黄金 避险魅力不减

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美国政府债务负担高企

长线来看，无论美国大选结果如何，美国政府债务负担高企的现状都难以改变，叠加美联储降息周期的持续以及地缘政治带来的不确定性，黄金牛市或继续演绎。

10月以来，黄金价格持续上行并创历史新高。目前美国大选进入“冲刺阶段”，对市场影响加大，黄金走势将如何演绎？

我们可以观察到，在10月中旬特朗普的民调及胜率上升时期，黄金价格持续走强，而在10月末特朗普民调及胜率回落后，黄金价格自高位回落。换句话说，黄金市场风格转向“特朗普交易”，市场对美国大选两位候选人政策主张的博弈在黄金市场展开。

当前，美国财政负担持续加重。美国财政部数据显示，2024财年美国联邦政府的财政赤字达到1.833万亿美元，为有记录以来第三高位，全年债务的净利息支出8820亿美元，市场对美国财政的可持续性担忧明显上升，而美国两位总统候选人的政策主张均可能进一步加重美国的财政负担。对比来看，特朗普主张激进减税、加征关税和调整货币政策来提振美国经济，而哈里斯的主张则沿袭拜登的思路，通过提高高收入群体和大企业的税率，为降低中产阶层开销和住房建设方面提供资金。根据美国联邦预算问责委员会测算，10年内，哈里斯主张的经济政策将给美国增加3.5万亿至8.1万亿美元债务，而特朗普主张的经济政策可能给美国增加7.5万亿至15.2万亿美元债务。

总体而言，在特朗普胜选概率上升阶段，市场参与者对美国财政的可持续性担忧加剧，进而削减美债头寸，同时使得部分资金流入黄金市场，给黄金价格带来阶段性支撑。但在10月末之后，特朗普胜选概率走低，市场交易节奏出现逆转，金价出现高位回调的迹象。

虽然近期市场“特朗普交易”盛行，但仍需要关注货币及金融政策方面的变化对贵金属的影响。长期以来，美联储的政策变化是贵金属金融属性的核心驱动，而美联储的政策导向主要受就业及通胀影响。

就业方面，美国10月季调后非农就业人口新增1.2万人，为2020年12月以来最小增幅，大幅低于预期值11.3万人，显示出美国就业市场走软的现实。不过，10月平均时薪同比上升4%，失业率维持在4.1%，均符合预期，显示就业市场仍有良好基础。尽管10月非农报告呈现趋弱的特点，但由于近期“海伦妮”飓风对美国社会影响较大，新增非农数据或难以反映当前美国就业市场的实际情况。美国劳工局亦表示，受飓风影响，10月企业调查收集率远低于平均水平，意味着初步数据可能存在较大偏差。不过，职位空缺数出现大幅下降，劳动力市场需求逐步走软。数据显示，美国9月JOLTS职位空缺744.3万人，降至2021年初以来的最低水平，大幅低于预期值800万人。这意味着未来一段时间，美国就业市场走弱的概率较大，美联储或将提升对就业市场的关注度。

通胀方面，美国整体通胀放缓，但核心通胀仍有黏性。数据显示，美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%。核心CPI同比上涨3.3%，预期值持平于3.2%。PCE通胀数据也呈现出同样的特点，9月PCE物价指数同比上涨2.1%，持平预期；核心PCE物价指数同比升2.7%，高于预期值2.6%。

从目前的经济数据来看，美国就业市场边际走弱但总体尚可，通胀下行缓慢，尚未降低至目标值，美联储官员对降息表态保守，这使得市场对美联储的降息预期有所收敛。截至11月2日，CME美联储观察工具显示，美联储在年内最后两次议息会议上共降息50个基点的概率为81.3%，而此前市场一度预计将降息75个基点。因此，在美联储对降息态度相对谨慎的背景下，美元及美债收益率存在一定支撑。

综合来看，美元及美债收益率走高给黄金市场带来的压力有待释放，黄金价格短期面临回落。不过，长线来看，无论美国大选结果如何，美国政府债务负担高企的现状难以改变，这将持续给黄金市场增添吸引力，叠加美联储降息周期的持续以及地缘政治带来的不确定性，黄金牛市或继续演绎。策略上，仍宜以逢低做多思路为主。（作者单位：中信建投期货）