白银 仍具上行动力

美联储降息在即

短期利空逐渐释放，叠加美联储降息在即以及金银比价修复预期，白银仍具有上行动力，择机逢低买入为主。长期来看，降息、再通胀以及避险逻辑或继续提振贵金属价格，长期维持偏多思路。

近期受宏观经济数据发布影响，市场交易逻辑不断切换，白银价格波动加剧。当前基本面和政策面利空逐渐释放，市场不断消化美联储9月降息幅度；另外，在经济基本面未再度恶化的情况下，白银继续向下的动力不足。综合来看，短期利空逐渐释放，叠加美联储降息在即以及金银比价修复预期，白银仍具有上行动力，择机逢低买入为主。长期来看，降息、再通胀以及避险逻辑或继续提振贵金属价格，长期维持偏多思路。

政策预期主导行情

7月初至今白银价格波动加剧，市场交易的主逻辑不断跟随经济数据切换。7月中旬到8月初，美国经济数据不断走弱，美股大幅下行，经济衰退预期升温，市场风险偏好转弱，白银大幅下挫。伴随着初请失业金人数超预期放缓，衰退预期不断证伪，行情有所反弹，但从盘面上来看，反弹力度较弱，上方压力较大，因此并未实现向上突破。近期，由于劳动力市场好坏参半，市场对美联储9月大幅降息预期存疑，银价再度走弱。

未来市场交易逻辑可能不断切换，投资者博弈点依然是经济能否软着陆以及美联储降息的幅度。市场希望美联储降息50BP，但是实际可能只降25BP，市场风险资产做多的信心是脆弱的，这种状态会维持到美联储9月议息会议，届时根据点阵图降息斜率选择方向。短期政策利空影响逐渐释放，在宏观数据未出现急剧走弱的情况下，白银价格充分调整后有继续上行的可能。

就业市场仍有韧性

美国劳动力市场指标存在一定差异，8月非农报告好坏参半，失业率如期下降，掐断了此前“萨姆规则”释放的衰退信号，但就业增长远不及预期，前值也大幅下修，表明劳动力市场仍未走出泥潭，为美联储在9月降息提供了更大的操作空间。美国8月非农就业人口增长14.2万人，预期16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，6月数据下修了6.1万人；失业率从7月的4.3%下降至4.2%，失业率为今年3月以来首次出现下降；时薪同比上涨3.8%，略高于预期的3.7%，前值为3.6%；时薪环比上涨0.4%，预期和前值分别为0.3%和0.2%。美国劳动力市场仍存在诸多的不确定性，未来劳动力市场的表现将直接影响美联储降息节奏。

美元下行趋势难改

美国8月ISM制造业不及预期，市场担忧美国经济再度走弱，叠加劳动力市场放缓，美联储9月降息预期有所升温。随着美联储利率决议时间的临近，市场对降息交易的预期调整或较为明显，美元或重返跌势。往后看，美元指数能否企稳取决于经济表现和降息预期，若经济数据企稳，即实现软着陆的话，宏观基本面的支撑依然存在；反之，若经济持续放缓，美元大概率继续下探，可能触及95～97区间。降息的过程中美元指数或持续走弱，如果降息斜率比预期更陡，美元将进一步下探，这对大宗商品有较强支撑。

基本面有支撑

世界白银协会预计，2024年全球白银供给将下降1%，至31222吨；需求方面，工业用银将增长9%，主要由光伏行业用银驱动；2024年的白银供需缺口将扩大至6697吨。

国内需求方面，7月国内珠宝零售额同比增速为-8.4%，降幅扩大，并创2022年4月以来低位。工业需求方面，7月规模以上企业电子消费工业增加值同比增幅回落至13.4%，但依然维持相对高位，制造业景气度对白银工业需求仍有支撑。另外，7月光伏太阳能电池产量同比增速为-0.8%，创2018年8月以来最低水平，累计同比则升至18.2%。持续关注全球制造业复苏的情况，但银价保持高位对相关工业需求仍有抑制。

综合来看，短期利空逐渐释放，叠加美联储降息在即以及金银比价修复预期，白银仍具有上行动力，择机逢低买入为主。长期来看，降息、再通胀以及避险逻辑或继续提振贵金属价格，长期维持偏多思路。（作者单位：徽商期货）