交易。另一种则涉及到大宗商品的贸易领域，买卖双方将大宗商品交易的最关键因素“成交价格”拆分为两块，一块是由指定合约的期货价格产生的基准价，一块是通过买卖双方会务谈判形成的升贴水价格。通过运用这种方法完成的交易也被称为“基差交易”。鉴于后一种情况的复杂性，小编将在下面为大家详细说明……

在美国这种较为发达的资本市场，基差贸易的模式是伴随着现货市场交易的需要自主完善和发展形成的，期间少不了各种坎坷的尝试，但是在上世纪的60年代，这种贸易模式终于形成了较为完善的体系，并且从美国的新奥尔良港口逐步扩散到全美现货（特别是谷物）贸易中。

二、 基差贸易的定价形式

国际大宗商品贸易的基差定价模式中，“期货价+升贴水”是最为主流的一种模式。国际豆类、谷物贸易及国内的饲料和有色金属行业往往经常运用这种模式定价。总体来看，下面的两个公式可以很好的概括这个定价模式：

1.大宗商品出售价格=交货期任意一个交易日交易所大宗商品近月合约价格+CNF（含运费）升贴水。

注：这其中CNF升贴水，顾名思义就是卖出货物的升贴水+运费。

“什么叫卖出货物的升贴水？”、“由货物的买方还是卖方确定升贴水？”、“近月合约的价格随时波动，如何确定是何时的价格？”，看完了这个公式，想必您一定充满了疑问。中国的大豆有很大的比例是从美国进口，下面小编就用一个进出口大豆的例子为大家解释这些问题，一扫所有疑惑。

案例：

假设中国某大豆进口商在17年5月份与美国某大豆出口企业签订了进口贸易合同。美方希望采用CBOT（芝加哥商品交易所）7月合约的价格作为计价基础，并且加上110美分/蒲式耳的升贴水。中方同意美方的计价基础，但是只愿意支付100美分/蒲式耳的升贴水。美方表示同意（由此看出：第一，升贴水往往由卖方报出，最终由买卖双方共同议定形成的。第二，升贴水中含有卖方预期的合理利润。卖方在报出升贴水的价格的时候往往要结合自己的现货购销成本，期货保值成本之间的基差变动预期。升贴水价格>0为升水，反之升贴水价格<0为贴水）。运费为230美分/蒲式耳，且双方约定中国进口方必须于17年6月15日之前完成点价（由此看出：美方获得了升贴水利润，中方在付出升贴水价格的同时，拥有了在6月15日之前随时点价的权利）。一般将升贴水报价方（案例中为美方）称为基差卖方，而将接受升贴水并拥有点加权（确定最终期货价格为计价基础的权利）的一方称为基差买方。

假如中国进口商最终的点价结果为CBOT大豆7月合约价格为850美分/蒲式耳，那么根据上面提到的基差定价公式，中国港口大豆到岸价格（CNF）为850美分/蒲式耳（期货点价结果）+100美分/蒲式耳（升贴水）+230美分/蒲式耳（运费）=1180美分/蒲式耳（约合433.6美元/吨）。

三、基差贸易的实质

简单的一次交易，为什么要添加这么多概念，把一件事情搞这么复杂呢？这是因为，对于国际上的一些大宗商品，价格和基差在一定时期内均可能存在剧烈的价格波动。很多大型的企业为了保证收益的稳定可控，需要进行风险管理，而基差贸易的这种（期货+升贴水）的定价方式就是一个很好的规避价格剧烈波动和未来收益不确定性的手段。

升贴水和期货价格是决定现货成交最终价格的两个关键因素。升贴水和基差很相似，基差是期货价格和现货价格之间的差值，而升贴水与基差的唯一差别就在于它是在签订贸易合同的时候就被确定好了的。基差贸易的实质就是一种升贴水的贸易，而对于期货价格的部分，贸易公司一般都会在期货市场套期保值。

延续上面的例子，对于基差的卖方也就是案例中的美方出口商，在购买到大豆到与中方签订贸易合同之前的这段时间，会在期货市场对自己的大豆进行套期保值。若做空套保时大豆现货价格为800美分/蒲式耳，而期货价格为750美分/蒲式耳，则基差为50美分/蒲式耳（我们定义为B1）。在中方点价后，美方的套期保值头寸也要随之平仓，平仓时大豆现货价格为880美分/蒲式耳，期货价格为850美分/蒲式耳，则基差为30美分/蒲式耳（我们定义为B2）。美方做空套保，在期货市场只亏损了（750-850）100美分/蒲式耳，而现货市场获利（880-800）80美分/蒲式耳。两个市场结合起来，风险并没有完全被对冲掉，而这个没有被对冲掉的风险来源于基差。

基差贸易的实质就是以基差协议的方式将自身面临的基差风险转移给现货中的交易对手。只要在协议中，基差卖方与交易对手协商得到的升贴水（平仓时候的基差）B2恰好等于开套保仓时的基差B1，就能实现完全套保并且取得升贴水报价得到的预期利润。B1由开仓时的市场决定，而B2则由协商得到，因此一个相对较大的B2会为基差卖方带来更多的收益。

通过基差贸易，美方可以不用关心现货和期货市场的实际价格，将基准价格通过期货合约进行套保，将基差通过约定升贴水（B2升水100美分/蒲式耳）的方式进行锁定，最终不含运费的售价为（850+100）950美分/蒲式耳，除去期货市场套保产生的亏损，整体超额获利50美分/蒲式耳（协商得到的升贴水B2，也即100美分/蒲式耳-套保时的基差B1，即50美分/蒲式耳），虽然失去了不可控的基差风险及其可能带来的获利，但是整个销售环节的风险大为减小。

四、基差贸易的不同类型

基差贸易类型，一般根据点加权（确定最终期货价格为计价基础的权利）的归属分为买方点价和卖方点价两种模式。在通常情况下，买方叫价交易更为主流一些。这种情况一般是由卖方的贸易商先在期货市场为自己的商品做套期保值，然后在现货市场上寻找买家。在买卖双方协商确定现货购置升贴水之后，由买方在事先约定好的时间内确定作为现货计价基准的期货价格，因此，这个过程叫做买方叫价交易。

如果现货买方为了防止日后价格上涨而事先做了买入期货的套期保值工作，确定了买进期货时的基差后，积极在现货市场寻找货源，再由交易双方协定升贴水幅度，并由卖方进行点价则属于卖方叫价交易。无论是卖方叫价交易还是买方叫价交易，做了套期保值的基差卖方几乎都可以实现盈利性套期保值。

五、基差贸易的对于买卖双方的利弊

基差交易中采用的期货价格具有公平、公正、公开且不存在价格垄断和贸易欺诈的优势。而且，利用期货价格作为基准，同时结合对商品在产地和质量方面的考虑调整升贴水，很好的利用了市场的定价机制，使得买卖双方拥有平等的地位。

基差交易模式对于基差卖方来说更为有利，它可以在通过将价格波动风险转移使得销售方获得合理的销售利润并同时加快销售速度。但是对于基差买方，利弊是共存的。有利因素主要是通过基差贸易可以明确进货或者出货方，通过预先提交货物，使得生产和库容安排的更为合理，同时因为拥有了点价权，买方企业就拥有了降低采购成本和增加销售利润的机会。但是作为升贴水的买方，因为无法获知套保时的建仓基差，需要支付一定的成本获得点加权，而且在合同签订后到点价完成前这段时间需要冒着期货价格向不利于企业方向发展的风险，因此需要对点价策略仔细斟酌。

总结

随着我国期货市场上市品种的产业结构更为完善，在衍生出大量对冲套利机会的同时也活跃了市场交易、提高了价格的合理性。这种转变为企业利用期货市场进行风险管理、促进基差定价的进一步推广和应用提供了更为优越的条件。在相应国家号召，提高期货市场服务产业经济方面，牛钱网作为专业的金融衍生品服务中心将会用自己在期货与产业融合方面的丰富的经验储备，为各个有志于利用期货市场提高企业整体抗风险能力的人事，提供最专业的服务。

文 | 王鹏

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