期待政策落地，油脂方向渐明

嘉宾介绍：赵兰东，大地期货上海分公司副总经理；东哥农业研究公众号主作者；东哥农产品数据库的开发者；十余年农产业品研投经历;先后从事产业龙头研发工作、私募机构交易和金融机构研究团队的搭建等工作。深耕油脂油料、养殖等领域，也是数据库程序开发等领域的多面手。

本文来自于01.19晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料的分享内容。

最近油脂的行情和政策相关性较高，不是传统的基本面交易。

12月三大油脂格局来看，大豆增产对应豆油产量增加，菜籽减产对应菜油产量减少，印尼大概有200万吨的棕榈油产量恢复，对应B40带来接近200万吨的需求增加，达到平衡。棕榈油在2024年的供需结构是偏紧的，25年维持偏强，菜油可能切换至最强，豆油偏弱。但是这个格局在1月份之后可能出现很多变化。

棕榈油

印尼对于B40政策采取基金配额制，导致没有补贴的企业可能会亏损，从而掺混意愿不高，减少棕榈油用量。如果25年原棕榈油的生柴端的需求出现变化，则原本25年棕榈油维持偏紧的基本面将发生改变。

所以2025年棕榈油需求增量可能无法弥补产量增加。棕榈油从紧平衡逐渐走向宽松预期。这也是近期棕榈油回落，一直偏弱运行的原因。

近期印尼提出UCO和POME出口限制，限制的原因是想降低国内过高的散油价格，会导致国际上尤其是中国UCO价格上涨。会引发豆油的生柴消费替代，利多国际豆棕价差。

棕榈油虽然库存很低，但是进口利润倒挂，基差非常高，在两个需求预期的打击之下棕榈油的价格相对偏弱。目前看还是得等政策交易的比较通透之后，再尝试看待后面的做多机会。

菜油

2024年有200多万吨的菜油以及300多万吨的葵油减产，另外加上中加贸易关系的摩擦，利多2025年的菜系价格。但是特朗普上台之后和加拿大还会有关税问题，需要观察。

而且，美国最新推出生柴模型里，加拿大菜油算碳减排积分，目前看不到任何补贴。美国每年要从加拿大进口接近300万吨菜油，其中200万吨是生柴原料，对于加拿大是比较大的需求增量，决定了明年菜系的平衡表能不能交易减产。菜油减产200万吨，如果美国需求降200万吨，明年菜油就不会有很明显的供需缺口。

特朗普上台后，如果加关税，加拿大肯定会有需求减量。另外还要看特朗普对生柴态度，如果比较排斥，生柴需求还会减量。

如果美国少了菜油需求，加拿大这部分供给还是会出口至中国。1月份以来，中国菜籽到港和卸港没有太大的问题，1—3月份国内菜油进口相当充足。如果后期加菜籽出口到中国的量增加，会导致明年国内菜油在如今高库存的情况下，至少一季度的菜系会非常弱。

如果按政策推论，上半年油脂会表现偏弱，下半年寻底，重新往上。因为今年是减产结构下的贸易再平衡，下半年机会多一点。

目前菜油价格8430左右的位置对应加拿大FOB到中国来比较低的价格下限，加上美国25的关税，对于中国的加菜油价格下限可能在7900—8000。

豆系

美国USDA报告下调大豆产量，豆系从最弱转变成相对偏强的品种。

豆油持续去库，和到港、压榨节奏有关，豆系可能在5月之前，整体的价格强势度会比之前高。03、05合约可能是多配合约。

总结

如果明年油脂需求存在比较悲观的生柴减量，可以尝试做空油粕比。如果美国没有太大的需求减量，未来油脂有逢低做多的机会。

印尼B40政策面临基金不足的问题，解决起来比较困难，棕榈油机会可能在下半年。

油脂近期最好不要着急参与单边，等政策落地之后判断会更清晰。

从月差角度来讲，03豆棕、菜做扩机会可以期待。菜系多配需要看到美国对于加拿大的关税政策落地情况。09多菜空棕或者多菜空豆，建立原本的年度供需结构基础上。

近月豆油的多配胜率更高，因为目前的三级菜油和一级豆油价差没有办法给国内菜油提供新的消费增量，只有等菜油高库存去化，或者基差走弱。

重点关注美加关税、生柴政策。

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