棕榈油 季节性复产不及预期

近期印尼B40生物柴油政策落地，且计划明年实施B50生柴政策，生柴题材持续发酵，叠加美联储释放降息信号，棕榈油期货突破上行。

印尼是全球最大的棕榈油生产国，2023年棕榈油产量达到5485万吨，出口量3220万吨，食用消费1250万吨，除了棕榈油食用消费与出口，印尼政府为了降低能源进口，从2008年开始推广棕榈油甲酯生物柴油，目前已经强制实施含有35%生物柴油的生物燃料油标准，即B35，2023年印尼棕榈油生产生物燃料用量达到1070万吨。上周印尼能源部官员表示从2025年1月1日开始执行B40生物柴油政策，本周印尼当选总统表示希望在2025年初实施B50生物柴油强制标准。印尼棕榈油生产商协会与生物柴油生产商协会的数据显示，2024年实施的B35生柴标准对应棕榈油消费量为1100万吨，2025年实施B40对应棕榈油消费量达到1400万吨，B50对应消耗1800万吨棕榈油，较B35标准的棕榈油用量增加700万吨，相当于一个半月的棕榈油产量。但是由于油棕种植遇到瓶颈及树龄老化，印尼棕榈油产量增速放缓，据GAPKI预计2024年产量下降至5200万~5300万吨。印尼棕榈油产量预计停滞不前，而生物柴油中的棕榈油消费大幅增加，必然导致供应收紧出口面临下降。

目前印尼已经完成B40路测，重型设备测试将于10月份完成，但B50尚未进行路测，普遍预期2025年初难以如期推出B50，其中GAPKI与APROBI有关负责人均表示，印尼无法在2025年初实施B50，印尼万隆理工学院的生物燃料专家索拉维嘉预计印尼最早于2025年底前实施B50政策。此外，印尼现有生柴产能无法覆盖B50的生柴需求，印尼生物柴油基金余额22亿美元，加上未来的税收可以覆盖B40的补贴额度，但若棕榈油出口大幅减少的同时又面临B50增加对生柴的补贴，能否覆盖尚未可知。从目前条件来看，印尼B40落地的可信度较高，而B50政策面临延期风险。

7月份马来西亚棕榈油产量为184万吨，8月份复产不及预期，数据显示，8月前25日产量环比下降0.88%。马来西亚气象机构预测，8月底产区出现雷暴天气，棕榈油增产幅度可能低于正常水平，预计产量维持在180万吨左右。由于国际豆油、棕榈油价格倒挂，豆棕价差为-20.5美元/吨，马来西亚棕榈油出口表现持续疲软。船运调查机构数据显示，8月1—25日马来西亚棕榈油出口量环比减少14%～15%，预计8月马来西亚棕榈油累库幅度放缓。

国内棕榈油进口利润倒挂， 7月份棕榈油进口总量42万吨，同比下降17.6%，1—7月累计进口201万吨，同比下降24.8%。但是国内棕榈油现货价格高于豆油，棕榈油性价比下降导致需求被大量挤占，即便进口量偏低，库存仍在缓慢回升。截至8月27日，棕榈油库存达到59.4万吨，较上月同期增加3.8万吨，周度下降1.3万吨。中秋、国庆“双节”将至，下游备货及消费增加将令棕榈油中断累库。

整体来看，印尼实施B40将导致棕榈油的生物柴油需求增加300万吨，供应结构收紧，出口量下降，有利于抬升棕榈油合约估值，但对B50生物柴油政策不宜过于计价。另外，马来西亚棕榈油季节性复产不及预期，短期累库节奏放缓，国内棕榈油进口量偏低，“双节”备货刺激消费，棕榈油库存小幅下降，宏观利好驱动棕榈油维持偏强走势。（作者单位：徽商期货）