尿素 高库存将限制反弹空间

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耐心等待沽空机会

短期需求改善尚无法化解产业高库存压力。一方面假期临近，终端需求逐步弱化，需求端后续增量空间或相对有限。另一方面，存量装置日产、负荷稳步恢复进一步加剧产业去库压力。

尿素主力2505合约经过前期一波趋势性下跌后，近期价格企稳反弹，盘面跌势趋缓。现阶段尿素绝对估值不高，加之产业持续亏损以及近期低价带动农业需求有所改善，盘面出现止跌回暖。但从目前基本面供需数据来看，日产回升和产业库存持续累积对盘面反弹空间恐将形成较强压制。而仅农业需求改善以及节前收单启动对盘面的提振或显乏力。因此，我们预估短期尿素盘面反弹持续性恐不足，建议暂且等待后续沽空机会。

产业持续亏损，现货价格下探

自去年下半年开始，国内尿素现货价格就出现不同程度回落。以河南地区为例，我们不难发现，对比往年走势，今年1月尿素现货价格远低于往年同期，绝对估值已接近1500元/吨整数关口。而对固定床工艺较多的山西地区来看，今年现货价格更是跌破1500元/吨。低价刺激部分农业备肥需求改善，市场交投环比有所回暖。

尿素现货下探幅度高于原料价格调整幅度，导致尿素企业亏损进一步加剧，产业利润所剩无几。据数据统计，截至1月10日，国内煤制固定床工艺理论利润约为-414元/吨，煤制新型水煤浆工艺理论利润约93元/吨，气制工艺理论利润约为-103元/吨。从尿素各工艺利润图可以看出，现阶段尿素产业持续亏损。尽管低利润对企业降负的影响相对有限，但绝对价格偏低叠加产业亏损使得价格在低位的波动弹性加剧，短期市场情绪改善将提振盘面价格上扬。

图为尿素库存

节前收单启动，农业需求回暖

随着春节临近，部分企业陆续开启收单，下游以寻求低价订单为主，后续一周左右尿素工厂有望加快收单进度。据数据统计，目前国内尿素样本企业主流订单在6至7天，随着收单陆续推进，主产、销区将低价吸单，增加预售计划。此外，近期低价使得农业需求有所改善，下游储备需求环比有所增加，部分企业适度备货带动市场交投情绪有所好转，现货价格亦有所企稳。但是需要注意的是，虽然农业需求改善助推短期市场反弹，但现阶段工业需求缩量明显，复合肥、三聚氰胺企业负荷环比下移，致使尿素需求端整体改善不足，掣肘后续价格持续反弹。

企业持续累库，基本面仍疲弱

短期需求改善尚无法化解产业高库存压力。一方面假期临近，终端需求逐步弱化，需求端后续增量空间或相对有限。另一方面，存量装置日产、负荷稳步恢复进一步加剧产业去库压力。受制于供需面疲弱拖累，尿素库存自去年下半年开始持续攀升，库存绝对量屡创新高。根据数据统计，截至1月8日，国内尿素企业总库存量已达173.94万吨，创近5年最高，如此庞大的库存压力对盘面的拖累不容小觑。此外，我们发现前期停车检修的气头尿素装置开始陆续恢复，气头装置产能利用率环比提升明显。后续随着装置进一步恢复，供给端增量亦或再度凸显，这对如此高的产业库存来说可谓雪上加霜。基于此，我们预估短期尿素盘面或现一定抗跌性，中期依然面临较大去库压力，后续价格反弹空间或受限。