利好效应趋弱

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国庆节后铁矿石期现价格走势由前期强势上行转为高位宽幅震荡，10月上半月铁矿石价格弱势下行，主力合约期价由高点累计下跌12.43%，回吐前期大部分涨幅；但临近月末乐观预期再起，市场情绪回暖，铁矿石期价再度触底回升，自低位累计上涨6.96%。

现货走势与期货类似，普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）由前期高点109.10美元/吨回落至98.25美元/吨低位，近期再度企稳上涨至105.50美元/吨。现阶段，国内稳增长目标下政策利好预期未退，而目前铁矿石基本面改善有限，需求好转并未带来库存去化，后续供应稳中有升，叠加高库存压力，现实逻辑下矿价仍将承压。

数据显示，10月全球19港铁矿石发运总量为13351.47万吨，环比下降4.41%，连续两个月减量，整体处于近三年同期中等水平，较去年同期下降1.57%。细分地区来看，澳大利亚、巴西发运量均有所减少，环比分别下降6.36%、2.64%，其中，澳大利亚降幅相对明显，而非主流矿发运量近期延续平稳，整体仍低于去年同期。此外，从矿山表现看，主流矿商发运相对积极，10月VALE、BHP发运量同比、环比均有所增加，VALE增幅相对明显，全年累计发运量较去年同期增1930万吨。除三大矿山之外，澳大利亚其他矿山发运量多数下降，且低于去年同期水平，多因矿山执行部分矿区减产计划所致。

不过，矿商发运减量已体现在最新铁矿石到货数据上，国内45港铁矿石到货量最新值为2262.70万吨，环比下降199.20万吨，较前期高点累计下降23.27%，为年内相对低位。10月港口到货总量仍环比增加，累计到货量为10766.26万吨，环比增加594.04万吨，为近三年同期高位，主要增量是月初到货偏高所致。细分地区来看，10月到港增量主要是巴西矿和非主流矿，两者分别增578.46万吨、174.80万吨，而澳矿则出现明显减量。按照前期发运量和船期来推算，预计45港11月份到港量将触底回升，因澳洲矿发运量近期回升，全球19港铁矿石发运量最新值为3155.00万吨，其中，澳矿量为1840.90万吨，连续三周增加。

此外，从季节性规律来看，11月全球铁矿石发运量四季度多为低点，但环比月降幅有限。鉴于前期全球铁矿石发运连续两个月显著减量，临近年末部分矿山存冲量预期，预计四季度海外矿石供应持续回升。与此同时，国内矿山生产积极。截至11月1日当周，全国126家矿山企业（266座矿山）产能利用率和日均铁精粉产量分别为65.05%、41.04万吨，累计增加分别为5.45%、3.44万吨，已升至年内高位。整体来看，铁矿石供应预计稳中有升。

9月下旬以来，国内宏观利好政策频出，驱动钢材价格触底回升，钢厂盈利状况大幅改善。钢联247家钢厂中盈利钢厂占比最高升至74.46%，创年内新高。随后，钢厂积极生产，铁矿石终端消耗不断提升，钢联247家钢厂日均铁水产量和进口矿日耗量最高分别至235.69万吨、290.84万吨，其间连续8周回升，累计涨幅分别为14.80万吨、18.66万吨，接近年内高位。

现阶段，在即期成本核算下，主流地区钢材品种吨钢利润良好，钢厂生产积极性较高，预计高炉铁水产量维持高位，继续给予矿价支撑。此外，钢联最新调研数据显示，11月有7座高炉计划复产，涉及产能2.69万吨/天；有7座高炉计划检修，涉及产能2.96万吨/天。若按照目前统计到的停复产计划生产，预计11月日均铁水产量将净降0.27万吨，降幅不大。

不过，需注意的是，目前建筑项目工地资金到位情况改善有限，而北方钢材需求面临季节性走弱，预计钢市难以承接钢厂持续提产，因而铁矿石需求高点已现。

铁矿石库存水平依旧处于绝对高位，整体表现为高港存、低厂库局面，库存总量显著高于往年。数据显示，上周45港铁矿石库存达1.54亿吨，为历史同期最高水平。与此同时，厂内库存与去年同期相当，钢联247家钢厂进口铁矿石库存总量8997.90万吨，库消比为30.97，同比分别增0.11%、1.41%，增幅有限，显示钢厂沿用近年来低库存生产策略。

综合前期发运、海漂库存及到港比例来看，预计港口矿石到货量稳中有升，相反矿石需求高点已现，利好效应趋弱，供增需弱局面下铁矿石库存料难去化，高库存局面未变，继续抑制铁矿石价格。

综上，铁矿石需求好转并未带来库存去化，基本面改善有限，未来铁矿石供应稳中有升，叠加高库存压力，现实逻辑下矿价易承压，但内外多空因素博弈下预计矿价维持宽幅震荡运行态势。（作者单位：宝城期货）