玻璃 供需双弱

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当前玻璃日熔量处于较低的水平，赶工需求与下游补库均告一段落，因此产业链库存预计波动不大，但下游和中游期现商可能回吐一部分库存。当前高成本的玻璃加工厂仍处于亏损状态，FG2501合约价格向下的空间不大，预计短期维持低位震荡。

供应处于偏低水平

供应方面，从2023年二季度开始，由于玻璃价格重心抬升，利润维持在相对不错的水平，大量冷修产线开始复产。2024年3月中旬开始，浮法玻璃日熔量增至17.6万吨；4—6月，浮法玻璃生产利润水平有所下降，叠加部分产线运行时间较长，到了可以冷修的时段，冷修产线逐步增加，日熔量开始逐步下滑。7月开始，浮法玻璃价格大幅下行，生产利润急剧恶化，大量产线开始冷修，日熔量迅速下行。10月底全国浮法玻璃日熔量下滑至15.8万吨，相比高点17.6万吨减少了1.8万吨（下降10%）。11月以来，浮法玻璃价格反弹，亏损幅度缩小，产线冷修意愿降低，部分产线重新点火复产。

当前浮法玻璃日熔量处于近年来偏低的水平。目前，使用煤和石油焦作为燃料的玻璃产线生产有利润，但使用天然气作为原料的产线亏损。部分有检修意愿的产线将检修计划推后，若后续维持该利润水平，日熔量预计维持当前水平，在15.8万～16.1万吨区间波动。

需求边际转弱

需求方面，今年一季度，终端复工进度较慢，虽然下游玻璃深加工厂的玻璃原片库存不高，但由于订单不好，下游补库意愿较弱。4月开始，需求环比走强，中下游均有补库，上游库存去化，整个二季度表现较好。7月起，宏观氛围降温，同时梅雨季节到来，玻璃需求下行，8—9月旺季不旺，三季度表需同比下降4%。10月开始，需求明显好转，一方面，旺季需求后置，订单好转，刚需增加；另一方面，在宏观政策预期良好的背景下，盘面上行，期现商买货，库存发生转移，10月浮法玻璃表需同比增加12.5%。11月，赶工需求与下游补库均告一段落，表需下行，前三周需求同比下降3.5%。截至11月21日，浮法玻璃累计需求同比增加1.2%，如果考虑下游补库的部分，需求持平于去年同期。

玻璃需求与地产竣工面积息息相关，真实竣工面积可以拆分为新开工面积顺延部分和保交楼部分。2022年新开工面积相比2021年进一步下滑，因此2024年新开工面积顺延的竣工面积同比预计有较大幅度下行。保交楼方面，由于房企资金状况走差，且大部分容易执行的项目可能在2023年已经完成，因此预计2024年保交楼的量不会比2023年好。综合来看，2024年真实竣工量预计低于2023年。

但我们看到，2024年1—11月玻璃需求同比并未出现大幅下行，原因可能有以下几点：其一，双层玻璃至三层玻璃渗透率增加，单位竣工面积浮法玻璃需求量增加，双层玻璃与三层玻璃基本只用一层Low-e玻璃，Low-e需求反映地产竣工的下降，多层玻璃渗透率的增加则体现在原片表需增加上；其二，湖北地区玻璃贸易商和期现商的库存增加，同时，部分原片库存转化为Low-e成品库存。以上库存都未在浮法玻璃库存统计样本中，使这部分库存“隐性化”，从而使我们计算出的表需出现“虚高”。

价格低位震荡，关注需求表现

短期来看，玻璃日熔量处于较低水平，但赶工需求与下游补库均告一段落，玻璃处于供需双弱的状态，产业链库存预计波动不大，但下游和中游期现商可能回吐一部分库存。估值方面，当前高成本工厂仍处于亏损状态，但价格结构仍呈contango，湖北现货贴水FG2501合约60～80元/吨，1—5月月差在-150元/吨左右，预计玻璃价格短期维持低位震荡，后续关注保交楼以及年末中下游冬储的情况。（作者单位：永安期货