豆粕 中长期仍承压

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供过于求格局难改

美农业部报告给豆粕市场带来了利多驱动，且春节前下游备货积极带动现货价格上行，短期豆粕仍有反弹空间，但中长期供过于求格局难改，上方压力仍在。

2025年以来，国内蛋白粕价格波动明显放大，整体呈先抑后扬走势。美国农业部发布的1月供需报告为蛋白粕市场注入了新的动能，CBOT大豆冲上1050美分/蒲式耳关口，连粕2505合约向上突破多条均线，重回2700元/吨上方。近期豆粕供应端变动有限，需求端节前备货提振现货价格。豆粕短期将惯性上涨，中长期仍受供过于求的基本面压制。

美农业部1月供需报告带来利多驱动。近期美农业部发布1月供需报告，大幅调整2024/2025年度美豆供应预期。报告显示，2024/2025年度美国大豆产量预估为43.66亿蒲式耳，较去年12月预估的44.61亿蒲式耳下调2.1%，主因是单产从51.7蒲式耳/英亩大幅下调至50.7蒲式耳/英亩。其国内压榨量仍为60.2亿蒲式耳，出口预估53.87亿蒲式耳，期末库存预估3.8亿蒲式耳，较上次预估的4.7亿蒲式耳大幅下调。

拉尼娜现象抬头扰动南美市场。根据世界气象组织和美国国家海洋和大气管理局的预测，2024年12月至2025年2月，拉尼娜出现的可能性由中性变为55%。预计此次拉尼娜现象强度较弱且持续时间较短，2025年2月至4月，重回中性状态的可能性为55%。

根据历年统计，拉尼娜现象可能导致南美大豆部分产区减产，其中阿根廷大豆受此影响减产概率更高，近期阿根廷主产区已开始出现降水偏少情况，巴西产区受到的影响较复杂，近期其南部产区也出现干旱问题。不过市场对巴西大豆丰产的预期仍较乐观。美农业部1月报告维持巴西大豆新作1.69亿吨预期、阿根廷大豆产量预估5200万吨。多数私营机构预测2024/2025年度巴西大豆产量将超过1.7亿吨。其中StoneX将2024/2025年度巴西大豆产量预估值调高到创纪录的1.714亿吨，较去年12月份的预测值提高3.1%，较2023/2024年度提高14.4%。

节前备货提振需求。海关总署公布的数据显示，2024年全年我国大豆进口总量已突破1亿吨，达到1.05亿吨，同比增长6.5%。Mysteel数据显示，2025年1月国内全样本油厂大豆到港预估112船，约728万吨（船重按6.5万吨计）。整体看，2024年四季度至今国内进口大豆供应较为充裕，截至1月10日当周，油厂实际大豆压榨量193.41万吨（较预估值增长3.25万吨），开机率为54.37%，豆粕供应预期偏宽松。

春节假期临近，下游企业备货尚未结束，短期提货情绪仍较为积极。近期全国油厂豆粕成交维持增长态势。下游企业春节前集中采购，支撑豆粕现货价格延续上涨态势。

综上，美农业部报告短期给市场带来了利多驱动，当前处于南美大豆定价周期，拉尼娜现象有抬头迹象，巴西南部以及阿根廷部分大豆产区出现干旱情况，不过市场对巴西大豆产量仍维持乐观预期，认为巴西大豆产量有望创纪录，抑制美豆价格上涨幅度。国内春节前下游备货积极，支撑现货价格。从周度视角看，豆粕、菜粕仍具备继续反弹的空间，但中长期看，国内蛋白粕供过于求现实难以改变，上方压力仍在。春节临近，投资者要注意控制仓位，不建议持仓过节。（作者单位：国元期货）