全球原油供需是否严重失衡？

8月，地缘政治危机触发的供应担忧以及美联储降息带来的投资需求回暖，这两大因素推动国际原油价格一度大幅反弹。然而，从供需角度来看，未来几个月原油价格缺乏持续性利多驱动，大概率会在70~85美元/桶区间震荡。

供应方面，随着OPEC+在四季度逐步退出自愿减产，供应大概率很难收缩，供应弹性变大，不确定性在于地缘政治危机席卷整个中东，导致OPEC被迫大规模减产。需求方面，随着美国夏季出游旺季过去，美国汽油消费强度会下降。能源转型对交通运输领域原油需求的冲击较大，但是对化工产业影响较小。此外，由于此次美联储降息大概率是预防式降息，美国经济衰退风险较小，原油需求未来几个月大幅收缩的可能性较小，因此，原油市场并不会出现严重的供需失衡。

OPEC+退出自愿减产，供给弹性增大

回顾2022年至今，国际原油价格之所以抗跌，最大的原因是OPEC+实施自愿减产。然而，OPEC+自愿减产220万桶/日的计划持续到2024年9月底，并且该组织已经制订了从那时到2025年9月底逐步取消减产的计划，这意味着未来全球原油产量可能会随着价格的反弹而增加，随着价格的下跌而减少，供给弹性变大。

国际能源署（IEA）发布的最新月报显示，如果OPEC+继续实施增加供应的计划，全球原油市场下个季度将从短缺转为过剩，预计非OPEC+产量2024年和2025年将增加150万桶/日。而如果自愿减产保持不变，OPEC+的产量在2024年可能会下降76万桶/日，但在2025年可能会上升40万桶/日。IEA认为，即使这些减产措施保持不变，明年全球原油库存也可能平均增加86万桶/日。

7月，全球原油产量同比虽然下降，但环比回归增长。OPEC+7月原油产量为2674.6万桶/日，略高于6月的2656.2万桶/日，但较去年同期下降2.2%。其中，俄罗斯7月原油产量降至908.9万桶/日，比6月减少了2.6万桶，但比OPEC+协议规定的目标高出11.1万桶/日；沙特7月原油产量为901.5万桶/日，6月为891.8万桶/日；伊拉克7月原油产量为425.1万桶/日，高于6月的419.4万桶/日；伊朗7月原油产量为327.1万桶/日，同样高于6月的325万桶/日。

图为OPEC原油产量及同比变化

截至8月9日，美国近一个月原油产量平均为1332.5万桶/日，较7月同期增加8.5万桶/日。其中，7月五大页岩油产区总产量为892.82万桶/日，环比增加1.66万桶/日；Permian地区页岩油产量为638.47万桶/日，环比减少0.50万桶/日。

原油需求增长温和，但不会急剧收缩

从全球经济增长前景来看，大概率是减速的，这意味着原油需求增长较温和。数据显示，全球经济增长处于放缓状态。IMF预计2024年全球经济增长3.2%，较2023年下降0.1个百分点。IEA和OPEC在最新月报中调降全球原油需求增长预估，IEA预计2024年和2025年的需求增幅均略低于100万桶/日，预计2024年的需求将平均达到1.0306亿桶/日；OPEC将2024年全球原油需求增长预期从6月的225万桶/日下调13.5万桶/日至约211万桶/日，还将明年的需求增长预期从之前预期的185万桶/日下调至178万桶/日。

与此同时，夏季旅行旺季的支撑逐渐减弱，美国成品油实际需求下滑。截至8月16日的前四周，美国成品油需求总量平均为2041.1万桶/日，比去年同期下降2.3%；车用汽油需求四周日均量为911.4万桶，比去年同期提高1.5%。单周需求中，美国原油需求总量日均2042.2万桶，比前一周低10.1万桶/日。

能源转型对原油消费的冲击是长期的、不确定性的，且主要体现在交通运输领域。根据IEA的预测，要将全球气温升幅限制在工业化前水平以上1.5℃以内，2050年的全球石油需求需要减少75%，降至2400万桶/日。然而，工业运输以及塑料制造等工业领域对原油的需求是增长的，尽管全球能源结构正在向可再生能源转型，但在某些关键工业领域，原油仍然扮演着不可替代的角色，因此全球原油需求降幅是渐进的。以中国为例，7月新能源车零售渗透率首次突破50%，达到51.1%，正式超过燃油乘用车销售占比，这意味着汽车对汽油的消费增量至少有50%被新能源汽车抵消。然而，中国原油进口量并没有大幅减少，塑料等化工领域对原油的消费还是增长的。

美联储降息对油价的影响是先抑后扬

8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上重磅发声，鲍威尔颇为明确地表示，政策调整的时机已经到来，降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。

美联储货币政策对大宗商品尤其是原油的影响逻辑有两方面：一是美联储降息是对美国经济减速的确认，因此美国原油消费大概率在降息前后是下降的，直到降息后刺激经济回升，消费才会回归增长；二是美联储降息意味着融资成本下降，商品的持有成本下降，原油的投资需求会回归。研究结果显示，此次美联储降息大概率是预防式降息，美国经济很大可能会实现“软着陆”，美国原油消费大概率不会出现急剧的萎缩，因此，原油不存在暴跌的风险。

从交易策略来看，在地缘政治危机缓和后，原油存在阶段性下跌风险，可以买入WTI原油每周看跌期权。不过，鉴于原油市场供需尚没有严重失衡，原油价格跌幅是很小的，投资者在买入平值看跌期权对冲油价短期调整的同时，可卖出虚值看跌期权收取权利金对冲油价反弹的风险。WTI原油每周期权是芝商所增长最快的能源产品之一，交易量持续创下新纪录，目前每日交易合约数量达到 1.8万张，参与度较2023年增长10%。WTI每周期权在周一、周三和周五到期，为对冲OPEC+会议决议、每周EIA原油状况报告变化、货物装载窗口和周末突发事件提供精确的风险对冲。（作者单位：广州金控期货）