沪钢 四季度上方空间有限

 一方面，随着利好政策的落地，宏观面预期给予钢价一定的支撑；但另一方面，伴随着近期产量创出年内高点，螺纹钢已经开始累库，基本面压力逐步显现。

国庆节后，钢材市场出现一定幅度的调整，一是前期市场预期较高，假期后暂时没有太多增量政策落地；二是市场担心钢材复产太快，供给压力加大，需求进入淡季很难有超预期变化。不过，海外降息周期开启，国内政策开始发力，后期还有货币和财政政策仍可期待，宏观面预期给予钢价一定的支撑。短期来看，钢价将在基本面压力与市场预期中震荡，年内价格高低点或已经出现。

8月钢材市场出现比较明显的减产，9月下旬前产量一直保持低位，但自9月底开始随着钢价的反弹，钢厂利润修复，产量出现了比较明显的增长，日均铁水产量从220.89万吨增加到235.69万吨。电炉钢厂开工率也明显提升，从8月底的30.53%增加到54.1%。产量增加的主要原因在于钢厂利润恢复。根据钢联统计，钢铁企业盈利率已从今年低点的1.3%增加到74.46%，创今年新高。螺纹钢产量恢复最快，周产量已从160.6万吨增加到251.15万吨，来到年内高点。短期内热卷产量变化不大，但随着热卷、螺纹钢价差走扩，叠加钢厂仍有一定的利润，自11月开始热卷供应增加预期仍存。

从季节性因素看，螺纹钢需求国庆假期前后见到高点，然后逐步回落，受天气因素影响，预计螺纹钢需求接下来会缓慢回落。热卷需求季节性特征不明显，不过自三季度开始，需求数据还是会比上半年再下一个台阶，在全球制造业PMI回落的情况下，热卷需求很难乐观。

从需求端来看，今年基建用钢低于预期。不过，随着国内多重利好政策的落地，国庆节过后，房地产市场销售出现了一定的改善。但是考虑到地产市场现在的政策定调是去库存和稳房价，对螺纹钢而言，需求其实没有增量预期，所以地产用钢下降趋势仍在。

出口方面，近两年出口是弥补钢材内需不足的一个重要方向，但全球制造业PMI持续回落，同时海外服务业PMI较好，衰退预期不强，导致海外降息节奏不会太快，制造业需求也会保持低位。从国内钢材出口来看，总体量超预期，但依然面临价格较低的问题。今年东南亚和欧洲国家持续对国内钢材展开反倾销调查，基于全球制造业需求下行的判断，钢材出口压力仍存。从基建、地产、出口、制造业指标数据来看，短期需求很难好转，加上天气因素影响，钢材需求同环比走弱压力仍存。

7—8月螺纹钢超季节性去库，伴随着近期产量创年内高点，螺纹钢已经开始累库，基本面也在逐步走弱。目前热卷市场高库存压力明显缓解，卷螺价差也处于高位，自11月开始，铁水会更多流向热卷，届时热卷基本面也面临边际转弱的压力。

整体上，随着国内利好政策的进一步释放，钢价短期仍存强支撑，价格很难跌到9月时的低点。但由于基本面压力仍存，预计四季度钢材上方空间受限。热卷价格高点可以参考出口价格，卷螺价差预计在150~200元/吨附近波动。