苯乙烯大幅度单边行情难现

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12月以来，苯乙烯期货整体窄幅震荡，近期主力合约上行至8600元/吨附近后再度回落，盘面相对僵持的原因：一方面是苯乙烯库存降至历史低位后供应开始回升，市场逐渐出现累库迹象；另一方面是纯苯需求提升，累库压力有所减轻。综合来看，苯乙烯难出现较大幅度的单边行情。

原料方面，华东地区纯苯价格自11月初降至7100元/吨附近后，开始震荡上行，近一个月涨约5.6%，至7500元/吨；港口处于累库状态，库存从11月初的10万吨左右增至当前的15万吨左右，增幅近50%。

近期纯苯累库并涨价的原因是市场预期12月及明年一季度供需偏紧。事实上，今年下半年开始，韩国及美国歧化装置陆续重启并提负荷，导致外盘纯苯供应量每月增约5万吨以上，从8月份开始美韩纯苯套利窗口关闭，韩国及亚洲其他地区纯苯集中发往中国，进口端承压。10月份浙江石化苯乙烯装置检修导致纯苯每月需求量减少近10万吨，往年10月至春节期间为季节性累库时期，累库程度较为明显，因此9月中旬开始纯苯价格一路下滑，从最高8500元/吨下降至11月初的7100元/吨。纯苯价格下行的同时，上游企业让利给下游企业，10—11月下游品种利润触及年内高位，虽然苯乙烯需求下降，但其余品种终端需求较好，开工率陆续提升。11月中下旬，纯苯下游检修高峰结束，12月需求预计环比提升，同时进口端压力也有所下降，纯苯库存预计将逐步去化。2025年一季度纯苯以去库为主，供需格局从宽松转向偏紧。

苯乙烯方面，11月苯乙烯“供减需增”，12月初港口库存降至历史低位。供应端，自10月底浙江石化180万吨装置检修后，国内苯乙烯开工率明显下降，月均开工率从10月的70%降至11月的65%，月度产量则从10月的近138万吨降至11月的127万吨。进口量自10月以来有所提升，但在海外开工率受当地需求抑制以及利润偏低的情况下难有大幅提升，因此进口增量难以匹配国内供应减量。需求端，11月需求超预期好转，苯乙烯三大下游中ABS开工率环比提升近7个百分点，PS开工率环比提升5个百分点，家电需求增长推动ABS和PS开工率回暖。从家电生产数据来看，11月三大家电（冰箱、空调、洗衣机）总排产量均处于5年同期高位，家电订单增长一方面因为9—10月各地出台家电“以旧换新”政策，在补贴刺激下家电消费有所提升；另一方面，市场担忧特朗普上台后加征关税，为规避风险，部分企业存在“抢出口”现象，因此11月下游需求表现较强。

展望后市，供应端随着浙江石化检修装置复产及裕龙石化新装置开车，12月苯乙烯产量预计达到140万吨，环比增长超10%。12月下游综合开工率即使按照当前59%的水平测算，也难以完全消耗供应增量，12月海内外苯乙烯产量提升，供需向偏宽松格局转变。2025年春节时间较早，临近1月下游接货意愿有限，预计苯乙烯开始累库。价格方面，一方面由于纯苯止跌企稳，石脑油裂解差及绝对价格有所走弱，11月以来纯苯-石脑油价差处于五年同期高位，同时苯乙烯利润处于年内较高水平，产业链整体估值水平偏高。参照纯苯-石脑油近五年价差波动区间，在苯乙烯压缩至无利润的情况下，下方估值支撑在8000~8100元/吨区间，压力位在8600元/吨附近。

综合来看，在纯苯、苯乙烯强弱关系转变的情况下，2025年一季度预计纯苯去库、苯乙烯累库，二季度二者或同步去库，全年纯苯供需大概率偏紧，苯乙烯短期或难有较大幅度的单边行情。（作者单位：中信建投期货）