2025年沥青市场波动可能加剧

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2024年沥青期货价格总体表现为一二季度震荡偏弱，三季度大跌，四季度上涨。从主导因素看，今年前三个季度沥青供需双弱，基本面的主导性不强，主要压力来自原油市场的弱现实、弱预期，以及地缘政治因素。四季度沥青需求出现“肥尾”现象，库存偏低，基本面对市场价格的影响力度增大，在原油市场仍没有偏强趋势的情况下，沥青市场出现一波反弹行情。

展望2025年，原油市场虽然供需矛盾不突出，但从趋势看供增需减，暂无出现基本面溢价的可能，且地缘局势趋缓，总体逻辑略偏空，下方空间大于上方空间，布伦特油价区间为60~78美元/桶，对应沥青期货价格区间在2900~4050元/吨。

从基本面看，沥青作为终端副产品，开工率和产量取决于利润水平、原料供应、季节性需求预期、渣油深加工替代的经济性等。考虑到原油价格重心下移利多炼油利润，低库存和需求环比向好支撑开工积极性，预计2025年沥青产量有所增长，但增幅有限。预计平均开工率在32%~36%，产量增长280万吨左右，总产量在2900万吨左右。

沥青消费量以道路需求为主，和公路里程的变化高度相关。按照经验以及本周期完成数据推算，2024—2025年公路完成量为16万公里。2024年沥青整体消费欠佳，2025年为“十四五”规划的最后一年，公路里程增速预期相对乐观。资金支持方面，国内财政政策持续发力，地方政府资源调配能力增强，为公路建设投资增长提供了可能性，但由于公路建设在专项债投向中的占比仅20%左右，且对传统基建的投资有所弱化，因此财政政策发力对公路建设及沥青需求增长的驱动可能相对有限。预计2025年沥青消费增量在280万吨以上，加上低库存周期的投机需求，预计增量在335万吨左右。

图为沥青主力和近月合约收盘价（单位：元/吨）

综上，2025年沥青供需双增，整体供需格局略偏紧，累库预期不高。如果原油价格企稳或上涨会对沥青市场形成正反馈。（作者单位：齐盛期货）