生猪价格有走低风险

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供应压力渐增

春节后全国外三元生猪价格围绕14.5元/公斤窄幅波动，个别时点低价区域跌破14元/公斤。截至3月12日，全国主产区生猪价格为14.72元/公斤，日增长0.07元/公斤，其中全国高价区域均价为16.03元/公斤（广东），低价区域均价为14.03元/公斤（黑龙江），基准地河南地区均价为14.34元/公斤。

产能去化动力不足

节后豆粕及玉米价格有所上涨，带动生猪养殖利润逐步下滑，但目前养殖利润仍为正值，去产能动力不足。相关数据显示，截至3月6日，商品猪养殖利润为151.2元/头，已连续盈利12个月。从2024年四季度开始，仔猪市场改变了往年补栏淡季价格偏弱的现象，主要原因是市场对年后仔猪价格预期涨幅较大，刺激放养公司及养殖户采购积极性，且供应增幅不及需求增幅，支撑仔猪价格走高。春节后，虽然仔猪市场成交一般，但仍保持150元/头左右利润。截至3月6日，仔猪销售利润为151.2元/头。

一般来说，只有在仔猪销售和商品猪养殖利润均为负值的情况下，才会促使养殖户主动减少能繁母猪存栏量。当前，仔猪销售和商品猪养殖均有一定利润，因此产能主动去化动力不足。

据农业农村部数据，截至1月份，全国能繁母猪存栏4062万头，环比减少0.4%，同比下滑0.1%，是3900万头正常保有量的104.15%，接近产能波动绿色区域的上限（绿色区域为能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的92%~105%）。涌益咨询样本数据显示，能繁母猪存栏环比从2月份开始转负（环比降幅0.05%，同比增幅9.94%），改变了此前连续12个月环比为正的趋势。从样本数据看，2月产能下降的主要原因是，去年四季度受仔猪采购订单制以及2025年上半年销售仔猪盈利预期较好等因素影响，部分集团场及散户存在一定的超配母猪情形。随着前期订单的逐步完成，2月部分超配母猪逐步淘汰，能繁母猪存栏量小幅减少。同样，随着仔猪补栏旺季的结束，母猪配种回归正常节奏，3—5月或继续出现超配母猪淘汰情况，预计样本能繁母猪存栏量将继续下降。

出栏均重不断走高

春节生猪出栏均重不断走高。截至3月6日，生猪出栏均重为127.06公斤/头，较春节前的121.51公斤/头累计上涨5.55公斤/头，为近5年同期最高值。其中集团场出栏均重为125.03公斤/头，散户出栏均重为134.11公斤/头。从以上数据可以看出，节前生猪出栏均重下降给节后带来的红利逐步减弱，节后出栏体重增加导致累库后移，令市场供应压力不断积累。笔者认为，当前养殖户应理性出栏。

从往年经验看，一般上半年为冻品入库时段，下半年是冻品出库时段，影响屠企入库和出库行为的关键因素是生猪价格。

春节后全国外三元生猪价格在14.5元/公斤附近波动，毛猪价格较高时，屠企主动入库意愿不强。根据样本数据，节后冻品库存率逐步走高（截至3月6日，冻品库存率为15.58%），增量主要来自国储的入库，部分来自有分割能力的屠企的分割入库（为了赚取分割利润）。

进行市场调研时笔者了解到，如果生猪价格在14.5元/公斤附近，屠企无主动入库计划，其接到的食品厂订单由被动入库慢慢完成；如果生猪价格跌破14元/公斤，屠企开始主动入库，优先满足下游食品厂订单。

此外，二次育肥方面，春节后有一波二次育肥进场，但整体进场态度较为谨慎。通过调研笔者了解到，当前二次育肥群体空圈或部分空圈待养的现象不少，预期生猪价格在14元/公斤附近时会进场。投资者可关注冻品入库及二次育肥进场节奏，尤其是两者共振时对猪价的影响，以及集团场降重出栏与二次育肥进场的博弈。

综上，当前市场矛盾集中在生猪供应方面，由于市场供应压力不断累积，预计到4月份，生猪现货价格重心仍将逐步走弱，投资者可关注冻品入库及二次育肥入场对猪价的短期支撑。期货方面，远月合约已反映价格走弱预期，LH2505合约维持一定幅度的贴水，且期价在成本线附近运行，建议观望为主，价差套利可关注5月、9月合约的反套机会。（作者单位：徽商期货）