原木现货价格仍有可能下跌

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但下方空间有限

10月中上旬，房地产市场迎来政策性利好，刺激原木需求，山东和长三角地区出货量和报价齐涨，但进入11月政策性利好已被消化，叠加“金九银十”的季节性开工旺季已经结束，原木市场进入季节性消费淡季，出货量有所回落。

原木期货自11月18日起上市交易，首批上市交易合约为LG2507、LG2509、LG2511，三个合约挂牌基准价均为810元/方，合约涨跌停板幅度为上一交易日结算价的6%，新合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的12%。合约交易保证金水平为合约价值的8%。

策略上以偏空操作为主

目前原木市场处于传统的季节性消费淡季，山东3.9米中A辐射松原木现货报价为800元/方，部分实际成交价格已跌至800元/方以下水平，略低于期货挂牌基准价，因此策略上建议以偏空操作为主，目标位置为750～780元/方，或买入看跌期权。

月间策略可考虑反套操作，由于2507合约属于季节性淡季合约，而2509合约处于“金九银十”这一房地产需求传统旺季，且2511合约较2507、2509合约又有持仓成本，因此如果在三个合约挂盘价完全一致的情况下，可以尝试空近（2507合约）多远（2509、2511合约）策略。

原木价格处于历史较低水平

原木现货市场目前成交清淡，出货量整体下滑。10月中上旬，房地产市场迎来政策性利好，刺激原木需求，山东和长三角地区出货量和报价齐涨，但进入11月政策性利好已被消化，叠加“金九银十”的季节性开工旺季已经结束，原木市场进入季节性消费淡季，出货量有所回落，截至11月第一周，日均出货量约为5.39万方，低于9月的5.99万方和10月的5.62万方。

图为山东和长三角地区原木日均总出货量（单位：万方）

从进口量来看，10月以来原木进口量维持中等略高的水平。新西兰原木出口至我国需要运输、装卸、熏蒸、过关等环节，考虑到时间消耗，新西兰的出货量数据领先我国的进口量数据约两个月，根据船报数据，预计10月和11月我国进口自新西兰的针叶原木的数量为175万方和150万方。因此，在需求回落和潜在到港量略高的背景下，各类树种的港口库存均出现小幅增加，即目前处于被动补库周期。上周原木期货基准树种辐射松的港口库存为202万方，较前一周增加4万方，增幅为2.02%。

11月开始山东、江苏等地的3.9米中A辐射松现货报价均出现明显回落，从10月最高830～840元/方跌至800～810元/方，2～3个月的旧货面临10～20元/方的折价。

港口贸易商接货意愿不佳，在途库存偏高，国内外贸易商博弈开始，美元报价或被下调。当前进口原木即便在考虑15%～20%涨尺的背景下，国内贸易商仍面临亏损，3.9米中A辐射松的美元报价在122～125美元/方区间，折进口成本为870～880元/方（涨尺15%），同时下游需求相对疲软。

美元报价下调叠加需求疲软，国内原木现货压力仍存，但价格回落幅度有限。上周美元报价已经出现回落，根据调研数据，预计美元报价或进一步降至120美元/方，3.9米中A辐射松现货价格或从800～810元/方回落至800元/方的水平，陈货还面临10～20元/方不等的贴水。另外，通过调研山东地区贸易商发现，目前产业心态相对悲观，预计现货价格仍有下跌的可能，但下方空间较为有限。

究其原因，一是目前现货价格已经处于历史波动区间较低的水平，上周随着陈货跌至800元/方后，长三角地区的出货量有小幅增加的迹象。

二是尽管美元报价松动的可能性较大，但当前进口成本仍然偏高，一旦美元报价跌至120美元/方或以下水平，预计有国内买家陆续解盘，让美元报价止跌。根据调研发现，产业对现货价格下方支撑的预期较为一致，短期现货支撑位为750～780元/方。

三是尽管目前山东和长三角地区整体处于被动累库阶段，但是总库存仍然偏低。截至11月第一周，山东和长三角地区港口库存总量约为200万方，处于年内低点，叠加目前处于内外贸易商价格博弈的阶段，下游担心双方僵持导致可流通的现货偏紧，因此部分地区如新民州出现了出货量增加的情况。

图为长三角地区原木日均出货量（单位：万方）

总体来看，11月开始3.9米中A辐射松现货价格从830～840元/方回落至800～810元/方，2～3月的陈货已经跌至800元/方以下的水平，主要原木进口口岸的出货量较9、10月偏差，但低价和偏低的库存让长三角的出货量有小幅增加的情况，现货价格在上周止跌。目前内外贸易商价格博弈加剧，在途库存较高，叠加国内需求整体疲软，最终可能会出现外商被迫让利2～3美元/方刺激国内买盘意愿的情况。基于当前的供需形势，原木现货仍面临小幅下跌的可能，但是下方存在进口成本和低库存的支撑。（作者单位：中信建投期货）