二季度棕榈油易跌难涨

上周以来，受美国生物柴油政策利好驱动，内盘油脂品种价格中枢集体抬升，CBOT豆油及BMD棕油迅速拉涨。受3月31日凌晨USDA两大报告多空交织影响，CBOT大豆依然承压运行，内盘豆系品种同样上行乏力。棕榈油一季度交易的核心逻辑在于产地减产周期叠加B40政策落地情况。受斋月影响，棕榈油产量恢复至少延迟到4月，B40政策连续推迟消耗市场信心，原本宣布在3月全面落地的B40政策没有新的推进措施，同样限制盘面上行潜力。国内方面，进口利润低迷限制买船数量，国内棕榈油维持供需两弱格局。

国外政策扰动增多

印尼此前宣布，将于3月全面落地B40政策，而该政策至今尚未有效推进，此前的利多预期逐步落空。在印尼B40政策推进的同时，上周美国政府公布国家生物燃油政策的新协议，可能影响生物燃料掺混目标，同样为油脂市场带来新变数。另外，近期印尼贸易部公布的一项监管规定显示，印尼已将4月份的毛棕榈油参考价格上调至每吨961.54美元。在新的参考价格下，4月印尼毛棕榈油出口关税将达到124美元/吨，印尼目前还对毛棕榈油征收7.5%的出口专项税。该政策提高了印尼棕榈油的出口费用，刺激其棕榈油倾向于在国内进行消费，也一定程度上利好马来西亚棕榈油出口。

根据2025年2月的马来西亚棕榈油协会（MPOA）供需报告，马来西亚棕榈油市场呈现出供需两弱的局面。数据显示，2月马来西亚棕榈油产量为118.8万吨，环比减少4.16%；出口量为100.2万吨，环比减少16.27%；2月末库存量为151.2万吨，环比减少4.31%。不过，随着斋月结束，供应预计将逐渐恢复。根据MPOA数据，2025年3月1—20日，马来西亚棕榈油产量环比增长9.48%。南部棕榈油厂商协会（SPPOMA）数据显示，2025年3月1—25日，马来西亚棕榈油产量环比增加5.10%。尽管产量增加，但马来西亚棕榈油的出口表现依然不尽如人意，数据显示，3月1—31日，马来西亚棕榈油出口量为106.7万吨，较2月的106.1万吨仅增加0.4%；3月1—25日，马来西亚棕榈油产品出口量为678698吨，较上月同期减少4.23%。

国内棕榈油商业库存下降

3月中国棕榈油进口利润持续低迷，截至3月27日，马来西亚棕榈油4月船期离岸价为1097美元/吨，较上周下降13美元/吨；进口到岸价为1127美元/吨，较上周下降13美元/吨；进口成本价为9841元/吨，较上周下降57元/吨；利润为-953元/吨，较上周下降189元/吨。由于国际棕榈油价格高位运行，国内买船情况不佳，进口量维持在较低水平。与此同时，国内需求相对疲弱，棕榈油库存整体较低。数据显示，3月8日到14日，国内没有新增买船和洗船。3月15日到21日，国内新增一船买船，船期为9月，无新增洗船。截至3月28日（第13周），全国重点地区棕榈油商业库存为36.87万吨，环比减少1.96万吨，降幅5.05%；同比减少16.10万吨，降幅30.39%。

看向棕榈油基本面，受斋月影响，棕榈油4月份将逐步恢复生产，前期供应偏紧的强现实将被逐步打破。出口端，受前期高价影响，棕榈油主要需求国中国、印度的采购积极性偏弱，棕榈油出口需求不佳。另外，印尼B40政策连续延迟消耗市场信心，原本宣布在3月全面落地的B40政策没有新的推进措施，同样限制盘面上行潜力。进口利润不佳限制二季度买船数量，国内棕榈油维持供需两弱格局。

展望后市，我们认为二季度将进入棕榈油增产周期，而主要需求国采购积极性偏低，叠加B40政策落地时间未定，多重利空之下棕榈油易跌难涨。不过，受进口利润倒挂影响，国内棕榈油买船维持低位，供应端偏紧对现货价格仍有一定支撑。（作者单位：国元期货）