棕榈油 缺乏持续下行基础

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11月中旬以来，国内油脂市场走势分化加剧。其中，豆油领跌，主力合约周跌幅超6%，本周跌势暂缓，开始检验8000元/吨关口支撑力度；棕榈油受成本端支撑，韧性较强，盘面回落有限，整体在万元关口附近震荡整理。近期国内有关部门宣布于12月1日起取消废食用油出口退税，未能有效缓解市场抛压情绪，加上印尼B40政策落地时间再度存疑，油脂板块部分利空开始发酵。不过，棕榈油产地以及国内供需偏紧状况仍对盘面提供支撑，棕榈油短期缺乏持续下行基础。

减产周期提前

11月11日，马来西亚棕榈油局发布月度数据，10月马来西亚棕榈油产量为179.7万吨，环比降低1.35%；出口量为173.2万吨，环比提高11.07%；库存为188.5万吨，环比降低6.32%。报告发布前市场预计10月底棕榈油库存为192万吨，产量为176万吨，出口量为163万吨。数据显示，马来西亚棕榈油10月出口超预期增加，而减产周期提前，10月棕榈油库存出现7个月来最大降幅。11月马来西亚棕榈油整体维持供需两弱格局，南部半岛棕榈油压榨商协会数据显示，2024年11月1—15日马来西亚棕榈油产量环比增加0.87%。据船运机构统计，11月上半月马来西亚棕榈油出口环比回落6%~16.5%。

上周以来，关于印尼2025年年初B40政策如期落地的疑虑开始发酵，市场对印尼2025年棕榈油工业需求用量能否达到此前目标存疑，内外盘棕榈油价格应声回落。不过，印尼政府上周三对该忧虑证伪，向议员重申，将于2025年1月实施B40生物柴油计划。本周印尼政府提出，计划明年对50%的生物柴油或B50进行试验，在2027—2028年全面实施。该消息提振市场信心，BMD毛棕榈油再度反弹，带动连棕榈油偏强运行。

另外，本周印尼官员表示印尼将重审棕榈油出口税，但政策可能不会调整，加之中国取消废食用油出口退税对美豆油期货提振力度有限，市场对印尼生物柴油政策落地情况以及DMO后续调整情况仍存疑虑。

利润倒挂加深

由于美元兑人民币汇率走高，进口利润倒挂幅度扩大。受利润倒挂影响，三季度以来，国内棕榈油买船减少，棕榈油库存持续消耗。海关总署公布的数据显示，中国10月份棕榈油进口量为25万吨，同比减少51.3%。1—10月份棕榈油累计进口量为231万吨，同比减少35.9%。据相关机构调研，截至2024年11月15日，全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为199.71万吨，较上周减少3.46万吨，跌幅1.70%，同比下降27.52万吨，跌幅12.11%。

展望后市，我们认为，油脂板块品种间延续分化走势。棕榈油方面，减产周期提前到来，产地呈现供需两弱格局，库存难以积累，支撑盘面价格；豆油方面，短期需进一步关注美国大选后国内大豆供应预期变化，若特朗普加征关税承诺落地，国内大豆供应或存在收窄预期；菜油方面，上行动能有限，尽管本周豆棕、菜棕价差有所修复，但是后市仍存在继续收窄驱动。（作者单位：国元期货）