沪铜需求端担忧加剧 沪锌下游逢低备库较多

研报正文

【沪铜(78500, -860.00, -1.08%)】

上周铜价震荡下滑，伦铜收跌 1.62%至 9361 美元/吨，沪铜主力合约收至 76840 元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少 0.1 万吨，其中上期所库存增加 0.8 至 26.8 万吨，LME 库存减少 0.6 至 26.2 万吨，COMEX 库存减少 0.4 至 8.5 万吨。上海保税区库存增加 0.5 万吨。当周铜现货进口维持较大亏损，洋山铜溢价下滑，进口清关需求降低、进料加工出口窗口维持开启。

现货方面，上周 LME 市场 Cash/3M 贴水 20.0 美元/吨，国内现货因价格高位震荡及月末因素成交偏弱，周五上海地区现货对期货贴水 100 元/吨。废铜方面，上周国内精废价差缩窄至 1560 元/吨，再生铜制杆企业开工率延续提升。根据 SMM 调研数据，上周精铜制杆企业开工小幅下滑，需求边际走弱。

消息面，加拿大矿商第一量子的 Cobre Panma 铜矿关闭使该国的经济陷入困境，在解决巴拿马社会保障政策问题后，他将对该矿的未来做出决定(2025 年 1 季度)。价格层面，美国经济数据偏弱或使得其政策表态转松;中国迎来重要会议，关注政策表态与实际落地情况。

产业上看，美国加征关税仍具有不确定性，当前计划本周开始对墨西哥和加拿大加征关税，短期需求端担忧加剧，而持续下跌的铜矿加工费带来的冶炼端减产预期，以及中国下游企业在价格回落后的补货需求将为铜价带来支撑，总体短期铜价存在下探风险，但预计抵抗较强。本周沪铜主力运行区间参考：75800-78000 元/吨;伦铜 3M 运行区间参考：9150-9550 美元/吨。

【沪锌(23735, -630.00, -2.59%)】

截至周五沪锌指数收跌 0.57%至 23404 元/吨，单边交易总持仓 18.66 万手。截至周五下午 15：00，伦锌 3S 较前日同期跌 30 至 2786.5 美元/吨，总持仓 22.97 万手。SMM0#锌锭均价 23450 元/吨，上海基差与天津基差均为平水，广东基差-15 元/吨，沪粤价差 15 元/吨。

国内结构，上期所锌锭期货库存录得 1.7 万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至 14.53 万吨，内盘上海地区基差平水，连续合约-连一合约价差 35 元/吨。海外结构，LME 锌锭库存录得 16.5 万吨，LME 锌锭注销仓单录得 1.93 万吨。外盘 cash-3S 合约基差-31.24 美元/吨，3-15 价差-51.5 美元/吨。

跨市结构，剔汇后盘面沪伦比价录得 1.152，锌锭进口盈亏为-739.23 元/吨。总体来看：锌矿供应增量推动加工费持续上行，TC 快速抬升后冶炼开工意愿提升，增量锌矿转化为锌锭预期提升。短期锌价下跌较快，下游逢低备库较多，社库小幅去库。中期锌锭消费预计呈现小幅回暖。仍有待观察 3 月人大会议政策力度以及金三银四初端消费状况，单边价格后续下行风险较大。