风水轮流转，棕榈油开启逆风局？

嘉宾介绍：刘慧华，大地期货油脂油料资深研究员，经济学学士，农学硕士。精通产业链上下游基本面，擅长平衡表预估。曾任职油厂期限研究总监，擅长现货基差贸易、月差和套保，以及期权等期货工具的应用。

本文来自于03.23晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料的分享内容。

1、豆粕

年后豆粕跟着关税等消息波动，基本面变化不大。但是近期因为巴西豆即将大量到港，国内现货压力越来越大。

05合约偏弱运行，但是下方空间有限，09合约主要受美国面积、关税等影响，机会相对更多。

如果中美关税问题进一步恶化，下半年到明年1月份，国内大豆会进入短缺状态，对11月以及1月合约有利多支撑。

关于05合约有几个要点：

第一，3月份到8月份是巴西豆出口旺季，会导致国内5月份到9月份供应压力非常大，可能会出现胀库现象。预估从4月份开始大量到港，每个月的到港量有1000万吨左右，而国内的压榨需求大概是850万吨左右。期间国内基本不需要进口美豆，中美贸易主要影响的是第四季度。

虽然今年供应压力大，但是巴西FOB价格比较坚挺。正常来说卖压比较强，FOB升贴水下跌，但是现在企稳，甚至后期有继续偏强运行态势。若巴西大豆升贴水不跌，国内成本就不会下跌，限制05合约的下方空间。

第二，关税有两方面影响，一方面是数量，会导致国内进口或采购基本停滞；另一方面是时间，因为18、 19年中美贸易非常紧，持续时间不到一年，这一次的紧张程度没有那么严峻，还是有可以采购的空间。

第三，这两年因为巴西大豆上量，我国对美豆的依赖度从以往的3000万吨以上下降到2200万吨到2500万吨，甚至于25/26年度极端水平下，我们对美豆依赖度下滑到1000万吨都能够满足国内需求。

另外，3月底美国发布种植面积意向报告，因为中美关系的影响，市场预估面积还有继续下调的空间。美豆单产还是有炒作空间，依然存在继续去库可能。

整体来看，09之后的合约，要重点关注美豆种植面积以及天气情况。可以考虑11—1正套。

简单来说，国内第一季度因为到港较差，库存紧张，3月份开机比较紧张，但是2月份备货较多。到4月份，巴西豆大量到港，开机增加，5月份持续累库，持续到9月份，对现货基差非常不友好，盘面也有可能在现货的带动进一步下跌。

2、菜粕

我们对加拿大菜粕的依赖度有75%左右，目前进口菜籽压榨生成菜粕占比超过50%。

虽然有其他国家转出口，但是进口量非常小，因为他们的压榨产能有限，直接进口增量有限。

另外，豆粕5—9月份是供应旺季，会限制菜粕的涨幅，5、7、9月豆菜粕价差最低跌到100以内。

之前孟晚舟事件，禁止进口加拿大菜籽，豆菜粕价差最低300左右，现在已经处于极低水平，正常是600—800之间。如果加征关税落实，价差可能还会继续走缩。

3、棕榈油

棕榈油处于供需双弱，产地产量低、库存低，需求端印度和中国因为进口利润较差，进口量非常低，基本维持刚需。

马来2月份产量比较低，库存处于历史低位。3月份产量增长幅度有限。从历史季节性来看，4月份到10月份是产量供应旺季，会打破供应偏紧的情况，价格可能继续走弱。

当前不管是产地还是国内库存都是比较低的，05合约下方空间比较小。如果后面炒作增产信号，主要观察09合约。

印尼3月份降雨过量以及斋月节，产量不高。4月份产量才会有起色，出口增加。

印度从去年10月开始，利润非常差，增加葵油、豆油的进口替代棕榈油。目前棕榈油采购量比较低。植物油库存比较低，但是葵油、豆油库存水平中性，未来印度的棕榈油需求仅满足刚需50—60万吨，正常情况下进口量是40—80万吨。

另外，生物柴油炒作比较多，比如印尼出口加税，但是市场对生柴B40已经充分交易，短期很难有大的驱动。

4、菜油

24 /25年度菜籽减产，主要在欧洲，加拿大供应比较好。但是四五月就开始播种新的菜籽，目前加拿大菜籽价格下跌猛烈，快触及种植成本，农民的种植意向下降，预估面积减幅4%。

如果国内对加拿大菜籽进口没有改善，后面菜油供应非常紧张，预计5月份开始去库。一是因为5月之后的菜籽买船很少，二是5月之后正是俄菜旧作的供应末期。

从去年9月份对加拿大进行菜籽反倾销调查之后，国内基本上没怎么采购菜籽，因为风险太大。目前跟踪到三、四、五月份基本在20多万吨，如果中加关系持续，谨慎采购的现象还要维持。

目前菜油可以从其他地方转进口，比如白俄罗斯、乌克兰等，但是量也相对有限。从平衡表来说，6月之前菜油已经买齐。

大豆大量到港后，豆油供应逐步增加，菜油价格也会受压制。

5、行情展望

单边没有很强的方向性，月差把握更大。

第一可关注豆棕09合约正套，基本等同于单边空棕榈油。空间也较为有限，因为南美新作丰产，并且B40支撑棕榈油价格。

第二可关注菜棕09合约正套，基本面支撑逻辑较强，空间也较大。

第三可关注菜系油粕比反套。因为菜粕后期可交割品大幅减少，09合约存在逼仓的可能。菜油去库速度相对较慢。

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