甲醇 维持短空长多思路

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海外装置变动较多

短期来看，近端港口持续累库背景下，2501合约反弹高度有限，宜逢高减持。中长期来看，甲醇2501合约基本面相对乐观，可逢低布多。

图为甲醇月度进口量走势（单位：万吨）

近期，甲醇主力合约表现强势。一方面，伊以地缘冲突再度升级，市场担心甲醇进口会受到影响；另一方面，受供气不足影响，伊朗多套甲醇装置出现降负停车，且近期东南亚地区的文莱BMC和马来西亚石油公司2#甲醇装置亦相继出现临时停车，伊朗和非伊甲醇进口双减预期给甲醇市场带来一定的利多支撑。但随着港口库存的再度累积，甲醇上方压力逐渐显现。

转口贸易有所增加

近期，影响伊朗地区甲醇装置变动的因素较多。一是虽然伊以地缘冲突再度升级，但由于以色列仅针对伊朗军事基地进行打击，对甲醇工厂的实质性影响有限，且伊朗甲醇的装船和发货节奏短时间已经恢复。二是伊朗多套甲醇装置出现计划外停车。伊朗地区限气停车一般从当年的11月中下旬持续到次年的2—3月。从目前伊朗甲醇装置的变动来看，大概率还没到限气时间窗口。

非伊装置方面，美国Geismar 3#装置试运行中，马来西亚石油公司新装置延期投产，国际新装置供应年内难见落地。新西兰Methanex甲醇工厂自8月中旬开始长期停车后未能如期重启，北美Natgasoline175万吨/年甲醇装置因起火事件意外停车后尚未重启，而文莱BMC（85万吨/年）和马来西亚石油公司2#（170万吨/年）甲醇装置相继出现临时停车，非伊供应预计继续减量。

受国际区域价差影响，外盘和中国CFR价差持续扩大（其中，中欧价差已扩大至近三年高点150美元/吨附近），转口贸易有所增加。此外，甲醇进口利润维持低位运行，倒挂幅度较大，偏低的进口利润给进口端同样带来不利影响。

MTO需求保持较高景气度

存量装置方面，近期内地甲醇探底回升，甲醇生产利润亏损幅度虽然有所收窄，但仍处于盈亏平衡线以下，部分固定床装置偏多地区（如山东、河南等地）的生产成本更高。而随着冬季取暖季的到来，煤价大概率将再度上行，煤头上游厂家将面临亏损性减产，预计产量难有进一步的提升空间，但偏高的产量基数仍给内地甲醇价格带来压制。青海中浩60万吨天然气甲醇装置上周已停车检修，随着后期气头装置冬季限气停车的逐步兑现，年内供应端高点也将逐步显现。

新增装置方面，宝丰新材料660万吨/年甲醇装置计划11月2日气化炉点火，配套的300万吨/年MTO装置11月4日开车，预计11月20日左右产出聚烯烃产品。

传统下游需求开工仍处在触底回升阶段，不过受加工利润持续走低影响，“金九银十”旺季兑现程度稍显一般，关注后期新增的精细化工品需求和冬季燃料需求所形成的边际拉动效应。

浙江兴兴69万吨/年MTO装置短停3~4天后现已恢复，目前内地和沿海MTO装置基本维持常态稳定运行，MTO需求总体保持较高景气度。前期MTO加工利润得到较大程度修复后，现金流利润已维持在盈亏平衡线附近，亏损幅度大幅减轻。虽然近期加工利润持续回升，但MTO利润不佳仍是能否支撑高开工的潜在负反馈因素。

下游补库情绪不高

目前外轮卸货正常，下游刚需消耗稳健，甲醇周度到港量在37.13万吨，港口仍处于持续累库阶段。当前甲醇主港库存在118.38万吨，较上期增加7.51万吨，环比增加6.77%，同比偏高。其中，华东地区大幅累库，库存增加6.97万吨。华南地区窄幅累库，库存增加0.54万吨。传统下游企业采购量在2.08万吨，MTO企业采购量在23.36万吨，同比均处于偏低位置。由于下游采购情绪不高，传统下游原料库存仅在13.41万吨，同比偏低。

整体上，近端港口持续累库背景下，2501合约短期反弹高度有限，建议逢高减持为主。从中长周期来看，甲醇2501合约基本面并不悲观。一方面，生产利润下滑制约国内供应继续增加，国内外气头装置面临限气停车，供给和进口端压力将逐步减弱；另一方面，MTO需求保持较高景气度，传统需求仍在回升，后期精细化工品需求和冬季燃料需求将带来边际增长效应。因此，2501合约可以寻找低位买入机会，但受宏观氛围和MTO利润影响，预计上方空间相对有限。（作者单位：东吴期货）