甲醇 反弹空间受限

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春检规模偏小

2月下旬以来，在宏观面氛围偏多以及甲醇装置春季检修乐观预期下，甲醇2505合约在下探至2510元/吨一线后止跌企稳，期价一度回升至2621元/吨，累计反弹幅度达4.42%。然而，由于煤制甲醇装置生产利润丰厚，企业检修意愿偏低，叠加今年新增产能较多，供应压力仍居高不下。整体上，在供应收缩预期有限的背景下，预计后市甲醇反弹空间受限。

全球风险偏好下降

2025年，逆全球化趋势进一步加剧。美国总统特朗普入主白宫后，重新奉行“美国优先”政策。2月初，特朗普签署行政令，对进口自加拿大、墨西哥的产品加征25%的关税。尽管该政策一度暂缓30天实施，但由于未能获得加拿大和墨西哥两国的妥协及实质性利益让步，3月初加征关税政策正式落地。作为反制，加拿大、墨西哥随即发起反击。关税前景令市场感到不安，全球投资者正在为美国掀起的“贸易战”可能带来的影响做准备。市场担忧欧洲或成为下一个面临美国关税冲突的地区。随着全球贸易局势不确定性加大，风险资产做多信心减弱，恐慌指数VIX涨幅一度扩大至20%，创去年12月20日以来新高。在宏观因子转弱的背景下，近期海外原油、天然气等大宗商品期货价格表现乏力，凸显商品需求不佳的特征。

煤制甲醇生产利润丰厚

2025年1月以来，我国煤制甲醇装置生产利润表现乐观，整体维持正利润区间，成本利润率普遍维持在3%~9%，这有助于提振企业产能释放。2月以后，国内煤制甲醇装置成本利润率进一步提升。

数据显示，截至2025年2月28日当周，西北地区煤制甲醇成本利润率回升至7.75%，月环比大幅增长7.24%；山东地区反弹至9.90%，月环比小幅增长3.62%；内蒙古地区上涨至14.93%，月环比大幅增长6.07%。与2022—2023年相比，2025年国内煤制甲醇生产企业成本利润率较高。经历过长期亏损的企业将大概率维持较高开工负荷，以弥补以往亏损。因此，在成本利润率未回落的情况下，甲醇产能将持续释放，供应压力将有增无减。

库存小幅累积

自2025年3月开始，国内甲醇企业迎来一年一度的春季检修高峰期，生产装置负荷出现连续两周回落，但整体回落空间有限，周度产量小幅下滑。尽管周环比减少，但同比仍保持10万吨的增长。据统计，截至2025年2月28日当周，国内甲醇平均开工率维持在74.90%，周环比小幅回落3.81%，月环比小幅下滑1.91%，较去年同期小幅下降4.94%。同期，我国甲醇周度产量均值达190.82万吨，周环比小幅减少3.56万吨，月环比小幅减少1.75万吨，较去年同期180.94万吨大幅增加9.88万吨。在国内甲醇产量同比小幅增长的背景下，甲醇社会库存小幅累积。数据显示，截至2025年3月6日当周，我国内陆甲醇库存合计达41.01万吨，周环比小幅增加2.55万吨，增幅达6.63%。

回顾过去几年，2021年至2023年，我国甲醇春季检修产能规模分别为1154万吨、1189万吨、700万吨。2024年后，随着煤制甲醇生产利润阶段性改善，甲醇春季检修产能规模继续下降至600万吨。考虑到2025年以来煤制甲醇装置生产利润较为丰厚，预计今年春检甲醇装置规模或继续缩减至500万吨左右。与此同时，2025年甲醇新增产能投放压力仍大，预计新增产能在1400万吨。

整体来看，随着全球贸易局势不确定性进一步加大，市场整体风险偏好降低，大宗商品期货价格继续承压。与此同时，今年国内煤制甲醇装置春季检修规模偏小，期价缺乏续涨动力，预计后市甲醇反弹空间将受限。（作者单位：宝城期货）