生猪 短多长空

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国庆假期过后，虽然市场处于备货淡季，但生猪期价不跌反涨。

二育情绪渐起

由于前期二育在中秋国庆假期前大量出清，导致近期生猪出栏均重出现下滑。市场缺乏大猪，标肥价差绝对值扩大，叠加饲料价格偏低，当前时点进行二育，会使供给量偏紧，但会加大后市供给。

根据中国有关法律法规并遵循世贸组织规则，10月8日，中方依法决定对自欧盟进口的相关猪肉及猪副产品、乳制品等发起的反倾销、反补贴调查，目前中方正在依法开展调查，将充分保障各利害关系方权利，并根据调查结果作出客观公正裁决。中国自欧盟进口猪肉的数量在2020年至2023年期间占中国同类产品总进口量的年均比例为54%。这一数据表明，欧盟是中国重要的猪肉进口来源之一。2023年中国进口猪肉总量为155万吨，其中欧盟猪肉出口中国产量73万吨。而2023年中国猪肉产量为5794.32万吨，欧盟出口中国占总量仅为1.26%，绝对量上不高，因此这一政策更多是情绪上支撑行情走势。

供给逐步恢复

从能繁母猪存栏来看，本轮猪周期能繁母猪存栏高点是2022年12月的4390万头。农业农村部最新公布的2024年8月能繁母猪存栏为4036万头，环比减少0.1%，结束3个月的环比增加，但仍高于基础产能的3900万吨。农业农村部数据自2024年5月开始回升。按照商品猪滞后能繁母猪10个月出栏来推算，明年3月是生猪供应逐渐增多的起点。由于能繁母猪到商品猪出栏，中间间隔时间比较长，疫病等其他因素容易造成损失，因此，本文引入周期更为短的仔猪情况来进行未来供应推导。根据钢联数据，仔猪数量自2024年3月开始回升，按照商品猪滞后仔猪6个月左右出栏来推算，今年9月开始商品猪供应量开始逐步恢复，可以看到，10月各机构统计出栏量环比增加，涌益环比增加4.3%。生猪盘面呈现Back结构，目前处于现货月的11月合约最强，远月合约依次走势偏弱，体现了市场对供应增加的预期。

高价接受度低

四季度到春节期间，随着天气转凉，南方腌腊需求回升，整体来看季节性因素利好下半年消费。但从白毛比价及屠宰利润来看，下游对高猪价的接受度较低，白毛比价是指白条猪肉价格和生猪价格的比价，这一比价越高，说明市场对猪肉的价格接受度越高，消费意愿越好；反之，这一比价越低，说明消费意愿越差。屠宰利润越高说明消费端对高价的接受度较高，屠宰企业能够获取丰厚利润。近年来白毛比价处于低位运行，体现了终端对高价的抵触，压制猪价运行。

供应端，近期存在二育支撑，猪价走强，且冻品库存大幅去化，减轻了后市的供应压力。但二育截留当前供应，施压后市供应，利好当前，但利空后市。而且按产能来推算，明年5月之前都处于产量恢复期，压制行情走势。消费端，四季度为传统消费旺季，终端对高价较为抵触，因此需求端掣肘，猪价难大幅拉升。即使当前猪价上涨幅度较大，后市依旧会大幅回落，这将取决于二育参与程度。参考2022年猪市行情，养殖端应注意风险。（作者单位：华安期货）