花生 反转尚需时日

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今年4月，油厂下调花生收购价格，花生盘面冲高回落。受天气因素影响，盘面一度出现阶段性反弹。8月以来，随着新作花生上市，且国内放开多个非洲国家的花生进口，花生盘面加速下跌。截至10月14日收盘，花生主力合约报8048元/吨。

图为山东地区油料米价格、花生主力收盘价及基差（单位：元/吨）

图为山东地区花生压榨利润（单位：元/吨）

截至10月10日，山东地区油料米收购价格下跌至7200元/吨，较9月初下跌12%，油料米现货价格对花生主力合约贴水740元/吨。9月中旬，油料米还升水花生盘面，最高升水186元/吨。进入9月下旬，由于新作花生上货量增多，油厂开始频繁下调收购价格，导致油料米再度转为贴水盘面。

去年旧作花生上市以来，山东地区花生压榨大多处于亏损状态。进入2024年，油厂收购数量少于往年，收购价格也不断下调。截至10月10日，由于油料米收购价格较之前下跌较多，山东地区花生压榨亏损大幅收窄，目前处于盈亏平衡线附近。样本企业油厂开机率也处于低位，截至10月11日，开机率下探至7.1%，略高于2023年同期的4%，但低于2021年和2022年同期水平。

今年以来，样本企业花生库存大多保持低位，截至10月11日，周度库存减少2809吨，至4.5367万吨，低于2023年同期的5.6826万吨。当前花生库存偏低。一方面，此前花生压榨亏损较多，影响油厂收购积极性。另一方面，国内放开尼日利亚、马拉维、乍得花生进口，且国内新作花生上货量未达到高峰，油厂也处于观望态度，并没有大量备货的意愿。不过，压榨亏损收窄后，花生低库存之下，后期油厂终归要采购。

图为样本企业花生库存（单位：吨）

不同于国内三大油脂，花生油属于偏高端油脂，疫情结束后，居民居家做饭减少，外卖和外出就餐增多。另外，花生油面临需求下降问题。山东地区花生油从年初的15600元/吨下降到目前的14000元/吨，跌幅达11.43%。然而，9月初以来，山东地区一级大豆油现货价格从7700元/吨反弹至8270元/吨，涨幅达7.4%。往年花生油现货会跟随豆油涨跌，但是今年两者的联动性弱于往年，两者价差从7月的高点7000元/吨跌至目前的5730元/吨，短期而言花生油价格难以反转。

从2024年5月开始，气温升高，花生不易保存，油厂在旧作下市前集中压榨加工，但是当时的开机率同样处于低位，国内样本企业花生油库存逐渐增加，处于历年同期高位，从侧面说明花生油消费偏弱。由于最近油厂还未大规模收购新作花生，大多消耗旧作花生库存，油厂开机率也处于低位，导致花生油开始去库存。截至10月11日，花生油库存下降0.02万吨，至3.796万吨，去化缓慢。

图为山东地区花生油现货价格（单位：元/吨）

截至10月10日，山东地区花生粕价格3150元/吨。花生粕属于杂粕，可以替代豆粕，从6月开始跟随豆粕不断下跌，当前花生粕价格处于近四年同期偏低水平。豆粕和花生粕价差为-100元/吨，在目前的价差下，花生粕替代性价比不高。此外，南美大豆主产区最近降雨增多，未来丰产的可能性较大，国内豆粕中长期可能继续底部震荡，花生粕价格不具备大涨条件。

花生粕和花生油决定花生的压榨利润。现在通货米和油料米现货价差虽然扩大至600元/吨，仍处于历史偏低位置，说明食用加工需求偏弱。短期花生油和花生粕大涨可能性较小，只能依靠原料花生米下跌使压榨亏损收窄。参考2021年和2022年花生压榨利润持续好转，花生价格反弹较多，现在压榨处于盈亏平衡附近，说明距离底部可能不远。不过，国内花生上货量还未到高峰，国内放开非洲多个国家花生进口，短期油厂收购量可能不大，对价格的支撑作用较小，花生盘面的反转还需时间。（作者单位：紫金天风期货）