工业硅 行情反转阻力较大

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8月中下旬，工业硅期货结束前期跌势，开始低位整理。9月底以来，众多利好政策出炉，工业硅期价开始上涨，但因其基本面弱势格局并无实质性改善，期价短暂摸高后再度回落。近期，伴随着西南硅企生产成本上移、开炉数季节性回落，现货市场挺价情绪明显，但现货价格涨幅有限，工业硅行情反转仍需等待。

总产量下降，市场并未出现缺货现象。高度依赖水电资源的西南产区，年内开工率有明显季节性波动。10月以来，西南产区逐渐从丰水期转向平枯水期，电力成本稳步上移，当前云南宝山地区电价上调至0.49元/千瓦时左右，德宏地区电价上调至0.52元/千瓦时左右，四川凉山地区电价上调至0.43元/千瓦时左右，乐山地区平均电价约0.50元/千瓦时。与10月初相比，四川地区硅企电价上移0.07~0.1元/千瓦时，云南地区硅企电价上移0.1~0.17元/千瓦时，折工业硅单吨成本上涨超1000元。硅价上调幅度远不及成本抬升幅度，硅企生产压力骤增，部分硅企于10月底集中下调开工炉数。最新数据显示，四川地区开炉数较10月初减少19台，云南地区减少53台，西南地区部分硅企11月底仍有停炉减产计划，减产范围将进一步扩大。预计11月工业硅产量环比将大幅下降，云南硅企惜售情绪较强。

得益于丰富的煤电资源，新疆、内蒙古等北方地区硅企生产成本及开工率相对平稳，产能利用率也更高。因此，近年来，工业硅新增产能多在北方，尤其是新疆地区。截至2023年年底，新疆工业硅产量占全国产量的46.71%，远超云南、四川两地产量之和，北方硅企多选择西南地区丰水期进行检修，全国工业硅供给季节性波动有所减弱。当前，北方地区前期检修产能陆续开工，新疆地区部分中小硅企主要生产符合交割标准的货物，供给端整体呈西南减少、西北增加的动态格局，虽增量不及减量，但并无缺货现象出现。

下游采买需求有限，市场成交平淡。相较于成本和供给端的明显变化，工业硅需求端波动较小。分板块看，国内地面电站传统备库旺季启动，或带动一部分需求，但在产业链整体供需失衡的背景下，各环节仍以降产去库为主，对硅料的需求有减无增。多晶硅签单出货压力较大，产业企业维持减产态势，工业硅需求持续下降，产业对硬性管控政策出台的预期逐渐增强，若供给侧改革有实质性推进，产业弱势格局有望改善；有机硅市场则处于行业淡季，下游买涨不买跌情绪较重，有机硅价格弱势运行，后续检修产能复产及新增产能爬产将带来部分工业硅需求增量，也将进一步施压有机硅价格；硅铝合金市场运行平稳，对工业硅维持刚需采买。

整体看，工业硅供给端收缩但货源充足，需求端变动相对较小，对工业硅维持刚需采买，短期难以带动硅企大幅去库，叠加月底旧仓单集中注销，库存压力较大，短期工业硅价格反转阻力较大。考虑到枯水期生产成本明显抬升、西南产区减产趋势明朗，工业硅价格底部基本夯实，向下深跌的概率亦较低。预计短期工业硅期价维持低位震荡格局，运行区间12200~13200元/吨。策略方面，工业硅期货可考虑区间操作，期权策略可考虑双卖或区间下沿逢低卖出虚值看跌期权。（作者单位：宏源期货）