黄金 谨防阶段性回调

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今年以来，在多重因素影响下，全球市场波动幅度加大，黄金一枝独秀屡创新高。这主要源于以下四方面因素的推动，即“美元信用弱化”“美联储降息预期”“疤痕效应”和“赚钱效应”。

首先，“美元信用弱化”是本轮金价大幅走高的长期基础。经历疫情后，美国大举发债弱化了美元信用，俄乌冲突后西方国家对俄罗斯的制裁，使各国央行对黄金的价值进行重估。其次，“美联储降息预期”是年内黄金大涨的主导因素。长时间以来，黄金作为无息资产，金融属性上视为实际利率的替代物，与美国十年期国债实际收益率呈现非常明显的负相关关系。因此，正常情况下，美联储降息将会引导实际利率下行，进而推升金价。再次，“疤痕效应”是金价强势上扬的重要支撑。疫情过后，投资者对安全资产的偏爱令黄金市场大放异彩。最后，“赚钱效应”强化了黄金对投资者的吸引力。近两年，相对其他资产的优异表现，黄金的赚钱效应进一步得到体现。而2024年金价涨势屡创新高，明显抑制了黄金的实物需求。高处不胜寒，消费市场惨淡，上市公司财报不理想，给金价回调埋下了伏笔。

11月份以来，“特朗普交易”主导市场，金价迎来一波较大幅度回调。虽然短期内黄金在俄乌冲突激化、亚太地缘形势紧张支撑下有所反弹，但后市谨防阶段性调整。首先，部分机构在年末存在获利了结心理，料将增加黄金卖压，这一点在COMEX黄金非商业净多持仓下降上已经有所体现。其次，美联储降息预期趋缓，美债实际利率抗跌将会压制金价。美国新一届政府即将上台，市场对美国二次通胀预期升温，2025年美联储降息的次数和幅度均明显下降，这将打击金价。再次，俄乌、中东地缘冲突问题有望超过市场预期更早更快结束，投资者在避险情绪上的配置需求逐渐消退。最后，比特币受到美国投资者的青睐，这在一定程度上将使金价承压。

“乱世储黄金”，其意义在于经济动荡时期容易产生货币秩序的重塑，这时无论以往是铜钱还是银两，在世人眼中，都不如金子这般吸引人。长期而言，支撑金价的重要逻辑仍在，长期看涨黄金的观点也还是主流。短期来看，地缘冲突的阴霾似乎在远去，部分支撑金价大涨的因素出现了明显弱化。对投资者来说，谨防黄金阶段性大幅回调风险。