烧碱 上行空间有限

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强预期难以持续

近期烧碱期现货价格出现背离，现货价格走低，烧碱期货提前反映需求预期，5月合约明显走强。从供需基本面看，氧化铝虽有新增产能，但其新增产线若使用进口矿，烧碱用量将大幅减少，供应增量可能大于或等于需求增量，烧碱期货继续走强的空间较为有限。

图为烧碱月度产量

2024年12月中旬以来，烧碱期现货市场出现明显背离，现货价格走低，山东32液碱采购价格从975元/吨跌至750元/吨，烧碱期货5月合约却明显走强，主要原因是2025年氧化铝新增产能较多，烧碱期货提前反映需求预期。

按照计划，烧碱的主要下游氧化铝2025年新增产能1280万吨，按使用国产矿推算，烧碱需求增量166万吨左右，预估1—5月烧碱需求增量65万吨，需求预期偏强成为资金交易的主要逻辑，带动烧碱远月合约走强，但当前现货市场偏弱，若无基本面支撑，烧碱期货走弱的风险将逐步提升。

供应维持相对高位

2024年，烧碱产量保持增长态势，10月因传统检修略有下降，11月、12月份产量恢复较明显。2024年12月份烧碱产量354万吨左右，增幅明显，最新周度产量为79万吨，较去年10月低点增加6万吨，且库存也呈增长态势。最新数据显示，烧碱企业库存32万吨左右，较前期低点增长9万吨。供应增长无疑给市场带来了一定压力，这也是现货价格走弱的主要原因。

今年预估新增烧碱产能400万吨以上。上半年陕西金泰、青岛海湾化学、宁夏华御化工、天津渤化、甘肃耀望化工装置将投产，产能125万吨左右。如果供应、需求两方新增产能均按时投产，烧碱供应增量完全可以覆盖需求增量，当前的强预期逻辑有可能被证伪。

当前需求表现偏弱

氧化铝需求触顶回落。从2024年12月开始，烧碱主要下游氧化铝的需求已逐步触顶，据统计，当时最高日度开工率达到87%，随后逐步回落，目前已跌至80%左右，且随着春节的临近，氧化铝需求再次提升的概率相对偏低，可能仍有进一步下探的空间，因此短期氧化铝对烧碱的需求将逐渐减少。上个月氧化铝主要生产基地山东、河南、山西烧碱的采购价格均出现一定程度的下滑，说明现阶段烧碱供应充足，且当前氧化铝行业对烧碱的需求开始下滑。今年氧化铝需求虽然有一定增量，但需要关注其投产进度，一旦氧化铝新增产能不能如期投产或投产不及预期，烧碱需求增长预期将落空。（作者单位：齐盛期货）