海外影响因素增多

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随着10万亿元化债和促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的陆续落地，国内政策进入相对真空期，市场关注点转向12月的中央经济工作会议和中央政治局会议。

一方面，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，提出在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。同时，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。总共增加地方化债资源10万亿元。预计后续财政政策将从以下几个方面加码：一是积极利用可提升的赤字空间，预计2025年财政赤字率在4%~5%区间；二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例；三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设；四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模；五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域的投入保障力度。

另一方面，11月13日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，税务总局发布《关于降低土地增值税预征率下限的公告》。契税方面，将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米，并明确北京、上海、广州、深圳4个城市可以与其他地区统一适用家庭第二套住房契税优惠政策。土地增值税方面，将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点，即除保障性住房外，东部地区、中部和东北地区、西部地区的预征率下限分别调整至1.5%、1%和0.5%。各地可以结合本地区情况对实际执行的预征率进行调整。不过，市场期待的“收储”相关政策细则仍未推出。

海外方面，11月中旬以来，市场上的增量信息主要来自海外：一是特朗普的内阁团队多为右翼人物，并且对华“鹰派”。二是地缘政治局势复杂。上周乌克兰获得美英授权向俄罗斯本土发射导弹，俄罗斯则以洲际导弹反击，为历史上首次洲际导弹用于实战，俄乌冲突进一步激化。同时，朝韩局势或趋于严峻，金正恩强调，朝鲜半岛从未像现在这样危险地、尖锐地对峙，具有破坏性的核战争一触即发。此外，美国得州州长颁布行政命令，要求州政府所属机构撤出在华投资。在海外干扰加剧情况下，A股市场风险偏好受到影响，美元指数创新高，人民币汇率承压，市场波动加大。

综上，随着国内进入政策真空期，市场分歧逐渐加大，其中沪深300指数表现平平，主要受中小资金驱动的中证1000指数仍延续较强表现。A股成交量逐渐缩减至1.7万亿元附近。11月22日，商务部召开新闻发布会，就“特朗普在竞选总统时曾表示计划对华征收60%关税”的话题作出回应。同时，俄乌、朝韩等地缘政治风险冲击市场情绪，股指、期指市场大幅下行。

展望后市，短期看，预计股指走势在地缘政治风险与护盘资金的拉扯中，波动将有所加大。中期看，9月底至11月初的反弹行情更多是由降准降息、杠杆资金扩张等流动性因素驱动，股指经历了快速的估值修复，目前市盈率已回归至历史中位数水平，在国内经济、企业盈利修复速度仍待提升的情况下，股指的进一步上行可能仍由流动性和市场情绪主导，预计国内无风险利率仍有下调空间，节奏上建议等股指震荡调整后布局多单。（作者单位：国贸期货）