中证商品期货指数10月延续上行趋势

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10月，中证商品期货指数（CCICFI）月度收益率为0.19%，年化波动率为13.41%，于10月8日达到月内最高值2027.46点，此后指数震荡下行至10月17日最低值1905.99点。究其原因在于，商品估值修复后，供应端压力逐渐显现。

一是从板块维度看，能源化工、黑色金属及有色金属板块录得正收益，其他板块录得负贡献，贡献度绝对值由大到小依次为能源化工、贵金属、黑色金属、有色金属及农产品。与9月末市场情绪高涨不同，10月政策预期趋于理性，商品回归基本面主导。海外方面，再通胀预期抑制了美联储降息政策的空间。国内方面，稳增长政策持续发力，带动9—10月制造业PMI回升。整体上，宏观面因素边际变化，驱动10月商品板块走势分化。

贵金属方面，随着美联储降息政策的落地及“特朗普交易”的升温，贵金属回吐部分涨幅。有色金属方面，受中美经济数据维持韧性、基本面持续好转影响，板块估值得以提振。农产品方面，天气题材受限，仅油脂板块因近端供需紧平衡而远端供应压力缓解持续处于上行通道。黑色金属方面，9月末估值触底反弹带动供应回升，但需求增量有限，抑制其进一步上行空间。能源化工方面，以色列和伊朗冲突再度升级，促使石油化工成本回升。

二是从品种维度看，对中证商品期货指数收益率绝对值贡献度最大的5个品种依次为：中质含硫原油、黄金、螺纹钢、精对苯二甲酸及白银，分别从属于贵金属、黑色金属及能源化工板块。

原油方面，10月伊朗对以色列的报复性打击促使地缘冲突溢价回升，但供需过剩压力限制了油价涨幅。供应方面，低油价延迟了OPEC的供应恢复计划。

黄金方面，9月18日美联储宣布进入降息周期，初次降息50BP，降息政策的落地驱动部分多头止盈离场，黄金估值高位回落。10月“特朗普交易”亦对黄金估值形成压制。特朗普上任或意味着更高的通胀压力，并限制美联储的降息空间。白银跟随黄金一同回调，工业品属性对白银支撑较为有限。

螺纹钢方面，前期钢材盈利比例修复后带动供应回升，而需求由旺季转为淡季。供应增量缺乏有效的需求增量相匹配，螺纹钢社会库存结束了前期去库态势，转而出现小幅累库。

精对苯二甲酸方面，原料PX利润压缩逻辑持续演绎，而精对苯二甲酸供需持续宽松，库存增长，基差和月差保持偏弱态势。

三是从大类资产配置维度看，9—10月是海内外宏观驱动转变的关键窗口期，股票、债券市场波动持续加大。全球大类资产中，国内市场避险属性日益凸显。中长期来看，中证商品指数与股债指数相关性较低，在大类资产配置中将有效改善风险收益比。

总体来看，10月中证商品期货指数延续上行趋势，有效反映了全球宏观驱动、国内经济活动规律及产业驱动对基础商品价格的影响。（作者单位：东证期货）