供应宽松 猪市旺季不旺

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四季度，天气逐渐转凉，猪肉消费进入传统旺季，但从需求端来看，目前需求表现一般，旺季没有给猪价提供很好的支撑，猪价偏弱震荡。

供应端：出栏增加，猪价偏弱运行

从能繁母猪存栏来看，本轮猪周期能繁母猪存栏高点是2022年12月的4390万头。根据国家统计局公布的最新能繁母猪数据，9月存栏4062万头，同比减少178万头，下降4.2%；环比增加25万头，增长0.6%，基础产能继续小幅调增。根据农业农村部的数据，全国能繁母猪存栏自2024年5月开始环比回正。按照商品猪滞后能繁母猪10个月出栏来推算，明年3月是生猪供应逐渐增多的起点。

由于从能繁母猪到商品猪出栏，中间间隔时间比较长，疫病等因素容易造成损失，因此，本文引入周期更短的仔猪情况来推导未来生猪供应。根据机构统计的数据，仔猪数量自2024年3月开始回升，按照商品猪滞后仔猪6个月左右出栏来推算，今年9月商品猪供应量开始逐步恢复，因此，10月各机构统计出栏量环比增加，供应端逐步宽松，压制猪价偏弱运行。

图为能繁母猪存栏（单位：万头）

图为仔猪出生情况（单位：万头）

冬季是生猪疫病高发期，叠加市场对后市行情趋于谨慎，“二育”等养殖行为趋于谨慎，对盘面支撑减弱。从指标来看，标肥价差走强，并回升到相对高位，说明肥猪相比标猪，价格优势减弱，也抑制“二育”的介入。出栏均重也处于偏低位置，侧面印证“二育”介入程度一般。

去年持续到今年的冻品高库存，在三季度之后快速去化，主要原因在于前期猪价快速上涨，而终端对高猪价比较抵触，冻品趁势出货，导致冻品库存大幅下降，减轻了供应压力，对后市有一定利好，但供应端整体宽松，预计利好程度有限。

需求端：虽处旺季但高价接受程度低

四季度到春节期间，天气转凉，节假日多，南方有腌腊需求，是猪肉消费的传统旺季。整体来看，季节性因素利好四季度生猪消费，但从白毛比价及屠宰利润来看，下游对高猪价的接受度较低。

白毛比价是指白条猪肉价格和生猪价格的比价，这一比价越高，表明市场对猪肉价格的接受度越高，消费意愿较好；反之，这一比价越低，表明市场消费意愿越差。屠宰利润越高说明消费端对高价接受度较高，屠宰企业能够获取丰厚的利润；反之，消费终端对高价接受度较低，掣肘了猪价。近年来白毛比价低位运行，体现了终端对高价的抵触，压制猪价上行。

屠宰利润和屠宰开工率也处于季节性低位，反映了需求表现较弱，旺季需求一般，对猪价有抑制。

展望：市场整体呈现供强需弱的格局

从供应端来看，能繁母猪及仔猪产能逐渐恢复，推动供应逐步恢复，是猪价偏弱的主要原因；而“二育”趋于谨慎，对猪价的支撑减弱；冻品库存虽然大幅去化，但由于供应端的压制，利好有限。从需求端来看，目前需求表现一般，旺季没有给猪价很好的支撑。生猪市场整体呈现供强需弱格局，预计猪价旺季走强空间受限，关注后续南方腌腊对盘面的支撑，但支撑力度或较为有限。

分合约来看，2411合约目前处于交割月，期现回归情况较好。2501合约处于生猪供应持续恢复的时间区间，叠加2025年春节在1月，因此2501合约交割可能延迟到春节后，使得该合约具有淡季合约的属性。可以看到，2501合约走势弱于2411合约，但毕竟有旺季备货的支撑，因此强于2025年上市的其他合约。

图为生猪期价走势（单位：元/吨）

2503合约依旧处于生猪供应持续恢复的时间区间，且处于年后消费最淡的时候，因此走势弱于其他合约。2505合约时间区间涵盖“五一”等节假日，处于逐步走出消费弱势的时期，因此走势强于2503合约。而2507合约处于消费逐步恢复的区间，叠加北方冬季天气寒冷容易滋生疫病，按照产能兑现产量滞后期来推，该合约处于供应题材交易的初期，因此在2025年上市的合约中相对强势。2509合约相对强势，原因有二：一是冬季疫病影响供应的兑现期是来年7、8月，因此供给上有支撑；二是合约所处时间区间涉及暑假过后开学季及中秋节备货期，因此需求上亦有支撑，且支撑力度较强。目前在2025年上市的合约中2509合约表现仅次于2501合约。（作者单位：华安期货）