尿素 弱势运行概率大

往年四季度，受环保题材以及气头装置缩量预期影响，尿素价格往往表现较为坚挺。今年四季度，尿素价格走强难度相对较大，后期弱势震荡运行的概率大。

10月份，尿素盘面震荡回落，价格波动弹性逐步趋弱，多空因素交织影响下，主力2501合约走势较为纠结。

出口明显缩量

往年四季度是尿素出口旺季，近三年月度出口均量在40万～50万吨，这对农业需求淡季阶段消化国内库存起到重要的缓冲作用。今年在保供稳价政策引导下，尿素前三个季度出口量远低于历史同期，一定程度上加剧后续国内去库存压力。隆众数据显示，2024年9月尿素出口量约9263.93吨，同比下滑约99%，环比下降63.69%，净出口增速-63.67%。

基于目前政策导向来看，今年四季度尿素延续出口严控的概率依然较大。从政策引导的统一性来看，今年保供稳价政策的实施对稳定尿素价格起到重要作用。现阶段国内尿素价格整体维持弱稳运行，短期政策导向出现变动的概率相对偏低。此外，从国内外价差运行情况来看，现阶段国际市场尿素价格整体表现坚挺，国内外价差较大使出口存在一定套利空间。若出口政策有所放松，不排除国内尿素价格反弹的可能。我们预估今年四季度延续出口从紧的概率较大。基于此，相较往年同期，今年四季度月均出口或现明显缩量，而这部分需求缩量压力或转移至国内市场，进而加剧国内产业去库存压力并拖累盘面走势。

装置检修缓解供给压力作用有限

今年尿素整体开工、日产维持高位运行，供给端压力高于往年同期，四季度环保限产以及气头装置运行稳定性可能引发的开工负荷下滑或是后续市场关注的焦点。今年来看，我们预估该因素引发供给端缩量或对盘面形成部分支撑，但鉴于新增产能释放，整体供给端压力缓解或有限，产业去库存压力不减对盘面形成一定拖累。

除常规减量外，我们更多关注利润下降可能带来的损失量。从今年尿素各个工艺利润表现来看，产业利润缩水明显，尤其是下半年固定床工艺亏损持续扩大。隆众数据显示，截至10月25日，固定床工艺理论亏损约441元/吨，远低于历史同期，但现金流成本尚未持续大幅亏损。若后续利润继续收窄，不排除可能引发部分计划外检修，进而给予盘面部分支撑。

虽然后续供给端面临部分缩量预期，但我们还需关注新增产能释放对市场情绪的冲击。目前兖矿鲁南、晋开延化、陕西龙华等产能已陆续释放，后续江苏恒盛、甘肃刘化等多套装置计划投产，新增产能压力犹存。根据氮肥协会数据测算，在氮肥生产外部要素保障到位的情形下，今年四季度到明年一季度国内尿素产量约3415万吨，同比增加约137万吨。基于此，我们预估后续尿素供给端整体或较为宽松，装置检修预期可能仅部分缓解阶段性压力，尿素价格反弹空间或受限。

产业去库存压力犹存

近两年尿素产能持续释放使今年高日产、高负荷成为常态，但下游需求端增量有限，加之出口受限导致基本面宽松格局较难改善，产业累库压力凸显。隆众数据显示，截至10月下旬，国内尿素总库存约117.26万吨，远超往年同期。

我们预估后期尿素库存消化或较为迟缓。四季度尿素需求增量或相对有限。今年淡储政策有所调整，使得承储企业的采购节奏或更为灵活、分散，对价格弹性的刺激或有所减弱。复合肥市场后续还将面临一定负荷增量，但鉴于今年复合肥工厂库存压力偏高，预估后续负荷启动时间或放缓。三聚氰胺等工业需求以弱稳为主，原料消费支撑暂无明显亮点。因此，整体来看，后续尿素需求端仍存部分刚性支撑，但增量较为有限。受此影响，尿素未来仍将面临较大的去库存压力，进而弱化价格上行动能。