棕榈油高价难持续

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印尼B40计划实施遇阻

今年以来，棕榈油期货5月合约价格整体围绕8400—8800元/吨区间波动，目前棕榈油依然是三大油脂中价格居高的品种。

印尼B40计划未如期实施。印尼政府之前承诺在1月1日全面实施B40计划，但后续印尼能源和矿产资源部副部长表示，印尼公司将有一个半月的过渡期来满足新的B40生物柴油要求，预计最晚2月份开始实施。

目前看，全面实施B40计划依然面临诸多挑战。资金方面，印尼依赖由BPDPKS管理的棕榈油出口税收益来弥补资金缺口，但BPDPKS在2024年11月估计，2025年需将补贴增至68%，即47万亿印尼盾，但预期棕榈油出口税收入仅约21万亿印尼盾，资金缺口明显。技术方面，印尼国家石油公司表示需要对一些设备进行改进，以便混合和储存B40，涉及设备、工艺流程、安全设施等的更新维护，同样需要耗费大量时间和资金。此外，印尼生物燃料生产商协会表示，政府尚未为生产商发放向燃料零售商销售的拨款，导致生产商无法交付货物。同时，印尼生物燃料零售商协会要求为过渡期设定两个月的时间框架，说明在配额分配和管理上存在不及时、不协调问题，影响了整个供应链的正常运转。

印度棕榈油进口量（季节性）

印度对棕榈油的需求下降。印度溶剂萃取商协会（SEA）表示，印度2024年12月棕榈油进口量较11月下降41%，原因是棕榈油价格上涨至两年半以来的高点，促使精炼厂商增加价格更便宜的豆油的购买量。SEA称，由于供应紧张导致马来西亚棕榈油出口量下降，消费者转向购买南美豆油，棕榈油在印度的市场份额正在被更便宜的豆油抢占。

对比近五年的数据可以发现，马来西亚2024年12月的棕榈油产量接近平均水平，并不算低。由于其油棕树老龄化现象越来越严重，2024年12月棕榈油产量达到148.7万吨较为不易。由于出口量大幅回落，马来西亚2024年12月棕榈油期末库存量达到170.8万吨。并且降雨量过多影响的只是收割节奏，总产量并不会受到较大影响，一旦天气恢复正常，马来西亚棕榈油产量将有所提升。总体看，马来西亚棕榈油供应并不紧张。

图为马来西亚棕榈油库存走势

笔者认为，弱拉尼娜对东南亚棕榈油产区天气的影响相对较小，抛开天气层面的扰动，全球棕榈油产量将增长至8220万吨左右，其中第一大主产区印尼的棕榈油产量料将增长至4800万~5000万吨。随着产量的增长，如果没有需求增长的支撑，在横向对比结转库存并不算低的基础上，预计棕榈油价格较难维持在高位水平。

从供给端看，预计棕榈油价格将趋弱。从需求端看，主要植物油进口国印度已经从高价的棕榈油和葵油转向进口更具性价比的豆油。新增需求只能寄希望于主产国国内的新增消费，即生物柴油政策。但目前印尼B40计划推行受到的阻力较大，资金上的缺口、技术层面的设备更新维护均需要时间解决。

目前印尼政府已经宣布延迟实施B40计划。但需要注意的是，今年穆斯林斋月时间较早（2025年3月1日至30日），一个半月之后适逢其斋月开启时点，届时B40计划的实施大概率给斋月让道。若印尼生物柴油掺混计划实施再度落空，棕榈油价格或重回正常区间。（作者单位：广发期货）