铜 下游需求向好

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9月30日，沪铜主力合约创下了下半年的高点79460元/吨。11月6日，铜价再次上冲9月的高点，但未能突破，最终展开回调。截至11月25日下午收盘，沪铜主力合约收于74160元/吨，较9月30日高点下跌6.67%。究其原因，主要是近期美元走强和美债收益率走高。展望后市，我们认为，铜市下游需求良好仍将为铜价带来支撑。

前三季度全球铜精矿和精炼铜产量实现增长

2024年前9个月，世界铜矿产量增长了约1.8%。全球矿山产量受益于智利、印度尼西亚和美国从2023年产量受限的复苏，以及刚果民主共和国矿山项目产能提升带来的额外产量。智利产量增长了3%，主要得益于Escondida和Collahuasi矿山产量的提高以及Quebrada Blanca（QB2）产量的增加。刚果民主共和国产量增长了约10%，主要是金桑福产量增加、Tenke和KamoaKakula矿山扩建，以及其他较小矿山的新增产能。秘鲁铜矿产量下降了0.6%，主要矿山的产量降低。印尼产量增长24%。美国产量下降6%。由于科布雷铜矿于2023年11月停产，目前巴拿马没有产量。据SMM统计，三季度全球十五大矿企铜产量为311.6万吨，环比增长3.0%，同比减少0.6%。

2024年前9个月，世界精炼铜产量增长了约4.1%，主要是中国和刚果民主共和国产能扩大带来的。由于新建和扩建的电积厂持续增加，刚果民主共和国精炼铜产量增长13%。智利精炼铜总产量下降7.2%。日本精炼铜产量增长3.3%。美国产量估计增长1%。受2023年6月瑞典Ronnskar炼厂关闭影响，欧盟冶炼产量下降约1.5%。初步数据显示，全球二次精炼产量（来自废料）增长4%，主要是由于中国的强劲增长。

11月国内铜产量或下降

年初，由于全球矿山释放铜矿产量指导量下调的消息，TC跌至历史低位，国内冶炼企业散单冶炼陷入亏损状态，冶炼积极性受到打压。

2024年10月，中国进口铜精矿及铜矿砂231.4万吨，环比减少5.01%，同比上升0.35%。进口环比下降主要是受智利输送量环比下降的拖累，同比上升主要是由于秘鲁供应量环比大增，部分抵消智利输送量下降的影响。

为了克服低TC的负面影响，国内冶炼企业增加废铜进口量，代替铜精矿作为原料，以生产精炼铜。2024年10月，中国废铜进口量为18.31万吨，环比增长14.23%，同比增长17.88%。美国是第一大供应国，当月从美国进口废铜3.53万吨，环比增长11.23%，同比增长23.85%。11月以来，国内散单铜冶炼亏损在470～2600元/吨，长单铜冶炼盈利200～800元/吨。由于11月国内冶炼企业检修影响的产量较10月进一步增加，预计11月国内冶炼企业阴极铜产量有所下降。

中国铜需求表现偏强

2024年前三季度，全球精炼铜表观使用量增长了约2.5%。中国表观需求增长了约3%。欧盟、日本和美国的需求疲软被一些亚洲、北非国家的增长所抵消。

10月以来，我国电线电缆出口量大幅增长。11月以来，国内铜线缆企业景气持续，开工率实现连续四周增长，达到90.3%。受部分海外客户备货提前、订单前置的影响，10月铜管出口31054吨，环比增长12.1%，同比增长27.7%；10月家用空调出口658万台，同比增长54.3%。国补政策和“双11”共同影响下，10月国内空调内销出货628.9万台，同比增长24.1%。最终，10月家用空调生产1405.7万台，同比增长48.0%，环比增长15%。奥维云网最新排产监测数据显示，2024年11月家用空调排产1314万台，环比增长27%，同比增长33.6%。

国内库存下降

库存方面，11月22日，COMEX铜库存和LME铜库存与月初对比并未发生显著变化。上期所铜库存从11月初的15.32万吨下降至11月22日的12.02万吨，降幅达到21.5%。SMM数据显示，截至11月21日，全国主流地区铜库存为16.13万吨，连续五周下降，但下降速度放缓。

结论

综上所述，我们认为，11月国内冶炼企业检修将从供给端提振铜价，国内空调行业、电力行业及新能源汽车行业保持良好的用铜需求，也对铜价构成正面影响，预计铜价走势震荡偏强。（作者单位：广金期货）