神奇欧线——危机不变，涨一半；危机消除，跌一半

嘉宾介绍：陈臻，方正中期高级宏观和海运分析师。CFA、高级经济师，2022年上期所分析师新人奖，第十五届、十六届和十七届期货日报最佳宏观分析师，2022-2024年方正证券兼职讲师，毕业于世界海事大学和上海海事大学。具有15年航运实体和航运金融从业经历，包括两家国内头部船东，2015年就投身于航运衍生品行业。

本文来自于02.24晚上“牛转钱坤”直播中关于欧线的分享内容。

1、价格

近期集运期货冲高上行，主要是因为节后复产复工，货源逐步增加，班轮公司开始集体挺价，价格提升到大柜4000美金以上，带动趋势性上涨。

但是因为市场对于涨价持怀疑态度，上涨过程中出现阶段性震荡。3月初的仓位来看，即期市场也并不乐观，所以头部班轮公司也主动下调3月初的价格，所以本周下半段也出现冲高回调。

从即期市场来看，2月份大柜报价在2800—2900，小柜价格在1600—1700，实际价格大柜2200—2800，有些优惠的舱位价格甚至跌破2000，也是季节性的正常表现。

从图中可以看出，往年4月份价格会低于2月份，因为复产需要一定的生产周期，包括运输。而且3月之后，随着复工，班轮公司加大舱位供给力度。

2、供给端

本周班轮公司的舱位供给量和上周相比明显减舱，可以看出是班轮公司为了挺价而做出的限制。但是舱位供给量和去年同期相比增幅明显，同比增加14.8%。

截至2024年，全球共有集装箱船舶运力3143万TEU，同比增长10.22%，创近12年新高。拆船量共计50艘，大幅低于2023年的79艘，主要由于红海危机造成运力不足，船东拆船意愿大幅下降。

截至2025年2月23日，全球共有集装箱船舶运力3181万TEU，环比折年率8.2%。

截至2024年12月，全球共有778艘集装箱新船手持订单量，合计831.1万TEU，续创历史新高，占现有运力规模26.4%。

船舶运营情况来看，今年1月份全球供应链压力指数创造了近三个月以来的新低，但是班轮准班率也在不断走低。全球十大主干航线的班轮准班率只有32.47%，亚欧航线是30.36%，近8个月以来的新低。

3、需求端

去年的集装箱运量出现比较明显的复苏，全球运量1.83亿标箱，同比增加6.2%。其中前十大航线当中增速最为明显的是亚洲至北美航线，2023年，美国去库存，去年在去库之后开始积极补库。

对标亚洲至欧洲航线，去年运量是1804万标箱，占到全球航线规模9.9%，增速同比增加8.8%，其中值得一提的是去年12月份的单月运输量创造历史新高。

上海继续蝉联全球最大的集装箱港口，连续15年排名第一，第二名有1000万标箱的差距。

上海港增速4.8%，宁波舟山港和深圳港的增速非常明显，增速分别是11.3%、11.8%。宁波舟山港不断拉近与第二名新加坡港的差距。2023年之前全球前十大班轮公司中有七大是中国，2024年香港被巴生港超越，降为六大，可以看出香港在全球的供应链体系中地位在不断下降。

4、进口

经济方面：2024年欧元区和英国实际GDP同比增速分别录得0.7%和0.9%，均高于前值，2025年预期1%和0.75%。ZEW经济指数继续呈现“预期强于现状”，两大产业呈现出“服务业扩张，制造业萎缩”。

消费信心：2月欧元区和英国消费者信心指数录得-20和-13.6，均高于前值。

消费量：1月英国零售指数为近5个月新高。

消费能力：去年12月欧元区失业率6.3%，英国失业率4.4%。

进口方面：2024年欧元区和英国进口贸易额录得249.4万亿欧元和56.7万亿英镑，分别同比下降3.5%和1.9%。

5、国内情况

中国去年的外贸好转，全年增速5.9%。聚焦到对于欧洲的出口来看，欧盟同比增速是2.4%。

去年下半年中国的制造业终于回归到荣枯线以上，和去年四季度外贸出口好转有直接的关系。1月中国制造业PMI录得49.1，近4个月重返荣枯线以下。其中，新出口订单PMI录得46.4，创近11个月新低，连续22个月低于荣枯线以下。

PMI是一个前瞻性的指标，如果1月份新出口订单还是低于荣枯线，对于后期整体的外贸出口是相对不利的信号。

6、后市展望

对于04合约，是不太看好的。下周将进入3月上旬舱位预定的集中期，鉴于目前货源不足，各大班轮公司很有可能大幅下调3月上旬报价或直接沿用2月底价格揽货，期市可能继续回调。放眼3-4月，即期市场或难现去年牛市行情。

从供给端来看，Week10-14周度舱位量均值依然达到24.76万TEU，相比去年同期增长14.8%。从需求端来看，今年夏季欧洲没有奥运会和欧洲杯这样的大型体育赛事，欧洲贸易商无需提前发运。因此，今年4月运价很有可能无法达到去年同期水平和今年2月运价水平。

对于06合约，相对看好，和目前的地缘局势有直接的关系。加沙和谈再度陷入僵局，上半年红海危机的结束可能性不高。欧洲贸易商或许会效仿去年在年中前后完成大部分圣诞货的发运，导致旺季前置。6月运价可能是全年运价峰值。

08、 10、12远月合约来看，供给端，2025年运力增速可能达到6-8%；需求，2025年欧洲经济增速预期低于1%，全球贸易增速3.2%。因此，2025年集装箱运力供需增速差可能在3-4%。倘若红海危机延续，当前盘面价均被低估，至少上涨50%；然而红海危机一旦结束，盘面价可能跌破1000点。

还有一个不确定因素是特朗普的关税政策朝令夕改，加剧市场波动。虽然短期内会推动抢运，但是贸易逆全球化长期利空集运市场。

即便3月落地不尽如人意，班轮公司很有可能在未来多个月份继续挺价止跌。

交易策略来看，即期市场疲软，但未来仍有挺价预期，同时加沙和谈前景不明，近端以震荡偏弱行情对待。

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