分析人士：后期的主导因素是宏观走向及市场心态

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近期，乙二醇期价频频走强。伴随着价格上涨，持仓量持续上行。值得注意的是，乙二醇期货2501合约在临近换月的时间点仍然出现了增仓的情况。对此，业内人士认为，这与累库迟迟不及预期，市场分歧加大有关。

“四季度乙二醇市场主要交易逻辑在于供增需减引发的大幅累库预期。”浙江恒逸国际贸易有限公司乙二醇高级研究员杜金凌表示，在这一交易逻辑主导下，10月以来，乙二醇的绝对估值和在乙烯链中的相对估值均有明显回落。

据杜金凌介绍，近期张家港太仓两主港到货量偏低，宁波港集中到货，但卸货延迟，而煤制乙二醇虽有增量但受隐性库存偏低及部分地区运输限制，工厂仍需从港口拉货满足生产需要，港口显性库存超预期去化。

对此，厦门国贸化工有限公司液化二部总经理助理林玉君表示，乙二醇基本面当前偏强主要在于累库不及预期，甚至转为去库。“一方面，聚酯开工持续超预期，另一方面，油制装置重启持续推迟。此外，年度合约谈判期间，海外装置出于博弈考虑增加计划外检修。”林玉君称，市场预期修正，表现为单边价格上涨和基差走势偏强，导致前期盘面的空头配置和现货的超卖头寸被挤压。

在杜金凌看来，乙二醇市场四季度有“强现实，弱预期”的特点。前期市场配合宏观情绪提前交易了中期的“弱预期”，而实际上近期基本面环比改善，出现了“强现实持续，弱预期改善”的局面，进而产生了“预期差”行情。“在宏观氛围回暖及烯烃板块偏强的背景下，盘面对‘预期差’做出了较为明显的反应。”杜金凌说。

从现实层面上来看，超预期去库使得港口库存累积的过程出现反复，春节前港口库存或将在偏低水平运行，这使得市场流动性变得相对紧张。从市场心态层面上来看，累库不及预期，会使前期看空氛围减弱，若市场心态发生转向，引发隐性库存回补，市场流动性将进一步收紧。

在国泰君安期货高级分析师贺晓勤看来，年底是乙二醇谈判的时间窗口，尤其是外商今年与国内厂家谈判进程相对缓慢，在2025年中美贸易摩擦可能升级的状况下，美国乙二醇未来供应不稳定性增大，厂家备库意愿提升。“宁波地区发货数量明显上行，而卸货速度偏慢，后续这一情况将随着远洋大船的陆续卸货有所缓解。”贺晓勤称。

目前，乙二醇市场主要的分歧点在于今年12月至明年2月累库对价格的影响。“从空头的角度来看，春节累库幅度同比明显增大，且前期下游需求预期和市场情绪偏弱，乙二醇价格有下行空间；从多头的角度来看，当前乙二醇库存偏低，春节累库是季节性因素，且年底有春节备货、进口意外较多等催化因素，乙二醇价格容易出现累库不及预期反而上涨的行情。”林玉君称。

“当前主要关注点在于长约的谈判情况以及聚酯装置开工下滑的速度。”贺晓勤表示，临近春节，织造订单回落，随着厂家12月底陆续放假停工，聚酯将进入累库阶段，长丝大厂及瓶片工厂近期逐步公布检修计划，开工率见顶回落。“乙二醇国产供应量随着镇海炼化等装置的回归，仍将处于高位。然而，进口方面的影响仍然存在，海外地缘冲突、关税变化、物流和天气变化等都将对乙二醇到港节奏产生影响。”

“主导后期走势的主要因素是宏观走向及市场心态。”杜金凌表示。

杜金凌认为，后期的变量在于煤制乙二醇产能的恢复进度、到港卸货进度、需求转弱的幅度及显隐性库存结构变化等。“按季节性规律来看，春节前后上下游的隐性库存将适当增加，而市场心态决定了隐性库存回补的力度，进而决定了显性库存的累积幅度及流动性宽裕程度。”她称。

对于后市，杜金凌认为，目前乙二醇处于供需错配周期的尾声，考虑到明年煤制乙二醇带来的供应提升及原料乙烯大投产带来的供应外溢，市场大体仍然是“上有顶、下有底”的区间震荡。“在宏观回暖及基本面逐年改善下，乙二醇价格中枢或继续上移。”她称。

“后期要看供给侧绝对价格变化带来的装置开工变化、需求侧终端抢出口力度。”林玉君表示，从交易节奏来看，乙二醇产能弹性仍在，需关注绝对价格变化带来的供应调整。